金融預期的拐點看疫情數據的邊際拐點；實體經濟的衝擊和拐點至少是跨季度的，還要看政策支持力度。總體策略是：1、是受疫情間接傷害的行業，如戰略新興行業，錯殺的機會概率較大，關注我們推介的各個行業的核心主線；2、受疫情實質影響的，如交運、旅遊酒店、餐飲、建築等，要密切關注客流恢復和行業恢復，後期會有較大的反彈空間。但可能在二三季度。

1.宏觀首席沈新鳳

近期肆虐武漢乃至全國各地的冠狀病毒成為2020年的又一個黑天鵝事件，從美股表現來看，短期內對經濟和資本市場的影響不容小覷。我們以2003年非典事件為例，作進一步分析。

2003年持續半年之久的非典疫情主要對國內二季度經濟造成了短期衝擊，拖累當季GDP同比下滑2個百分點，但在疫情結束後經濟恢復性上漲。主要表現為，4-5月份消費大幅回落，企業生產受到一定的衝擊，對投資及進出口影響有限。消費的快速回落主要受汽車、通訊、傢俱、體育娛樂用品等耐用品及非必需品需求後移所致，6月疫情穩定後均出現反彈。交通運輸、住宿和餐飲、旅遊、金融以及地產銷售等行業受到衝擊較大。國內製造業生產雖然受到部分企業停工的影響，但由於主要集中在北京和廣東等疫情重災區，影響的覆蓋面比此輪疫情小。

在疫情快速爆發以及政府高度重視的背景之下，疫情導致的經濟負面預期開始主導4月下旬的股債行情。股市自4月15日-4月25日內快速下跌，滬深300指數跌幅達到8.5%。除去醫藥生物板塊小幅上漲以外，其餘各行業均出現下跌。跌幅居前的為券商、機場、航空、酒店、旅遊等行業，跌幅均超過10%。5月各板塊整體反彈，傳媒板塊成為反彈幅度最大的板塊。債市自4月20日開始，10年期國債利率自3.2%回落至2.85%左右，5月底非典疫情步入尾聲，終結了市場對國內經濟的擔憂，下半年市場利率後續隨著貨幣政策的收緊逐步上行。

本次疫情呈現四個主要特點：1、致死率低，但傳播速度快、範圍廣；2、爆發時點相較非典前移；3、爆發後響應及時，防控措施嚴厲；4、當前處於經濟下行週期，消費在經濟中比重較高。這四個特點決定，新疫情對經濟衝擊集中於一季度，並且影響不容小覷，但影響消費、生產的主要特點不變。相較SARS疫情，雖然新型冠狀病毒較為溫和，但傳染性和擴散速度較快，嚴重影響春節期間的消費，並導致全國多數省份企業節後延遲復工。但由於本次肺炎疫情的爆發較快，政府的響應時間較為及時，防控措施更加嚴格，持續時間大概率短於非典。樂觀情況下，專家預計2月中旬迎來本次疫情爆發的拐點，則肺炎疫情對經濟的影響主要集中在一季度，預估全年GDP受影響可能在0.5-1個百分點。不同於2003年非典（中國經濟增量佔全球增量約5%且為經濟上行週期）以及2009-2010年H1N1流感（主要影響美國，美國經濟增量佔全球增量約8%，且為金融危機後修復期）時期，當前中國GDP增量佔全球經濟增量達到30%，疫情影響也會對全球經濟造成影響。我們預計寬鬆的對沖政策不僅有必要，可能需要加快。中微觀上高槓杆企業債務壓力、支付租金以及員工工資壓力、出口壓力等均較大，宏觀上2020年經濟翻番壓力較大，均指向復工後政策利率下調配合降準等寬鬆政策有必要很快出臺。

關注疫情影響同時也需關注後續經濟修復。今年春節前移至1月，1月PMI指數仍然錄得50（數據採集時間未受疫情影響），說明去年四季度以來經濟企穩向好趨勢延續，1月原本開局較好。反過來表明，在疫情結束後、政策對沖的背景下，我們也需要關注企業復工後經濟修復的力量。

