新的一年，兌吧(01753)動作頻頻。
作為用戶運營SaaS業務與互動廣告的雙料龍頭，其於1月9日晚間發佈公告稱，已將2019年9月16日至12月31日回購的2633.92萬股股份予以註銷。若以回購成本計算，註銷股份涉及金額超1億元。
兌吧本次註銷前的總股本為11.04億股，也就是說，此次將一次性註銷約2.4%的股票。且不排除未來回購更多股票。從邏輯上而言，上市公司對自身發展最為了解，只有認為股價偏低時才會進行股份回購。且註銷回購股份後，總股本會相應減少以增加每股收益，也就是說註銷股份讓每股更值錢了。
事實上，不僅僅是註銷股份，兌吧還在1月6日時公佈了2019年用戶運營SaaS業務的最新進展，即新簽約合約(含續約)數量為649份，同比增長71.7%;且新簽約合約(含續約)的總價值約為4340萬元人民幣，同比增長342.86%。
在兌吧業務持續增長，同時又通過註銷股本提升企業內在價值等一系列連環動作下，一個疑問呼之欲出：應該如何給這家高速成長的企業估值?
智通財經APP通過閱讀數十份研報材料，從可對比公司收入、利潤、經營活動現金流、EPS、PS等指標切入，通過解析兌吧財務以及未來發展方向，從而勾勒出一個投資兌吧的價值錨點。
切實維護股東及投資者利益
2019年，受國際局勢動盪以及經濟疲軟的影響，為穩定資本市場，切實維護廣大投資者利益，兌吧在2019年一共進行了63次回購，總計回購股份3378.8萬股，占上市發行後總股份的比例高達3.04%，其中2019年已註銷744.88萬股。
1月9日兌吧發佈公告稱，剩餘回購的2633.92萬股股份同樣予以註銷。的確只有註銷，才能真正起到回饋市場的作用。
從財務角度回購意味讓讓公司股本變小，通過回購註銷減少流動股數量，從而增加現有股東的權益，投資者的持股比例將上升，增加每股收益。
2019年上半年，公司經調整淨利潤1.26億人民幣，按照上市發行後股數計算的經調整EPS為0.1138RMB，以註銷回購股份後計算的EPS為0.1174RMB，比回購前增長3.14%。
凱基證券發佈的相關研報顯示鑑於兌吧2018-2019財年收入的複合年增長率估計為49%，預測兌吧2019年調整後淨利潤為3.31億元，以此按照發行後股數計算的經調整EPS為0.2979RMB，註銷回購股份後的EPS為0.3072RMB，同樣增長3.14%。
註銷回購股份，不僅是為了維護投資者利益，更說明兌吧對未來的發展充滿信心。券商對於兌吧的價值也較為認可，近期公司接連獲凱基證券、招銀國際、中泰證券、國泰君安證券看好，並給予“買入”評級。
安全邊際較高
在港股市場中，與兌吧模式相似或業務相近的可比公司包括中國有贊(08083)、微盟集團(02013)2家。
從經調整淨利潤看，兌吧表現亮眼。2019年上半年時，該公司以1.26億人民幣的經調整淨利潤位列第一位。微盟集團的盈利能力初見成效，報告期內的經調整淨利潤為2950萬元，中國有贊則因為持續的投入仍處於虧損之中。
此外，與其他公司相比，兌吧有著強勁的經營活動淨現金流。2019年上半年時，兌吧的經營活動淨現金流為2億人民幣，中國有贊、微盟由於在SaaS上的投入，淨現金流仍為負。這表明兌吧業務發展穩健，經營活動的資金週轉良好。
同時，兌吧的EPS與每股淨資產兩大指標表現突出。按照本次註銷後股份數計算，2019年上半年時，兌吧的EPS為0.12，EPS代表著公司每單位資本額的獲利能力，較高的EPS表明兌吧在產品與管理方面有一定優勢。
而同樣按照註銷後股份數計算的兌吧報告期內的每股淨資產為1.27元遙遙領先其他可對比公司。每股淨資產是衡量企業內在價值的核心指標之一，每股淨資產越大，股東擁有的每股資產價值也就越高。
但是，雖然多項指標優於可比企業，但兌吧應有的估值卻並未在市場中充分反映。由於可比企業中有虧損，此處採用市淨率以及滾動市銷率的估值方法做比較。智通財經APP發現，截至2020年1月9日收盤數據兌吧的市淨率為2.8倍，高於中國有贊卻遠低於微盟集團;且滾動市銷率明顯低於有贊和微盟。而上述數據還是在未考慮兌吧用戶運營SaaS業務變現提速的情況下做出的估值，可見兌吧股價的安全邊際較高，有望迎來估值修復。
用戶運營SaaS進入高速成長期
隨著兌吧SaaS平臺用戶的積累，兌吧用戶運營業務進入高速成長期。
1月7日，兌吧(01753.HK)發佈公告顯示公司用戶運營SaaS業務2019年新簽約(含續約)合同數649份，合同總價值4340萬元，同比增幅343%。按合同金額，前十大合同中有八份是銀行類客戶，還有一份是零售類客戶和2022年第19屆亞運會組織委員會。能夠承攬亞運會級別的政企項目充分展示了兌吧在用戶運營領域的強大實力。
新產業經濟背景下企業數字化需求迫切，SaaS在信息化進程中價值凸顯，企業數字化推動SaaS規模和潛客上的增長。同時，智慧營銷成為企業數字化轉型關鍵路徑，企業級服務工具的需求將被進一步釋放。尤其對於不斷加快數字化轉型的銀行業來說，線上客戶價值的深度挖掘和金融業務的交叉營銷是附加值更高的路徑。
兌吧為銀行提供全週期的用戶運營服務，以此提升銀行數字渠道的用戶黏性，實現增戶、增存、增收等業務指標並創造價值。據統計全國各類銀行類機構數量達1575家，近三年全國銀行網點數量在22萬左右。對兌吧用戶運營SaaS業務來說，每個銀行機構的地市級城市的分行又是單獨簽約客戶主體，總體市場規模巨大。
繼續深耕金融行業，同時拓寬全行業邊界，是兌吧2020年的計劃。在做好線上客戶的同時，下一階段兌吧用戶運營SaaS會重點關注線下傳統行業，繼續擴大在銀行行業、政企服務的市場份額。
根據兌吧公告內容計算，2019兌吧簽約SaaS服務合約的平均客單價約為6.69萬元，遠高於普通SaaS公司的客單價，這得益於兌吧深耕頭部品牌客戶。馬太效應下，頭部品牌客戶的標杆案例和優秀行業解決方案，有助於持續擴大兌吧用戶運營SaaS業務影響力，促進業務高速增長。兌吧已憑藉先發優勢和規模效應，樹立起堅實的行業壁壘，在巨大的未開發市場中保持領先地位。
此外，多家券商研報指出，兌吧是用戶運營SaaS系統及互動效果廣告行業的細分龍頭。隨著收費業務模式的推廣以及在相關垂直細分行業的持續滲透，用戶運營SaaS業務在短期內將保持營收和淨利潤的快速增長。對於互動廣告業務，考慮其廣告季節性影響和下半年互聯網電商等行業的景氣度，預期兌吧2019年下半年業績有較好表現。而用戶運營SaaS業務將成為兌吧2020年的新看點，其業績增長或將進入雙輪驅動時代。
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