當前銅價走勢
2017年銅市場整體呈現v型走勢，一二季度銅價受到年初廢銅供應增多、需求溫和、庫存階段性累積等因素壓制，銅價一度下探至45000元一線。二季度末，三大銅礦罷工，銅精礦緊張開始影響市場，疊加下游家電行業消費火爆，維持高開工率，銅需求持續高企，銅價持續推升。
2013年至2017年銅市場價 資料來源：大宗商品專業網站，蘿蔔投研
2019年6-12月電解銅價格
未來的價格走勢分析
我們判斷2018年銅市場實際供需相比2017年略寬鬆，首先三大銅礦同時發生罷工，從基數的角度來看，2018年銅精礦再度出現80美元以下的加工費概率不大；其次消費方面短期亮點少，房地產、基建增量有限，家電進一步上升空間小。綜合供需的相對變化，我們預期相對於2017年lme銅6215美元，國內滬銅指數50100元的年均價，2018年銅年均價將出現有限的抬升。年均價的上升主要是由於銅礦緊張的前景，並不是因為現貨的短缺。
A股相關上市公司相關數據總結和展望
表二：相關上市公司基本數據 資料來源：公司最新財報，蘿蔔投研
表三：未來三年一致預期
銅的使用範圍及銅材來源
1、使用範圍
銅是與人類關係非常密切的有色金屬，不僅在自然界資源豐富且具有優良的導電性、導熱性、延展性、耐腐蝕性、耐磨性等性質，被廣泛地應用於電力電子、能源石化、機械冶金、交通、輕工、新興產業及等領域。不同國家的銅消費主要行業並不完全一致，這是因為國家間經濟週期的區別導致了產業的發展階段不同，從而也導致了銅消費的主要行業有所區別。
圖一：銅消費分佈圖 資料來源：國泰君安證券
2、銅材來源
精銅供給主要來源有兩類，分別為礦產銅和再生銅。冶煉方法有兩種，分別為火法和溼法。
圖二：銅材來源 資料來源：國泰君安證券研究所
從全球的角度來看，再生銅，即利用廢銅回收生產精煉銅，常年在精煉銅產量中佔據穩定的比例，數據顯示從2014年開始，全球再生銅產量常年維持在400萬噸左右，在全球銅產量當中的佔比穩定在17%-19%。中國再生銅佔比高於全球平均水平，近年來雖然有所下降，但仍然維持在27%以上的較高水平。中國再生銅產量近些年維持在220-230萬噸之間的水平，佔全球再生銅產量的55%。
圖三：全球原生銅與再生銅對比 中國原生銅與再生銅對比 資料來源：ICSG，方正證券研究所
3、銅礦的分佈
全球銅礦主要分佈於西班牙的里奧廷託，美國亞利桑那州的克拉馬祖、猶他州的賓厄姆、蒙大那州的比尤特，墨西哥的卡納內阿，智利的丘基卡馬塔等。其中，中國的銅礦集中在長江中下游地區、川滇地區、山西南部中條山地區、甘肅的河西走廊以及西藏高原等。其中以江西德興、西藏玉龍等銅礦最著名。
表一：全球前二十大礦山分佈 資料來源：公司公告，國泰君安證券研究所
產能分析
1、從全球來看：
2016年全球礦產銅產量約2019.3萬，精煉產量1934.9萬噸；回收銅產量399.4萬噸。由於智利、秘魯佔據全球銅礦資源半壁江山，礦山產能集中於智利、秘魯。然而，冶煉產能集中於中國，這與中國本身的資源稟賦並不匹配。
圖五：全球礦產銅產量的分佈
圖六：全球精煉銅產量的分佈 資料來源：ICSG，國泰君安證券研究所
2、從國內來看
（1）產量：從國內銅的生產來看，2017年中國精煉銅仍維持穩定增長的態勢，國家統計局數據顯示，今年前10個月中國生產精煉銅1635.5萬噸，同比增長3.3%，低於去年同期同比18.1%的增長率。
圖七：2013年至2017年中國銅材產量 資料來源：國家統計局，蘿蔔投研
從國內精煉銅的生產來看，中國精煉銅一直維持穩定增長的態勢，國家統計局數據顯示，2016年中國生產精煉銅843.6萬噸，同比增長6%，低於2015年同比4.2%的增長率。
圖八：1989年至2016年中國精煉銅產量 資料來源：國家統計局，蘿蔔投研
（2）進口量：從原料的來源來看，今年前10個月中國廢銅進口302萬噸，同比增加12.3%，遠高於去年同期的下降9.5%。總體來看，今年國內精煉銅的原料主要由廢銅供應補充了銅精礦進口的不足。
圖九：2013年至2017年廢銅進口數量 資料來源：海關總署，蘿蔔投研
需求分析
1、從全球來看
（1）按地域劃分：中國銅消費約佔全球的二分之一，歐洲和亞洲分別約佔19.7%和17.6%，美國構成除中國外銅消費的主力。發達國家銅終端需求總體類似，建築需求佔比約44%，電氣電子需求佔比約18%，交通設備約佔19%，工業機械約佔7%。
圖十：全球銅消費地域分佈
圖十一：美國銅消費行業分佈 資料來源：國家統計局，國泰君安證券研究所
（2）按行業劃分：從行業來看，美國銅消費的亮點主要在用銅量佔比20%的電氣和電子產品方面，其中電子產品工業生產指數同比增幅持續抬升，2017年前10個月增幅基本都在2%以上。此外美國農用輪式拖拉機產量在年末增幅也有大幅上升的態勢，前10個月增幅在4.2%。總體來看，今年美國用銅量增幅在2%-3%，預計在2018年仍將維持溫和復甦的格局。
圖十二：美國計算機與電子產品工業生產指數 資料來源：美聯儲，蘿蔔投研
2、從國內來看
從國內的銅需求來看，在十三五期間我國銅表觀消費年均增速為3.3%，遠低於十二五期間年均8.9%的增速，從大的格局而言，銅行業的需求仍將維持一個相對溫和的增長格局。從行業來看，地產和基建仍是重頭。儘管建築的銅消費只佔所有行業的4%，但實際上，電力中約有40%為建築用電力電纜。所以整體來看，地產基建和相關產業（家用電器等）佔比約40%。
圖十三：國內銅消費行業分佈 資料來源：安泰科，國泰君安證券研究所
從消費細分行業來看，電力設備同比出現放緩的跡象，特別是進入下半年連續處於同比的下滑。但據現貨市場瞭解，電力電纜需求仍然維持著較高的生產水平。國家電網依然以特高壓建設為主，今年下半年線纜月均耗銅在50萬噸以上，且這樣的強勢表現將持續至年末。家用電器是今年銅消費的主要亮點，從年初的翻倍排產一直到年末補庫存，全年維持較高的產量增幅，但從季節的角度來說，當前進入消費淡季，環比出現回落。對於2018年，我們判斷電力電纜仍將維持3%-4%的增幅，而家用電器則因基數較大，增速將進一步回落。
圖十五：2013年至2017年家用電器產量
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