当前全球财富仍然呈现出较明显的分布不均，北美、西欧及日韩等亚太国家属于全球最富裕的地区。但如果将目光聚焦在中国，可以发现，自2000年以来，中国经济和中国总财富取得了举世瞩目的增长，2019年中国在全球财富中的比重已达到17.7%。
可以说，正是我国人民生活水平的提高引领了财富管理行业发展。改革开放以来，我国经历了明显的产业变迁和结构升级，居民的人均收入水平和财富出现大幅增长，这些不断增长的财富必然催生居民投资理财的需求，也带来了财富管理行业的快速发展。
而过往经济发展过程中，也累积了一些隐患，杠杆率过高，金融业过度繁荣，也就引出后来的“去杠杆、去刚兑、去通道”强监管及资管新规的出台。
财富管理行业也呈现出两极分化的现象，可以概括为“一边是海水，一边是火焰”。一方面，监管趋严，防范经济金融风险，行业在不断出清；另一方面，行业的竞争热度却在不断上升，随着金融开放提速，外资机构在积极抢占中国市场，同时传统的资管机构也在纷纷布局财富管理业务。
展望未来，中国经济具备足够韧性，城市化将持续推进，新经济崛起，我国的人均收入水平和人均财富仍然具备很大的提升空间，中国的财富市场潜力巨大。
我们相信，在行业出清后，必会正本清源。头部机构的引领和示范作用愈加明显，市场份额也将向头部集中，行业将迎来发展良机。
1、全球财富增长与趋势
当前全球财富仍然呈现出较明显的分布不均，不同国家和地区的财富分布差异巨大。根据《2019年瑞信全球财富报告》，全球最富裕的地区主要是北美、西欧以及少部分的亚太和中东国家，人均财富在10万美元以上。全球中等富裕地区主要是中国、俄罗斯、部分欧盟成员以及部分拉丁美洲和中东国家，人均财富在2.5万美元~10万美元之间。之后是印度、巴西、印度尼西亚、伊朗等国家，人均财富在0.5万美元~2.5万美元之间。而最贫穷的地区主要集中在非洲中部和亚洲中部的部分国家。
图1：2019全球财富地图
在经济发展、财富创造和全球减贫方面，可以说，中国为全世界提供了中国方案和中国经验。2000年以来，中国实际GDP保持了长足的增长，平均增速达到9.04%，而同期美国实际GDP的平均增速只有2.1%。并且，2018年度我国的名义GDP已突破90万亿元人民币。
图2：中国实际GDP保持了长足的增长
伴随着经济增长，中国总财富取得了举世瞩目的增长，2000年时我国总财富为3.7万亿美元，只占全球财富的3.2%，而经过20年的发展，2019年我国总财富达到64万亿美元，在全球财富中的比重已提升至17.7%。
图3：2000~2019中国财富取得举世瞩目的增长
数据来源：瑞信全球财富报告，海银财富研究部
从富裕人群的视角，中国的百万美元富裕人群已达444万人，超过日本，排行全球第二。不过从富裕人群的绝对数量看，中国距离美国仍有较大差距。
图4：中国高净值人群数量排行全球第二
数据来源：瑞信全球财富报告，海银财富研究部
2、中国财富管理行业概况
2.1人民生活水平提高引领财富管理行业发展
实体经济是金融发展的根基，服务实体经济就是对金融最基本的要求。可以说，正是我国经济快速增长和人民生活水平的提高引领了财富管理行业发展。
改革开放以来，我国经历了明显的产业变迁和结构升级（短缺经济-轻工业迅速发展-重化工业腾飞-入世加入全球化-城镇化-互联网经济），居民的人均收入水平和财富出现大幅增长，这些不断增长的财富必然催生居民投资理财的需求，也带来了财富管理行业的快速发展。
图5：财富管理行业伴随产业变迁不断发展
2.2高增长模式内含隐患
随着中国经济体量的变大，高增速难以为继。我国已处于中等偏上水平国家，劳动力成本优势逐渐消失，目前的重点是提高效率，从过去主要靠资源投入、靠投资驱动的增长转为创新和效率支持的增长。
不断的资本投入和粗放增长，我国杠杆率水平不断上升，实体经济部门杠杆率在2019年二季度已达到249.5%（2017年底为243.99%，2018年底为243.7%），处于历史高位。
图6：中国杠杆率处于历史高位
同时，以资管为代表的金融行业快速扩张。2012年以来，新《中华人民共和国证券投资基金法》出台，金融机构牌照全面放开，利率市场化加速，叠加我国分业监管体制，同业业务、通道业务、非标投资等盛行，资管行业风险集聚，影子银行体系日益庞大。
过高的杠杆率和过度膨胀的金融业，也就引出了后来的“去杠杆、去刚兑、去通道”强监管及资管新规的出台。
图7：中国资管规模已超百万亿