風險提示：疫情後續演化進一步加劇。

2.建築建材首席王小勇

短期承壓，疫情結束後業績爆發性反彈可期。

首先說明一下，很多人會把本輪疫情同2003年進行對比，我們認為可比性不強。從建築建材行業的角度看，同樣疫情，影響程度應該也會不一樣。

考慮到本次疫情仍然處於攻堅階段，未來後續如何發展不得而知，對建築建材行業的影響目前暫時難以定量。從目前的復工情況來看，1季度可能會有影響，但1季度是傳統建築建材行業的淡季，從近5年來看，建築行業Q1營收佔比僅為19%左右，歸母淨利潤僅為全年的17%左右；建材行業更低一點，Q1營收佔比15%左右，歸母淨利潤佔比僅為13%左右；因此如果疫情在Q1結束的話，對建築建材行業基本沒有太大影響，更多的是短期稍承壓，後續稍加趕工基本就能補上Q1的缺口。如果按照目前的情況繼續發展下去直到2季度，對建築建材行業的影響就出來了，從近5年的數據來看，不管營收還是歸母淨利潤，上半年基本達到45%左右的佔比。

實際上，我們認為，在疫情結束後，為保障經濟正常發展，預計非常規的經濟刺激措施將陸續出臺，下半年行業將迎來一波復工趕工潮，業績將出現爆發性反彈。建築行業我們依然建議逢低買入中國建築、中國中鐵、中國鐵建等優質央企以及金螳螂、嶺南股份、蘇交科等優質民企龍頭；建材行業繼續建議逢低買入水泥上市公司如海螺水泥、塔牌集團等以及優質地產後週期建材品種如蒙娜麗莎等。

風險提示：疫情持續時間超預期的風險。

3.房地產首席張雲凱

疫情影響銷售復工，政策寬鬆可期

短期來看，疫情對房地產銷售的影響是比較明顯的。根據克而瑞披露的百強房企銷售數據，TOP100房企全口徑銷售金額1月同比下降12.7%，權益銷售金額同比下降16.2%，TOP30房企合計全口徑銷售金額4023.5億元，同比下降10.3%，權益銷售金額3407.1億元，同比下降12.2%，房企1月銷售下降趨勢明顯。雖然1-2月為房地產銷售淡季，合計在全年的銷售佔比不足10%。與非典疫情相比，此次疫情影響的範圍為全國範圍，各地相關部門、房地產協會均出臺了關停售樓處等措施，防止人群集聚，考慮到疫情的影響的持續，2月銷售、復工以及新推盤都會受到影響，銷售下行趨勢仍將持續。

主流房企均開通線上看房和購房的推廣和促銷活動，由於房地產消費本身的特性，線上推廣無法替代售樓處推廣的作用。同時，延遲復工也將影響房企的新開工，對3、4月小陽春新開盤可能會帶來負面影響。如疫情在2月初得到有效控制，對行業的影響尚可控，如延續到2月底，一季度房地產銷售可能面臨大幅下滑，購房者的預期也會受到較大影響。高槓杆房企資金鍊將承壓，可能會採取降價促銷和大幅減少拿地等措施。

物業公司在本次疫情防控中處於第一線，品牌物業公司在疫情的宣傳、防護以及管理等環節表現專業，與非品牌物業公司在遇到重大事件的表現的差異化得以體現，有助於增強小區住戶的信任感和品牌知名度。

受此次疫情影響，房地產行業基本面承壓，居民的購房需求會有所延遲，結合經濟下行壓力加大，貨幣政策和行業調控政策寬鬆可期，低能級城市適度加大本年棚改力度。疫情緩解後，一二線城市需求釋放較快，政策彈性較大，有望率先復甦。優先推薦佈局一二線城市的低槓桿房企：萬科A、金地集團、保利地產和招商蛇口。建議積極佈局受疫情影響較小的優質物業公司：招商積餘、碧桂園服務、永升生活服務和保利物業。

