2月1号凌晨，知名做空机构浑水（Muddy Waters）的官方账户发推公开做空中概股LK，也就是我们在电梯间经常看到的“小蓝杯”广告的投放者——瑞幸咖啡（luckincoffee）。
这条推特有意思的地方在于，浑水说这份报告是从不知名第三方研究机构收到的，只是他们看完了之后觉得“靠谱”，于是公开分享并主动做空瑞幸。
做空报告发出后瑞幸咖啡在美股的股价走势如下所示
一、什么是做空？
当然，展开讲这份长达89页的做空报告之前，该有的背景故事铺垫还是要有的。
首先要解决的就是什么是“做空”？
大家都知道，股市投资者会因为看好一家上市公司未来的发展而用现金买入对应的股票，以期获得未来更大的投资回报，这种行为在市场上一般叫“做多”。
但是万物总有对立面，有“做多”的投资者就有“做空”的投资者。假设投资者不看好某家上市公司未来的发展形势，通过某种方式借到了股票，在股价高位的时候提前卖出。后续如果判断正确，上市公司经营出现失误，股价下跌，再从市场上低价买入股票还给借出方，实现“高卖低买”一样可以获利，这就叫“做空”。
二、浑水是何方神圣？
浑水公司的创始人名字叫CarsonBlock，曾在中国居住过很长一段时间，可谓是“中国通”。还出过一本书，名字叫《DoingBusiness in China For Dummies》（在中国做生意的傻瓜教程，大概是这么个意思）
如果你去浑水公司的官网看公司简介，就是一大段英文
……
Muddy Waters producesthree types of research product: Business fraud, accounting fraud, andfundamental problems.
……
简单点说，就是一家专门发布做空报告，揭穿企业造假的研究机构。
因为其创始人有在中国工作生活的经历，目前主要的办事机构也设在香港，所以浑水公司的一大强项也是狙击在美股或港股上市的中国公司。
在此之前，我个人对浑水最深的印象来自于其狙击港股上市公司——辉山乳业的报告。
浑水通过无人机监视牛栏，派人全天候24小时跟踪辉山乳业旗下的奶牛场饲料大车的进出量等方式，成功预测辉山乳业财报多年造假。做空报告发出后，辉山乳业股价暴跌95%，直到2019年底黯然退市。
三、报告的核心观点——虾仁猪心
铺垫完了背景知识，我们就该回到这份做空报告本身了。花三个小时看完了这份89页的做空报告后，我就总结出了一句话：XX还要诛心？
首先报告本身就分成了两部分：
Fraud（欺诈）；
Fundamentally brokenbusiness（崩坏的商业模式）；
其中最有看点的就是第一部分。结论先不说了，看看人家这取证手段就把我震惊到了：
调查者雇佣了92个全职，1418个兼职，选了38个主要城市的620家点全天候蹲点（每天从开门到打烊11.5小时），积累了11260小时的视频，覆盖981个店-日，还收集了25843份消费单据，接触了10000多消费者。什么叫大手笔？
整个第一部分报告的内容看起来有点多，但大多数篇幅都是做空者在给论据，核心思想还是挺简单的。
之前瑞幸对外讲的故事一直是：我们现在虽然在烧钱，但是随着规模的扩大，会有一天扭亏为盈。比如去年三季报，官方说法就是很接近单店盈利。
要达成单店盈利，需要哪些条件呢？瑞幸官方之前模型的敏感性分析结果是单店每天卖出产品400件，每件售价12元人民币就能盈亏平衡，每件售价16元能盈利28%。
但是在这份做空报告里，做空者得出的结论是目前瑞幸大部分门店每天平均能卖出263件商品，每件售价只有9.97元，比瑞幸财报里公布的数据要少很多，更不用说实现单店能够盈利的目标了。
还有一个更有意思的事情，调查机构在调查时除了派人蹲点，还在瑞幸的店长群里安插了“卧底”，发现瑞幸的取餐号存在随机跳号的情况。如果有密切跟踪公司运营情况的投资者只看每天的取餐号头尾来计算点单数，显然就会把点单数放大，真是“道高一尺魔高一丈”。
第一部分主要就是硬核数据的碰撞，说白了就是瑞幸说自己快盈利了，做空者调查一番后觉得不是那么回事。
第二部分对商业模式的攻击就是要“诛心”了。
上来第一条就是攻击瑞幸咖啡的管理层道德有问题。瑞幸管理层曾在上市时宣布三年内不会减持自己的股票，结果做空者发现瑞幸上市之后，管理层是没在公开市场减持股票，只是断断续续把自己49%的股票都给股权质押换成美金了
。
看到“股权质押”四个大字，目测投资者第一印象能想到的就是“下周回国贾XX”。有了贾老板在乐视上的神操作，股权质押和套现基本没区别了，大家懂得都懂。
第二点就是大股东和关联方曾经在港股割韭菜的黑历史。这一点我个人认为可以看作是风险预警信号和佐证，但不能视为直接的证据。也不能因为过去的污点，就否认了现在和未来。因此，感兴趣的可以直接翻原文，见仁见智吧。
最后，也是我认为最主要的一点就是做空者认为瑞幸的商业模式逻辑上就不成立，做空报告里主要的质疑有五点：
1.质疑公司提出的咖啡生活方式，认为中国以茶为主，咖啡需求增长缓慢；
2.公司客户对价格敏感，涨价客户就会流失；
3.以当前商业模式经营很难看到利润；
4.公司的产品无差异化，客户价格敏感且无差别选择产品，奶茶店已经开始更新换代搞差异化了瑞幸依然没特点；
5.小鹿茶存在法律相关的经营风险
其实这五点基本涵盖了雪球等股票社区对于瑞幸未来发展的主要分歧，如果大部分投资者相信了做空者的逻辑，那么显然瑞幸咖啡的商业模式就不成立，成为下一个乐视或者OFO不是没有可能。
四、结语
目前根据外网对瑞幸股票空仓的跟踪，浑水做空瑞幸的仓位很有可能在获利20%以后已经平仓。
浑水做空与否并不是最需要关注的问题，毕竟其在港股做空新东方和安踏也曾遭遇滑铁卢，但这份做空报告的调研方式和逻辑推理的过程我觉得值得借鉴。
当然，目前大幕刚刚开启，一切都是未完待续。瑞幸已经公开声明将在明日（2月3号）对做空报告进行回应。后续会有什么发展，现在的管理层会不会遇到市值危机，好戏刚刚开场，让我们拭目以待。
PS：我还有两张白嫖的咖啡券没用掉呢！
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