注：资管规模统计包含了银行理财（保本+非保本）、信托、证券公司资管、保险资管计划、基金及其子公司专户业务、公募基金、私募基金、期货资管。
数据来源：中国理财网、信托业协会、基金业协会、保险资产管理业协会，海银财富研究部
2.3中国经济长期L型
当下，中国经济面临的挑战，可以概括为“四降一升”。“四降一升”是指经济增速下降、财政收入增速下降、工业品价格下降、实体企业盈利下降，以及经济风险发生概率上升。
图8：经济增长放缓，财政收入增速下降
数据来源：《三去一降一补：深化供给侧结构性改革》，Wind，海银财富研究部
图9：工业企业利润增速下行，工业品价格下降
数据来源：《三去一降一补：深化供给侧结构性改革》，Wind，海银财富研究部
2.4经济放缓、严监管、叠加贸易冲突：2019年资产价格承压
中国经济增速进一步放缓，监管趋严以及中美贸易冲突曲折复杂，资产价格就承受了很大压力。2019年人民币继续贬值，股市在年初回暖后再度走弱，债券违约数量处于高位。同时，在政府“房住不炒”基调下，2019年全国一二线城市的整体房价，保持平稳，非理性基本得到有效控制。
图10：人民币有贬值压力
图11：A股走势疲弱
图12：债券违约潮
图13：房价平稳，增速放缓
2.5财富管理行业两极分化
近两年来，金融市场改革稳步推进，金融监管的力度不断强化，特别是《资管新规》的靴子落地，打破刚性兑付、净值管理、打破期限错配都对于资产、财富管理行业产生重要深远的影响。财富管理行业呈现出两极分化的现象，一方面，监管趋严，防范经济金融风险，行业在不断出清；另一方面，行业的竞争热度却在不断上升，随着金融开放提速，外资机构在积极抢占中国市场，同时传统的资管机构也在纷纷布局财富管理业务。
图14：财富管理行业“一边是海水，一边是火焰”
3、中国财富行业发展展望
3.1中国经济具备足够韧性，转型升级蕴含巨大机遇
展望未来，中国经济具备足够韧性，货币政策稳健，财政政策积极，供给侧结构性改革不断推进，转型升级过程中蕴含巨大机遇。
- 基建托底经济，以5G 、人工智能、工业互联网等代表的新基建持续发力。2018年以来，地方政府专项债发行提速。
- 科创板推出，科技与资本深度融合，将引领经济发展向创新驱动转型。
随着中国不断高质量发展，产业结构转型升级，这里面会有大量的优质资产，也必然会推动财富管理行业的发展。
图15：专项债发行提速
图16：科创板上会公司分布
3.2中国财富市场潜力巨大
2019年中国总财富规模已达64万亿美元，但我国的人均财富仍然较低，我国2019年的人均财富，是美国人均财富的12%，是全球人均财富的76%。随着中国的进一步发展，城市化持续推进，新经济崛起，我国的人均收入水平和人均财富仍然具备很大的提升空间，中国的财富市场潜力巨大。
图17：中国人均财富仍有很大提升空间
数据来源：瑞信全球财富报告，海银财富研究部
图18：中国城市化率59.6%，空间仍然很大
3.3投资人更加成熟
经历资本市场洗礼，我国的投资人开始变得更加理性，更加成熟。打破刚兑预期后，投资人已经意识到投资有风险，并开始建立风险自担意识。
在经济放缓的大背景下，投资人更加关注财富长期配置和积累。从资产配置的角度，投资人对单一资产的依赖度下降，并开始寻求多元化投资组合。另外，在进行投资决策时，投资人越来越趋向财富管理机构的专业服务。
图19：2019年中国高净值人群财富目标
数据来源：贝恩咨询&招商银行，海银财富研究部
图20：2019年高净值人群选择境内财富管理机构主要标准
数据来源：贝恩咨询&招商银行，海银财富研究部
3.4出清后，行业正本清源，头部机构迎来发展良机
中国已经进入中高速的高质量发展阶段，财富管理机构需要积极响应国家政策要求，把握住发展机遇。需要注意的是，从严监管将是常态，财富管理机构需要加大在合规和风控的投入。而高净值人群开始更加关注全球市场，资产配置全球化是大势所趋，国内机构也需要加紧布局。
另一方面，从发展阶段来看，国内的财富公司仍然处于较初级的阶段，未来的空间十分广阔，合规化经营、专业化团队、差异化竞争、高附加值服务成为财富管理机构未来发展的方向。
我们相信，在行业出清后，必会正本清源，头部机构的引领和示范作用愈加明显，市场份额也将向头部集中，行业将迎来发展良机。
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