4.食品飲料首席李強

回顧非典歷史，從四個維度看當前肺炎疫情對白酒板塊的影響。

行業層面：“SARS”期間白酒行業處於黃金十年的起步階段VS“武漢肺炎疫情”白酒行業處於擠壓式增長的分化加劇期。

2003年“SARS”爆發時主要在3-5月，所以對白酒企業的影響集中在Q2，屬於白酒消費的淡季，行業各個價值鏈已經完成庫存去化，特別是菸酒店及社會庫存去化良好，同時疊加白酒行業2003年處於黃金髮展早期階段，疫情穩定後行業迎來快速發展期。

“武漢肺炎疫情”發生正處於春節白酒消費黃金期，由於政府嚴厲的管控措施及居民自覺居家隔離，春節期間白酒餐飲、家庭、宴席消費場景均受到較大限制，餐飲、家庭消費基本停滯，宴席消費延後。我們假設白酒企業春節消費佔全年任務30-50%，春節期間消費同比下降20%， 則“武漢肺炎疫情”對白酒企業全年影響在6%-10%。現階段白酒行業處於擠壓式增長的分化加劇期，由於疫情影響銷售，同時成本剛性，品牌力、資金實力較弱的區域酒企會加速退出市場，名優酒企業份額有望進一步提升。

庫存與批價：終端庫存及社會庫存壓力或致白酒企業調整2020年經營目標。

白酒企業的銷售過程從廠家—經銷商—終端（二批商/菸酒店/酒店餐館/商超等）—消費者， “武漢肺炎疫情”大部分酒企完成了春節打款發貨目標，但從消費場景看不同價位段影響有所不同，高端酒以商務消費為主春節前基本完成場景消費，次高端分化比較明顯，家庭消費、餐飲消費、禮品消費佔比較大的企業受影響較大，春節期間由於最終的消費場景並沒有實際發生，所以商品仍然滯留終端門店和消費者手中。從我們草根調研情況來看，部分酒企庫存去化估計需要2-3月時間。我們預計上半年的高庫存可能導致部分企業價格管控難度加大，部分產品批價或將在節後有所回落，我們判斷部分酒企調整2020年經營目標的可能性較大。

業績與股價表現

2003年“SARS期間” 從企業營收端看，2003年Q1，10家上市酒企銷售收入僅下降2.7%；Q2下降幅度有所增大，達到4.5%；但是隨著非典在6月後進入穩定階段，10家酒企Q3/Q4營收全面恢復，平均增速達到+12.9%/+34.4%，可見“SARS疫情”僅對白酒Q2業績產生較小影響。在非典的擴散期SW白酒漲跌幅為-2.3%，爆發期為-3.0%；穩定期為+3.6%。從個股來看，貴州茅臺/五糧液/山西汾酒業績穩健，全年漲跌幅+10.6%/+15.9%/8.7%。

“武漢肺炎疫情”造成春節期間的白酒消費場景停滯對全年有不利影響，但不宜過度誇大。個人飲用及家庭聚會場景佔比較大的中高端白酒及低端白酒在春節期間受到的影響較大，且難以在後期彌補，但宴會消費場景只會推遲不會缺席。“武漢肺炎疫情”導致中小酒企加速出清，疫情平穩後消費回暖，預計名優酒企業績將迎來恢復期。長期來看，中國具有世界最大的中產階級消費群體，消費升級仍在繼續，名優酒企具備長期的成長空間，調整或迎來最佳佈局時間點。

估值：在外資持續流入背景下，白酒有望持續享受估值溢價。

2002-2003年非典期間，白酒估值相對於上證綜指明顯折價，2003/03/31白酒估值為28倍，上證綜指估值為43，折價36%，在非典期間白酒估值有所下降但幅度有限，隨著疫情的結束及企業經營的恢復，白酒估值逐步由折價走向溢價階段。

