01 盈利将持续修复至2020年年中
简单回顾一组数据，从今年公募基金投资收益的中位数来看，基本上都在30%附近。
历史上，公募基金投资收益中位数能够达到30%的情况，是非常非常罕见的。
那么，这个牛市结束了吗？我们给的判断是棋至中盘。
我们把所有上市公司的最新季报内容做了一个统计，最后的数据要比我们预计的好得多。我们几乎可以更坚定地告诉大家，从现在到明年上半年，市场盈利的情况会比大家想象的更好。
从时间上来看，盈利的修复将一直持续到2020年的年中。
02 从4X4模型到CORE模型
为什么在GDP回落、 PPI回落、地产回落，甚至基建也有可能回落的过程中还有盈利周期？
这是过去两个季度我们在国内和在海外交流的时候，大家问到最多的问题。
在两个月之前，我们发布了一篇报告，主题叫做《盈利和估值的韧劲到底有多强？》。
在这篇报告里面我们用一个比较详细的4X4模型，来解释经济周期的规律和盈利结构。
这次今天我们推出的报告叫做《棋至中盘-基于CORE模型的2020H1策略展望》，试图在此判断上为大家做更进一步的剖析。
1、明年是不是强者恒强？在过去几轮盈利周期的过程中，我们经常追求的是盈利的确定性，这种确定性还会有吗？
2、风格的轮动。今年，无论你抓住哪一种风格，只要你从头拿到尾，收益总是很好的。明年还会这样吗？
3、地产的复苏。在传统经济回暖的过程中，我们似乎总能看到地产的崛起，以及地产后周期中一系列周期品很好的表现。那么，明年还会有地产的身影吗？
这几个问题，是我们试图在2020年投资策略中想要回答的问题。
03 CORE模型四大研判
在GTJA-CORE(Chinese Opportunity on Reasonable Estimate)模型中，我们用四个单独的周期逻辑来分析整个市场的驱动因素和未来的投资风格。
# 研判之一基本面周期：仍将处于信用扩张周期之中
首先，我们的基本判断是，从货币周期到信用周期的扩张过程正在逐渐展开。
2020年，国内经济仍将处于信用扩张周期之中，订单周期继续上行，由于订单周期领先存货周期2个季度左右，因此存货周期也将缓慢上行。
当前主动去库存已经持续了30个月，我们预计在不久的将来，被动去库存的阶段即将开始。
伴随着“信贷→订单→库存→经济作用”的逐步发生，我们看到经济正在温和触底回升。
# 研判之二驱动力周期：2020年信贷周期将携手盈利周期进一步改善
从盈利角度来看，2020年上半年盈利周期还会持续上行。
从增速来看，19年全年增速是在6%左右，而真正驱动盈利周期的全A非金融和石油石化的增速是在3%左右。这个数字其实不太高，但是它所带来的影响是什么？就是我们很难看到盈利不确定性的溢价。
另一方面，盈利的持续演进，一方面给EPS进行了增厚，更重要的是它所带来的风险溢价的持续回落，最终将使整个市场的估值回升。
# 研判之三资产比价周期：盈利周期驱动股优于债
所以在这样一个阶段，我们看到的是股比债优。
当前阶段，股债处于性价比周期的低位。上证综指估值的置信底部在10倍PE左右，当前仅为12.8倍，因此目前股比债的投资性价比更高。
而对于黄金和石油的资产比价周期来看。由于未来不确定性仍然较高，市场存在避险情绪，贵金属的主升浪刚刚开启，未来修复仍将继续。
# 研判之四资产风格周期：未来风格焦点在于成长
最后是风格轮动周期。从风格角度来看，我们基本的结论是成长为主，消费和金融为辅。
04 行业展望:重点推荐六大行业
GTJA-CORE模型的另一个核心是行业配置。我们结合四大周期的研判，从五个维度进行行业的刻画：
1、宏观敏感性：汽车、采掘、银行受政策的影响较大。
2、短期经济周期：在主动去库存阶段，金融股的表现较好。
3、行业景气度：结合各行业的量价指标，当前消费行业增长动力充足。
4、成分股基本面：从盈利、估值及流动性三方面分析，成长股质地较好。
5、机构持仓结构：成长股加仓空间更大。
五大维度综合考量，我们对明年上半年行业的推荐顺序是：
1、计算机
2、电子
3、非银
4、汽车
5、银行
6、传媒
文章来源：国泰君安证券研究（ID:gtjaresearch）
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