中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
榮盛石化(002493)
公司近況
我們近期調研了榮盛石化，就浙石化（控股子公司）一期項目投產情況、二期項目建設進展以及項目整體中長期經營展望與公司管理層做了交流。另外，公司公告於1月6日收到了中國證監會核准公司定增的批覆，標誌著公司有望正式啟動增發事宜。
評論
浙石化一期項目已全面投產，期待2020年兌現增量業績。公司於2019年底公告，浙石化一期項目已全面投料試車，打通全流程，並生產出合格產品。我們預計，截止目前為止，一期項目1#常減壓（1,000萬噸/年加工能力）及配套單條芳烴生產線已穩定運行於60-70%負荷，乙烯裂解爐已開始進料，等待產出合格乙烯產品，近期乙烯下游聚乙烯、乙二醇、苯乙烯和聚丙烯等裝置亦有望開車。考慮到目前一期項目已穩定產出柴油、燃料油、PX、石腦油、丙烯和硫磺等產品，我們不排除4Q19公司或將一期項目部分轉固的可能性，正式開始貢獻少部分業績。當然，我們預計隨著一期項目2#常減壓及配套生產線於1Q20投料試車，該項目有望於2020年為公司貢獻主要的增量業績。
浙石化二期建設如火如荼，預計最快於2020年底中交。截止目前為止，二期項目打樁作業已基本完成，長週期設備也已預訂完成。考慮到一期項目已經提供了相對便利的建設條件、以及公司積累的相關工程管理經驗，我們預計二期項目建設中交週期較一期有所減少，最快於今年年底中交，於明年年初投產。項目建設所需資金方面，我們預計公司作為控股股東，有望憑藉定向增發、一期項目投產後貢獻的現金流、以及銀團貸款等渠道籌措達成。
中長期佈局油品終端和精細化工品。長遠來看，我們預計隨著浙石化4,000萬噸/年煉化一體化項目在未來2年內落成，公司將重點佈局浙江省內加油站以消化項目產出的成品油，根據公告公司目前在建加油站55座，計劃到2022年底前建成加油站700座；同時公司有望逐步引入國際先進的精細化工品生產商參與合資合作，以就地消化浙石化項目產出的石化產品。
估值建議
維持2019/20年每股盈利預測，引入2021年每股盈利1.11元；維持目標價12.70元，對應15倍2020年市盈率和4%的上行空間；維持中性評級；當前股價對應14.4倍2020年市盈率。
風險
油價大幅波動、投產時間不及預期、增發稀釋股本。
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