本次“武漢肺炎疫情”期間，白酒估值相對上證綜指溢價明顯，2020/01/23 SW白酒估值為31倍，上證綜指估值為13倍，SW白酒估值溢價率高達140%。我們判斷本次疫情對白酒行業的估值或許會有所衝擊，但衝擊有限，伴隨外資的持續流入，白酒有望持續享受估值溢價。

重點關注：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、今世緣、山西汾酒、古井貢酒、順鑫農業

風險提示：疫情持續擴大導致消費場景持續受壓。

5.社會服務首席李慧

覆盤非典看疫情影響，關注免稅龍頭佈局機會。

收益表現覆盤：非典疫情於2002年12月底在廣東出現，起初關注度不大（02年12月-03年3月旅遊板塊相對滬深300取得4%正收益）；自03年3月起疫情持續發酵，3月中旬世界衛生組織發佈全球警告，期間旅遊板塊大幅跑輸滬深300/-18%；03年5月起疫情得到有效控制，至7月疫情基本解除，期間旅遊板塊相對滬深300收益+8%；受疫情影響，03Q2餐飲旅遊公司業績普遍下滑，03年中報季後板塊明顯跑輸大盤/-29%；自04年起旅遊公司業績回暖，04Q2低基數上大幅反彈，04全年餐飲旅遊板塊大幅跑贏滬深300/+17%。

經營數據覆盤：酒店：2003年全國星級飯店整體入住率下滑4%，其中五星級至一星級飯店分別下滑10%/6%/4%/3%/1%；2004年酒店入住率大幅回暖/整體提升3%，其中五星級至一星級分別提升10%/7%/4%/3%/2%；入住率彈性高端大於低端。收入端，03年全國星級飯店整體收入增長8%/回落12pct，其中五星至一星分別增長-4%/1%/26%/-4%/-15%；04年整體收入增長26%/提升18pct，五星至一星分別增長34%/18%/12%/62%/75%，疫情解除後酒店業績大幅反彈。景區：2003年黃山景區接待遊客數量同比下滑23%，其中H1/H2分別-59%/+5%；2004年黃山接待遊客數量大幅回暖/同比上升54%，其中H1/H2分別增長181%/16%。景區遊客數量在03H1非典疫情持續發酵期間受影響較大，但待03H2疫情解除後即有修復、04H1大幅反彈。

權重公司業績覆盤：營收增速：受非典疫情影響，03Q2餐飲旅遊板塊權重公司營收增速下滑，峨眉山A/中青旅/首旅酒店單季收入下滑63%/63%/40%；但自03Q3起收入降幅明顯收窄，04Q2低基數上大幅反彈。經營利潤：非典疫情對旅遊公司利潤端影響主要體現在03Q2，即疫情持續發酵時期，峨眉山A/中青旅/首旅酒店單季經營利潤分別虧損172萬/740萬/960萬；但03Q3起經營利潤轉正，並持續修復回暖。

投資觀點：疫情短期影響不可避免，餐飲旅遊首當其衝。從持續時間看，03年非典疫情從發現到解除持續近半年，對業績影響最大的時間段為疫情持續發酵的03Q2季度，自03Q4起旅遊公司業績陸續回暖，04年大幅反彈；本次武漢疫情於19年12月發現，20年1月底關注度提升並持續發酵，預計對20Q1業績影響最大。中長期看，餐飲旅遊需求仍有韌性，待疫情解除後相關公司業績有望大幅反彈，個股長期成長路徑不改，建議關注優質公司回調後的佈局機會。推薦關注中國國旅。武漢疫情對公司短期業績影響較大：Q1為免稅旺季，國旅Q1業績佔全年近40%權重；受武漢疫情影響，自1月26日起三亞免稅城（業績佔比約35%）暫停營業，伴隨疫情持續發酵，未來2-3個月出入境人次大幅減少，機場免稅店營業額亦受影響。關注回調後的配置價值：投資國旅的核心邏輯為政策驅動下，供給釋放帶來的消費需求持續迴流；對應5000-6000億的國人海外奢侈品消費，500億的免稅大盤離天花板尚遠，長期看穿越週期的確定性強。未來增量看點包括，國人市內免稅政策落地、海免注入，中免盈利空間將進一步打開。武漢疫情影響公司短期業績，但後續疫情解除後公司將重回增長通道，2021年在低基數上有望大幅反彈。建議關注龍頭回調後的佈局機會。

