大家好，我是格菲四师兄，专注于公司估值研究、会尽量使用三种适配性较强的方法对公司进行估值分析。我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎大家关注。
这是四师兄第83篇上市公司估值分析。
【公司简况】
长电科技前身为1972年成立的江阴晶体管厂，是国内最早一批投产IC生产业务的企业。公司在1994年开展封测业务，在2000年完成股份制改革，于2003 年上交所上市。
2015年，长电科技引资中芯国际和大基金，共同完成对星科金朋收购。当时，星科金朋在全球OSAT（外包封测）营收中排名第四，长电科技排名第六，收购完成后，长电科技营收排名一举超过第四的SPIL（矽品），排名全球营收第三。
【经营状况】
2018年之前，长电本部的收入端保持增长；但从净利润端看，公司15年并购星科金朋之前，也是持续增长的，而15年却急转直下。
长电科技收入与净利润增速情况
星科金朋本身毛利率偏低，而且固定资产较多，改变了长电原有的资产结构。非流动资产较多，特别是生产设备类的固定资产较多，导致每年生产性折旧多。收购星科金朋还产生了不少的债务，给公司造成了较为沉重的财务负担，直到近期才逐渐缓解。
长电科技与可比公司的毛利率对比情况
【公司动态】
前段时间，长电科技的董事会和管理层进行了较大调整，而且如今具备了大基金和中芯国际的背景已成为公司的一大亮点。
新管理层在公司的内部治理和产业整合方面可能会起到积极的作用，提升公司传统业务盈利水平的同时，更有望改善收购星科金朋带来的“消化不良”。
【股价走势】
整体看涨幅不是很大，而且比较有周期性。
【估值分析】
四师兄采用三种方法对其进行估值，结果系个人研究成果，对他人不构成投资建议。
方法一：市净率法
重要假设：
公司经营状况不会发生较大变化；可比公司当前估值合理。
分析过程：
长电科技当前每股净资产约为7.68元，当前所属行业C39在中证指数网的平均市净率为4.35倍，近10年市净率的30分位、50分位和70分位值分别为2.3、2.93和3.88。
半导体封测行业可比公司当前市净率情况为，华天科技3.21倍、通富微电3.7倍。
我们以长电科技当前每股净资产为基础，给予其不同的市净率计算股价，再根据总股本16.03亿得出市值。
乐观：给予公司3.5倍市净率，则对应股价为7.68*3.5=26.88元。
中性：给予公司3倍市净率，则对应股价为7.68*3=23.04元。
悲观：给予公司2.5倍市净率，则对应股价为7.68*2.5=19.20元。
结论：
方法二：市销率法
重要假设：
公司经营状况不会发生较大变化；可比公司当前估值合理。
分析过程：
长电科技2018年营业收入为238.56亿元，没有任何增长，而2019年也一直在下滑。
2019年前三季度营收161.96亿元，同比下滑10.45%，半年报的时候营收下滑还是19%，下滑幅度有所缩减。
华天科技当前市销率为3.19倍、通富微电为2.89倍，而长电科技本身近10年市销率的30分位、50分位和70分位值分别为1.08、1.32和1.83，相对来说低很多。
我们以长电科技2018年的营收为基础，给予其不同的市销率水平计算股价，再根据总股本16.03亿得出股价。
乐观：给予其1.8倍市销率，对应市值为238.56*1.8=429.41亿元。
中性：给予其1.5倍市销率，对应市值为238.56*1.5=357.84亿元。
悲观：给予其1.2倍市销率，对应市值为238.56*1.2=286.27亿元。
结论：
方法三：未来市值折现法
重要假设：
公司经营状况不会发生重大变化；合理市销率1.5倍左右。
分析过程：
根据长电科技现阶段的经营状况，虽然收购星科金朋有些消化不良，但是随着公司的成本管控和产业整合，或许2019年、20年还会有所下滑，但后面实现扭亏和增长不成问题。
我们预计公司的营业收入在未来三年实现10%的复合增速，则2022年营收大约为238.56*1.1^4=349.28亿元。
由合理市销率1.5倍，得到2022年市值约为349.28*1.5=523.92亿元。假定10%~20%的折现率，逆推当前股价，再根据总股本16.03亿得出股价。
要知道，折现率就是特定条件下的股票投资收益率，折现率越高，说明当前资产的盈利能力越强；在终值确定的条件下，折现率越高，对应当前市值越小。
乐观：折现率为10%，逆推当前市值为523.92/(1.1^3)=394亿元。
中性：折现率为15%，逆推当前市值为523.92/(1.15^3)=344亿元。
悲观：折现率为20%，逆推当前市值为523.92/(1.2^3)=303亿元。
结论：
估值总结：
四师兄认为长电科技的合理估值区间为300亿至400亿，对应股价18.71元至24.95元；当前价格23.7元处于合理范围，但安全边际不大。
另外值得一提的是，长电科技为什么盈利能力与竞争对手存在较大差距，主要体现还是在成本管控上。特别是在并购星科金朋之后，毛利率显著降低，未来能不能提升对公司的估值是很重要的一环。
今天四师兄对长电科技的估值就到这里啦，之前四师兄还写过华天科技，明天安排一下通富微电，再和华天、长电对比一下，不见不散~
免责声明：文中所有观点仅代表作者个人意见，对任何一方均不构成投资建议。
閱讀更多 沃倫談估值 的文章
