2020年新年伊始，A股“股王”貴州茅臺便連跌兩日（1月2日、3日），跌幅達到8.83%，按照去年12月31日收盤價1183元計算，兩天市值蒸發1316億元。
貴州茅臺股價跳水的直接誘因是公司發佈的《2019年生產經營公告》顯示，2019年貴州茅臺營業收入、淨利潤同比增速約為15%，營收增速創下四年來新低，淨利潤增速創三年來新低；預計營業總收入同比增長10%，增速進一步下滑。
對於成熟穩健的價值股來說，業績增速是影響股票估值的核心因素之一，一旦業績增長失速，將可能面臨業績、估值的“戴維斯雙殺”。或許，“股王”貴州茅臺也不是例外。那麼，以下，就讓我們分析下業績下滑會對股價產生的影響。
一、未來業績可能沒有那麼悲觀
此次貴州茅臺業績增速下調存在被動和主動兩方面因素。
從被動角度來講，宏觀經濟增速下滑，勢必會影響到貴州茅臺這種輕奢化的可選消費品。即使茅臺作為龍頭企業具備一定的週期平滑能力，但多少也受到一定的影響。一些白酒分析師直言，2018年之後國內的酒類消費出現了一定的衰退，只不過行業龍頭價格堅挺、動銷順暢掩蓋了中小酒企的生存困境。
從主動的角度講，貴州茅臺董事長李保芳1月2日表示，作為一家“千億級”企業，寄望於長期保持30%左右的增速，既是不理性、不現實，也是不負責任，這表明了一種主動風險防控的態度，也和公司把工作重心放在市場渠道管理以及價格穩定層面有關。
大家另需注意的是，根據過往貴州茅臺經營計劃和實際執行情況來看，一般都能夠超額完成預定目標，比如2017-2019年計劃實現營收同比增速分別為15%以上、15%左右、14%左右，實際完成52.07%、26.43%、15%（未經審計），超額完成目標的概率較大。
其實，市場對於公司提價預期依然很高，一旦提高出廠價，就可能覆蓋營收增速下滑的影響。根據媒體實地調研信息，1月2日53度飛天茅臺在部分地方的終端零售價是2600元/瓶，比969元/瓶的出廠價高出了1.6倍，幾乎超過了過去10次提價時點的價差水平。
基於上述因素的考慮，券商普遍認為2020年是貴州茅臺的調整年，無需太過悲觀，2021年它的業績有望重拾升勢。貴州茅臺《2019年生產經營公告》發佈後，很多券商更新了觀點和業績預測，除平安證券外，其他券商均傾向於將2020年貴州茅臺的營收增速設定為略高於10%，分佈於11%-13%之間，淨利潤增速依然設定為15%以上；同時他們對2021年營收和淨利潤增速設定大幅改善。
表：部分券商對貴州茅臺的業績預測
二、低業績增速，能否撐起成長股一般的高估值？
對於消費股這種成熟的企業來講，一般用市盈率PE來估值，還有一個指標也比較重要，那就是PEG，即市盈率相對盈利增長比率，計算公式是：
PEG=PE/（企業年盈利增長率*100）= PE/（企業淨利潤同比增長率*100）。
由此可見，PE反映了股票當前價值，PEG則把股票當前的價值和未來的成長聯繫了起來。當PEG等於1時，表明這隻股票的估值可以充分反映其未來業績的成長性。如果PEG大於1，則這隻股票的價值就可能被高估，PEG值低於1，則該股可能被低估。
對於高成長型股票，比如科技股，PEG一般都高於1，甚至在2以上，也屬於可以接受的範圍，但是對於貴州茅臺這種年營收過千億的大型消費類企業來講，過高的PEG可能就不太容易被接受了。
當前貴州茅臺的PE（TTM）在30倍以上，按照上述券商給予貴州茅臺2019年、2020年約15%的淨利潤增速預測，PEG約為2，已經享受到高成長股的估值水平了。作為龍頭公司，理應享有一定的估值溢價，但如果業績增速下滑，勢必會影響市場願意給予的估值溢價空間。
圖：主要酒企估值比較
圖：貴州茅臺PE（TTM）相較於白酒行業的溢價情況
來源：Choice，截止2019/1/3
來源：Choice，截止2019/1/3
三、中長期的樂觀前景，難擋短期的高估隱憂？
從最基本的價值投資理念和PEG指標來判斷，貴州茅臺短期會面臨高估的困擾，因此1月2日和3日，市場選擇了用股價下行的方式來反映過低的業績預期。
從中長期來看，首先，貴州茅臺此次有主動進行風險控制、放低增長預期、為未來平穩發展夯實基礎的考慮；其次，公司核心產品依然處於供需偏緊、以產定銷的優勢地位，產品提價空間較大，未來公司理順產能、渠道等問題之後，動銷將更加順暢，渠道利潤有望迴流增厚業績。所以中長期來看，貴州茅臺還是有能力繼續坐穩“A股股王”寶座的。
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