風險提示：疫情持續擴散、復甦不及預期。

6.生物醫藥首席劉舒暢

短期受情緒衝擊，長期還看創新成長。

2019年12月以來，武漢部分醫院陸續發現了有華南海鮮市場暴露史的不明原因肺炎不明原因肺炎病例，現已證實為一種新型冠狀病毒感染引起的急性呼吸道傳染病。新型冠狀病毒感染的肺炎已經納入傳染病防治法規定的乙類傳染病乙類傳染病，但採取甲類傳染病的預防、控制措施。目前公開的數據顯示，新冠肺炎的傳染性比“非典”強，但致死率比“非典”弱。國家已經採取了強有力的管控措施，我們有理由相信新冠肺炎的流行會在不太長的時間內消退。就二級市場而言，短期醫藥板塊將很大程度上受疫情的情緒衝擊，市場熱情高漲，這有助於抬升板塊的估值水平。具體地，擁有新冠肺炎的相關檢測試劑、列入診療方案（第四版）的藥品，這樣一些上市公司可能會受到市場特別的關注。從歷史規律來看，醫藥板塊的表現與疫情的發展相關度較高，當疫情趨於穩定、逐漸消退時，板塊也會出現回調。

我們更多地建議投資者從中長期的視角看待醫藥行業，東北醫藥團隊一直從創新成長的線索推薦醫藥個股，精選白馬龍頭。1、堅定看好創新產業鏈，回調就是買入機會。重點關注創新藥和CRO，相關標的包括恆瑞醫藥、藥明康德、泰格醫藥等；2、細分領域龍頭個股值得長期持有，相關標的包括健帆生物、華蘭生物、魚躍醫療、雲南白藥等。

風險提示：疫情的不確定性；業績增長不達預期；新藥研發不及預期。

7.傳媒首席宋雨翔

院線行業短期受系統性影響，娛樂補償效應或在疫後顯現。

非典疫情在當年7月接近尾聲，當年暑期檔體現了明顯的娛樂補償行為，暑期檔單片和全年票房均創出新高。票房截至2019年底，我國銀幕總數接近7萬塊，引爆的2019年暑期檔的《哪吒》上座率為12.5%，有充分的承載能力。假設本次疫情在Q2得到有效控制，近年來票房佔比30%的暑期檔將不會錯過，疊加延期的國產大片，票房有望在修復。同時，短期的經營停滯，對於行業出清有加速作用，若本次院線悲觀情緒帶動相關標深度調整，我們認為應是中長期佈局的點位。

《囧媽》網絡首播打破行業穩局，降維促動網絡大電影發展。

《囧媽》線上發行，是春節檔集體撤檔+線下娛樂大幅減少+影片本身對賭壓力下的特殊產物。一方面，我們認為《囧媽》對院線還不足以形成衝擊，院線具備高單片彈性，成熟良性的商業模式讓優質內容具備高回報；另一方面，《囧媽》三日播放量合計超過6億，總觀看人次1.8億，優秀的數據推動西瓜視頻IOS免費榜從1月初44名躍升至第1名，打響頭條進軍長視頻第一槍。我們預計，平衡產業關係出發，疫情後，院線電影改網播將減少，但從立項開始定位中等體量的純網電影將增多，或許2020年就能看到投入5000萬~1億的網大出現，進入新的發展期。

