2019年12月4日，首日上市的科创板公司洛阳建龙微纳新材料股份有限公司（
公司简称：建龙微纳，证券代码：688357.SH）开盘不久后即破发，成为中国A股历史上第一家上市当天便跌破发行价的企业。据了解，建龙微纳发行价格为43.28元/股，开盘价报44.00元/股，开盘不久后股价便出现下跌，9点43分左右报43.26元/股，跌破发行价，此后股价一直保持在发行价下方。直至当日收盘，股价收于42.35元/股，下跌2.15%。根据公开资料显示，建龙微纳是一家主营无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品的高新技术企业，公司主要产品为分子筛原粉、分子筛活化粉和成型分子筛三大类，据披露公司产品远销美国、法国、德国、俄罗斯、韩国等诸多国家和地区。此外，我们发现公司曾于2015年9月在新三板挂牌，2018年10月摘牌后转战科创板。
科创板从7月22日首批上市的25家科创板企业平均首日涨幅达到140%，到目前已有10家科创板企业跌破发行价，一方面说明市场情绪正逐步恢复理性，另一方面也反映出科创板企业内部出现了明显的分化。那么建龙微纳的破发，到底是市场情绪的偶然，还是企业本身的必然呢？
建龙微纳财务存诸多异常，或“劝退”投资者
今年A股市场可谓是“雷声”不断，先有康得新、康美药业的财务造假，后有洋河股份、分众传媒的业绩变脸，使得不少投资者叫苦不迭。加之临近年末，对于一些财务数据存在异常的企业，不少投资者早早选择了隔江观望，建龙微纳或许就是其中一家。
据建龙微纳的招股书显示，公司2013年至2016年营业收入分别1.02亿、1.26亿、1.32亿和1.30亿，这期间营业收入变化并不大，但2017年与2018年的营业收入分别为2.44亿元、3.78亿元，呈现出爆发式的增长，同比大增约88%和55%。净利润方面公司2013年至2016年分别为-436万元、753万元、636万元和669万元，多年间基本在700万元上下徘徊。然而2017年快速增长至913.53万元，2018年更是大幅提升至4775万元，扩大了近五倍，相比之下同行业竞争对手的业绩增长幅度仅仅维持在10%至20%之间。如此迅猛的增速令市场感到惊讶，但其数据的异常也“劝退”了不少投资者。
“劝退”投资者的还有建龙微纳“突出”的毛利率，据披露，建龙微纳2016年至2018年的毛利率分别为39.33%、31.92%、34.89%，而同行业平均水平仅有24.06%、25.71%、22.01%，公司相较于同行业的毛利率水平整整高出了十多个百分点。对此公司表示自身毛利率较高源于规模效应，但在报告期内同行业的上海恒业的市场规模相较于建龙微纳并不落下风，其中2016年上海恒业的营业收入还比建龙微纳高出一截，但上海恒业毛利率约26.12%，远远低于公司近40%的毛利率。
再看建龙微纳在报告期内的研发投入。据披露，建龙微纳2016年至2018年的研发费用分别为606.14万元、802.23万元、1241.02万元，各期研发费用占营业收入的比例分别为4.66%、3.28%、3.28%。逐年降低的同时，其仅仅只有3%出头的研发费用率在科创板企业中也算是垫底了。可比上市公司中，2016年至2018年上海恒业研发费用占营收的比例分别为5.02%、4.48%和3.59%，雪山实业同期研发费用占营收的比例分别为5.66%、5.33%和5.22%，都明显高于建龙微纳的研发投入占比。
如此看来，一家“最近一期业绩暴增五倍、毛利率远超同行业、市场规模没有优势、研发投入极少”的科创板企业，其财务数据着实令人惊讶。
已有10家科创板企业破发，占科创板10%
除了首日上会便破发的建龙微纳外，截至2019年12月5日收盘，还有昊海生科、卓越新能、杰普特、容百科技、天准科技、中国电研、新光光电等九家企业也跌破了发行价格，破发企业数量占比达到了科创板总企业数的10%。
一方面，破发源于企业自身或存在一定的问题，难以被市场投资者接受。另一方面，估值较高、市场情绪逐步恢复理性也是一大批科创板企业破发的客观原因。据了解，目前科创板企业的大部分发行市盈率在40倍以上，明显高于主板或者创业板的同行业企业，而高市盈率发行在市场情绪不好的时候很难得到市场追捧。以建龙微纳为例，公司发行市盈率高达53.2倍，而同行业企业的最近一个月平均静态市盈率仅有16.5倍，如此悬殊的估值大大增加了科创板企业破发的概率。
除此之外，一些利空事件也导致了科创板企业的破发。目前相较发行价跌幅较大的容百科技就因遭遇应收款项逾期事件，股价低迷，最终破发。11月6日容百科技发布公告称，公司对比克动力的应收账款及应收票据合计2.08亿元，其中逾期账款及已到期未兑付汇票合计2.06亿元，存在无法收回的风险。公告披露后，11月7日容百科技的单日跌幅达到9.83%，随后公司股价持续大幅下跌，成为科创板第三只破发的股票。
不过，随着一批科创板新股破发，打新“躺着赚钱”的时代成为历史的同时，也说明科创板正趋向成熟。对于是否会有更多的科创板企业破发，业内人士表示，未来科创板企业的发行定价将逐步合理并向主板的估值水平靠拢，出现破发的概率也将趋于稳定，很难会出现大规模破发的现象。不过，接下来科创板依然将面临两大挑战，一是科创板企业很快会面临年报业绩的考验，这也是科创板公司首次年报挑战；二是不久之后科创板企业将经历限售股解禁的考验。
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