国海证券发布投资研究报告，评级: 买入。
风语筑(603466)
数字文化展示体验系统提供商。 上海风语筑文化科技股份有限公司前身为 2003 年成立的上海风语筑广告有限公司。公司的数字文化展示体验系统以创意设计为先导、以科技为依托、以跨界总包为手段，为客户提供一体化全程控制运作模式的展示系统产品、服务，打造众多中国城市馆案例，是中国展览展示行业中展示体验系统领域的领先企业并已构建展览展示行业全产业链模式。 2017 年 10 月登陆上交所并借助资本市场增强自身品牌价值。
主业端公司在手项目订单不断增长， 享线下流量重估并成为国潮文化输出的“护卫队”。 中国城镇化进程中各级开发区迫切需要通过营造开发区展示馆、 展示开发区发展历程、建设成果及未来发展蓝图、主导产业和重点企业的发展历史和现状，通过数字展示成为园区主办者的刚需；同时， C 端用户对线下的体验愈加重视， 新零售的线下流量成为争夺新阵地。科技与文化融合品牌展示推动线下体验经济的发展。2018 年公司已中标未签合同订单 35 单（中标金额达 8.6 亿元），已签合同订单 205 单（合同金额 40.65 亿元）， 2018 年中标及在手订单金额达到 49.3 亿元； 2019 年中报公司的在手订单合计 249 单（已签合同 204 单，占比 82%，已中标未签合同 45 单）， 2019 年上半年公司中标及在手订单金额达到 46.9 亿元，在手订单充沛推动主业稳增，同时， 海外部分公司联合中标迪拜 2020 年世博会中国馆项目，成为国潮文化输出的“护卫队”。
享中国城镇化红利继续夯实主业 积极搭建产业融合平台打造体验经济新增量。 中国在《国家新型城镇化规划 2014-2020 年》中指出城市数量从 193 个增加至 658 个，预计每年城市规划馆的陈列系统市场规模可达到 65 至 116 亿元，由于城镇化的推动，助推新型科技+文化企业的成长与发展。 2020 年后整体城镇化率拉动的增量减弱下企业如何发展？公司借助上市平台优势，夯实主业的同时，布局硬件与内容等领域。 2018 年携手芒果国际共同开发、制作、出品及运营青少年主题IP 及影视节目， 2019 年上半年现金收购成都视初文化科技有限公司部分股权，探索数字艺术呈现的全新体验，搭建产业融合平台，打造体验经济新增量。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。 公司依靠已有订单稳步发展主业，坚持“文化＋创意＋科技”的融合理念，维持行业领先的地位。 公司也将通过引入资本、技术和内容等扩大业务范围，推动产业发展及升级， 进一步挖掘展示体验及各类展馆展示系统改造升级的需求； B 端需求推动后， C 端对线下的体验附加值买单意愿提升进而反促 B 端加码投入。 公司作为国内规模较大、 具备行业影响力的新型数字文化展示体验系统解决方案提供商之一， 将直接受益行业消费升级（体验经济） 以及渠道下沉后的增量市场红利， 打造精神娱乐的线下消费新场景， 致力于成为世界级科技创新与文化融合的产业平台。2019 年 7 月 31 日公司完成定向回购（回购均价 13.0 元/股，回购 20万股，已回购金额 261.7 万元），凸显公司对未来发展的坚定信心。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 2.4 亿元、 2.8 亿元、 3.4 亿元，对应 EPS 分别为 0.83 元、 0.97 元、 1.16 元，以最新收盘价对应的 PE 分别为 18.5 倍、 15.8 倍、 13.2 倍。 公司在享中国城镇化带来的红利后携手芒果国际等行业类前沿硬件与内容参与方，共同探索体验经济新增量， 首次覆盖，给予买入评级。
风险提示： 市场市场竞争加剧风险； 应收账款回收的风险； 项目招标不确定的风险； 存货跌价的风险；产业政策变化的风险；税收政策变化的风险；新增资产折旧及摊销大幅增加的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险。
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