關注網絡電影上市公司【慈文、中廣天擇、華策、歡瑞】等，同時，影視上市公司因為疫情影視劇拍攝出現停滯，中短期需要關注生產恢復節奏。

線上生活獲得增量時間，遊戲、在線視頻、電商受益顯著。

從遊戲看，《和平精英》與《玩吧》均出現服務器崩潰情況，《王者榮耀》流水創新高，頭部遊戲公司受益，同時，由於線下棋牌室休整，棋牌遊戲上升明顯。短視頻平臺春節期間強勢營銷，拉動明顯，長視頻平臺流量漲跌不一，芒果為例，推出疫情免費會員，主打的《明星大偵探 第五季》、《錦衣之下》以及《下一站幸福》均獲得了良好的口碑與較高的話題度，2020年春節期間TOP10項目的累計播放量高達20.49億次，同比去年春節漲幅為95.6%。電商方面，疫情物資外，生鮮電商需求明顯增長，線下GMV線上化，電商充分受益消費渠道轉移，繼續關注特殊時期直播電商行業演化，或將加速行業進程。

從A股看，遊戲方面，關注手游龍頭公司【完美、三七、吉比特、遊族】等，以及棋牌遊戲【浙數、崑崙、姚記】等；在線視頻方面，繼續關注【芒果】；關注直播電商相關標的【星期六、中廣天擇】等。

風險提示：疫情持續擴散、復甦不及預期。

8.計算機首席安永平

疫情短期影響軟件產業生態會議與政企端招投標節奏，後續補償性需求不改全年預期。

自冠狀病毒疫情以來，原定於2月份召開的多個重要產業峰會，如華為生態大會、開發者大會，工業互聯網峰會等均公告推遲，待疫情穩定後再行召開。我們認為按照一般產業發展路徑，每年年初產業峰會，是形成行業共識，推廣最新技術與案例的重要場景，類似會議的推遲對行業全面推進節奏勢必帶來一定負面影響。

政企招投標節奏有可能受到影響。按照2G與2大B信息產業生態規律，每年一季度新年前後形成招標方案，兩會後全面開始招投標，2-3月份是首批項目落地的重點時期，目前受疫情發展影響，部分項目可能存在延後招標情況，招標高峰可能會錯峰到3-4月。

軟件企業一季度收入佔比通常在10%-15%，短期放緩對全年影響有限。按照軟件行業的一般季節性商業模式，一季度為招投標方案制定的主要時間，項目落地和執行大部分在下半年尤其是四季度。一季報收入和利潤佔比在大部分軟件公司佔比在10-15%，一季度相對放緩對全年業績影響壓力有限。

疫情過後的補償性需求，有望保證全年行業實現原預期增速。軟件行業的商業模式，決定了以年為單位的訂單執行週期，因此即便一季度招投標時點相對延後，但隨著疫情平穩，為實現原有的全年投資目標，我們認為後續補償性需求會快速啟動，仍保持全年軟件行業增速樂觀的預期不變。

移動辦公、視頻通信、SaaS服務等新技術、新應用，有望在特殊時期得到更多重視和應用，但我們認為核心還在於網絡環境、產品技術、用戶使用習慣等本質性要素。

我們認為疫情短期對行業的影響不構成中長期和全年業績增長壓力，如有回撤壓力，是增配行業龍頭的機會。繼續重點推薦基礎軟硬件和華為產業鏈：推薦金山辦公、誠邁科技、東方通、中孚信息、神州數碼、東華軟件等；繼續重點推薦軟件行業龍頭企業：恆生電子、廣聯達、用友網絡、同花順、衛寧健康、深信服、啟明星辰等。

