【研究報告內容摘要】
公開市場操作
上週(4.20-4.26),央行未開展包括逆回購在內的任何公開市場操作。同時,共有200億逆回購資金到期,無央票和正回購到期。所以,央行在公開市場淨回籠200億。
上週央行2個月以來首次暫停逆回購操作。儘管季節因素引起的3月寬鬆行情逐漸進入尾聲,但降準後釋放的流動性使得央行暫時放緩流動性投放。上週央行通過降準對沖外匯佔款減少和引導社會融資成本,加大基礎貨幣投放,但力度大於市場預期。我們認為,3月各項經濟指標持續低迷,經濟下行壓力顯著加大,央行寬鬆的貨幣政策力度必將加大。今年1月,央行在續作到期的約2700億MLF基礎上新增500億的貨幣投放。而上週市場並未傳聞央行續作到期的3000億左右的MLF。在當前背景下,如果按照1月做法,在續作3200億基礎上,應該新增約1000億MLF規模,需要投放約4000億左右,與央行降準的超預期部分較為接近。可見,央行通過超預期降準來代替增量續作MLF,引導市場寬鬆預期。
從央行調控政策來看,央行在降槓桿和穩增長之間徘徊,自3月以來不斷淨回籠資金來回籠季節因素引發的寬鬆流動性。但隨著2、3月的宏觀經濟數據低迷亮相,經濟下行壓力顯著加大,顯然穩增長的壓力超過了降槓桿的壓力,此次超預期降準通過加大基礎貨幣投放,來刺激實體經濟和降低社會融資成本,實現穩增長的目的。我們認為,當前的貨幣政策不僅要“救市”而且更重要的是風險緩釋,短期內央行貨幣政策可能受實體經濟低迷影響偏重“救市”,但長期來看,央行更注重鬆緊適度的貨幣政策,降低資金槓桿,防範風險積累。
本週(4.27-4.30),公開市場沒有逆回購、正回購和央票資金到期。由於臨近月末和麵臨五一假期,本週將面臨財政上繳和一定的現金備付壓力。我們上週提到,財政投放預期加大,在加大當前經濟低迷,財政上繳預計比同期有所減少,儘管財稅淨上繳對市場流動性影響同比預計減弱,但短期影響較大。臨近五一長假,居民現金需求較為旺盛,對市場流動性將形成一定衝擊。此外,週一上繳存款準備金,預計存款波動較小,對市場流動性影響有限。
我們認為,央行本週可能結束公開市場零操作,開展較小規模逆回購操作,應對銀行月末攬存和居民五一長假的現金需求形成的短期流動性緊張,中標價格維持不變。
貨幣市場價格來看,上週在央行宣佈降準後,銀行間市場隔夜和7天回購價格大幅低於預期,市場資金價格持續回落降到年內新低。上週銀行間1天回購價格破2跌到1.81%,7天回購價格跌倒2.47%。本週受月末和五一假期因素影響,市場流動性相對上週出現短暫緊張,但總體影響不大,預計隔夜和7天回購價格應該在1.8%和2.5%左右上下波動。
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