華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中環股份(002129)
深挖技術縱深，全球硅片龍頭揚帆遠航
中環股份專注於硅片領域，深挖技術縱深，獨創直拉區熔法單晶硅片，在切片和生晶環節技術領先。公司面向半導體、光伏兩大下游領域，兩者均依賴硅片的同源技術，長晶、切片等方面技術研發要求相近，公司技術協同優勢明顯。光伏M12大硅片顯著降低組件成本和運營端成本，我們認為2020年龍頭電池片廠商將加速跟進；公司半導體硅片市場空間廣闊，12英寸硅片市佔率有望快速提升。我們預計19-21年EPS為0.39/0.59/0.82元，給予目標價14.16-15.34元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
引領行業技術進步，實現跨越式發展
公司深耕硅材料行業60年，專注單晶硅的研發與生產，半導體、光伏圍繞硅材料展開。隨著內蒙五期25GW項目陸續投產，M12有望繼續引領行業技術進步，新能源領域盈利能力穩步提升；半導體硅片國產替代加速，利潤成長空間隨著半導體業務打開，公司即將步入新的成長賽道。中環集團擬實施混改，國企改革紅利將助推公司在管理積極性和管理效率方面持續提升。大尺寸、薄片化是硅片環節技術發展的主要方向。M12的推出有望打破PERC電池普及後的產品平衡狀態，大尺寸硅片的推出進一步挖深硅片環節護城河，在助力製造企業獲得更高收益的同時，加速平價上網進程。
光伏：單晶硅片集中度稿，當前競爭格局優異
根據pvinfolink統計，截至2019年8月，單晶硅片是光伏產業鏈集中度最高的環節。我們認為單晶硅片高投資將增加環節進入難度，行業龍頭有望憑藉優勢產能，維持競爭優勢地位。從單晶硅片主要競爭者中環股份和隆基對比看，中環深挖技術縱深，硅片技術協同效應明顯。從技術路線上看，中環股份注重技術領先，隆基股份注重技術性價比。我們認為隨著中環股份管理改善及運營效率的持續提升，兩者硅片業務毛利率差距有望縮小。
半導體：硅片市場空間較大，進口替換進展順利
根據SEMI數據，半導體硅片2018年全球市場規模超110億美元。國內絕大部分大硅片產能尚未實現量產，中環在建產能規模和市場拓展處於行業領先地位。公司區熔單晶硅片技術處於領先狀態，目前已經進入英飛凌、STM等國際一流廠商，直拉單晶硅片客戶驗證順利。
全球硅片龍頭，行穩致遠，給予“買入”評級
中環股份是國內區熔晶體生長技術龍頭，業務橫跨半導體和光伏領域。光伏單晶硅片競爭格局最優，盈利能力穩步提升；半導體大硅片產能擴張，在建產能規模與市場拓展領先行業。我們預計公司19-21年EPS分別為0.39/0.59/0.82元，可比公司20年平均PE為20.66，考慮到公司光伏和半導體技術處於領先水平，我們給予公司24-26倍PE，目標價14.16-15.34元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產能投放進度不及預期；半導體大硅片銷售不及預期；全球光伏需求不及預期。
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