鑑於港股市場短期調整較為劇烈，部分優質公司領先進入價值區間

風險提示：疫情延續時間超出預期，財政預算存在壓力，貿易摩擦與技術限制加劇等。

9.通信首席孫樹明

在通信領域，受正面影響最大的是雲視頻。其中包括一些應用場景，比如遠程辦公、在線教育、視頻會議等等。春節後疫情升級，各地延長春節假期、學校推遲開學、企業延期開工並避免商業會議。會暢通訊雲視頻會議、二六三雲通信、億聯網絡、蘇州科達魔雲視訊、騰訊會議、字節跳動飛書等等雲通訊企業紛紛開放免費賬號，在各自領域內推進應用。國內視訊行業目前正處於4G雲視訊時代向5G超高清+智能雲視訊跨越的階段。場景上由傳統的會議室向全場景擴展，產業規模從百億級的視頻會議擴大到前億級全場景應用。目前擴展較早的如典型的企業統一通信、家庭視頻、遠程教育、雙師教育、遠程醫療、交通視頻等等。在雲視頻會議領域，華為Cloudlink、騰訊會議、字節跳動Lark、阿里釘釘、微軟Teams、Zoom等，協同工作平臺華為Welink、騰訊企業微信、字節跳動飛書、阿里釘釘、微軟Teams、Slack，金山辦公等巨頭都紛紛入場，推動較快。未來，雲視訊領域市場也將呈現分化趨勢。一方面，在通用市場，巨頭將覆蓋輕量級、標準化的應用，達到規模化的目的。另一方面，在行業應用上，由於組織相對複雜、需求存在定製化特點，細分領域專業企業將露頭角。過去一年來看，網紅/電商直播、教育、政務、雲會議等行業的雲通信應用時長增長顯著。

我們首推會暢通訊。會暢通訊併購完善產業鏈佈局，2018年底收購數智源和明日實業完善產業鏈佈局，數智源是視頻數據應用解決方案提供商，在海關和教育行業有深厚佈局；明日實業是國際知名的信息通訊類攝像機及視訊終端生產商，下游客戶覆蓋華為、中興、視聯動力、星網智慧等知名企業。併購整合後形成集“底層-應用-硬件”三位一體的完整視頻技術架構體系，業務協同效應明顯。在技術上，會暢通訊雲端技術、編解碼技術等並不遜於國際大廠商。公司成立會暢教育聚焦教育行業，建立在公司的雲視頻基礎技術之上，依託數智源對教育行業的理解及視頻應用能力，搭載明日實業的終端設備，形成完整的雙師課堂解決方案，分享教育行業的雲視頻機遇。

風險提示：系統性風險，應用推進不及預期。

10.交運首席瞿永忠

新冠肺炎疫情對交通客運的衝擊是跨季度的。

覆盤SARS，交通客運在疫情爆發期受衝擊最明顯；疫情有效控制後客運量逐漸修復，但具有一定滯後性。SARS疫情爆發階段客運量下降最明顯，2003年Q2客運量同比下降23.71%。疫情控制後，客運量逐步恢復。相較而言，受到政策支持的民航恢復更快，航空客運於7月份轉正；而公路和鐵路客運分別延後3和4個月轉正。

新冠肺炎疫情疊加春運，對客運影響已顯現，預計這一衝擊將是跨季度的。新冠肺炎傳染性更強，目前未見明顯拐點，且發生在春運期間，影響已現。春運前22天，全國客運量同比下降20.6%，其中民航下降14.4%。我們預計疫情對交通客運的影響將是跨季度的，其中一季度受衝擊更大。

覆盤SARS，航司客座率和週轉量明顯承壓，但客公里收益穩定；機場國際業務受衝擊大於國內業務。受疫情衝擊，2003年上半年東航（國內）/南航/上航客座率分別下降4.52/6.9/9.3pct。但客公里收益穩定，其中南航國內客公里收益同比增長1.68%。機場起降架次和旅客吞吐量均出現明顯下滑，國際業務受影響程度大於國內業務受影響程度。

疫情有效控制後，預計民航國內航線恢復快於國際航線，公商務恢復快於因私出行恢復。覆盤非典，2003年國內航線客運量同增4.1%，高於國際線22.8pct；南航國內線領先國際線5個月轉正；國內航線客運量恢復快於國際航線。就國內航線而言，公商務旅客恢復快於因私旅客。近期部分國家對中國實施入境管制、部分國際航線取消，我們預計疫情有效控制後，民航客運修復將從國內航線以及公商務修復開始。

投資建議:疫情疊加春運，客運衝擊將跨季度

風險提示：疫情發展遠超預期，宏觀經濟大幅下滑，油匯大幅波動。

出處：東北證券研究所

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