中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東睦股份(600114)
核心觀點
根據1月14日晚間公司公告顯示，公司與鍾於公司、鍾偉、於立剛、創精投資簽訂《股份轉讓協議》，公司擬以現金人民幣10.39億元收購上述出讓方合計已持有及待交割的合計上海富馳47,362,590股股份，占上海富馳股份總數的75%，符合預期，公司作為全球粉末冶金技術平臺地位得到進一步夯實，給予公司2020年40倍PE估值，對應目標價20.80元/股，維持“買入”評級。
收購富馳有望落地，全球MIM龍頭應運而生。上海富馳是國內MIM領軍企業之一，同時打入蘋果和華為核心供應鏈。按照上海富馳2019年1-9月營業收入線性外推，我們預計其2019年總營收約9.33億元，若收購順利落地，我們預計2020年東睦股份可通過富馳MIM業務增加約0.6~0.9億元淨利潤。與此同時，2019年公司累計收購東莞華晶粉末公司75%股權，華晶粉末深耕MIM行業，公司有望一躍成為全球MIM行業龍頭，迎來業績與估值的戴維斯雙擊。
全球粉末冶金巨頭，市佔率領先。公司主要致力於粉末冶金、軟磁材料的研發和銷售。中國機協粉末冶金協會數據顯示，2018年1-9月公司粉末冶金製品銷量佔國內市場近30%，在國內粉末冶金市場中絕對領先。根據BCC研究數據，BCC預計2022年全球粉末冶金市場規模將達226億美元，2017-2022年CAGR為6.6%。隨著全球粉末冶金市場持續增長，公司產品市佔率有望進一步提升。
下游需求有望回暖，粉末冶金迎來拐點、軟磁業務持續高增。隨著汽車製造業回暖，2020年粉末冶金產品需求有望企穩回升，我們預計2025年汽車製造業粉末冶金市場規模有望達到184億美元，2019-2025年CAGR為23%，助力公司業績企穩回升。隨著新能源汽車行業蓬勃發展，軟磁材料市場規模有望持續增長，公司2018年軟磁業務銷售額突破2億元，同比增長25.81%，我們預計到2025年公司軟磁市場市佔率將達到30%，軟磁材料業績有望持續高增。
風險因素：宏觀經濟波動，併購進度不及預期或失敗，下游需求不及預期。
投資建議：維持預計公司2019-2021年歸屬母公司淨利潤分別為1.96/3.18/4.94億元，對應EPS預測分別為0.32/0.52/0.80元。目前股價10.38元，對應2019/20/21年PE為33/20/13倍。綜合考慮：1）公司是粉末冶金龍頭；2）併購成功後有望成為全球MIM龍頭，同時進入蘋果、華為、特斯拉供應鏈，助力估值、業績提升；3）傳統業務景氣度回升，我們認為採用PE方法估值更合理，給予公司2020年40倍PE估值，對應目標價20.80元/股，維持“買入”評級。
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