價值投資策略，我們從其名稱可以看出這不僅是一種投資學的理論，而且也是實踐性很強的操作指南，國內外的大多數學者都在價值投資領域進行細緻的研究，比如說怎樣的操作能夠實現超額的市場收益率？？？基於 PE 等估值指標的經典價值投資策略進行操作。那麼，今天天使研究院就與大家一同來分析如何通過深度理解護城河以及價值投資策略，以及對投資組合收益率進行計算！！！
當然如果ＰＥ估值較低的時候，是否就是指公司沒有投資價值呢？？？我們應該明確這樣一點，許多的學者與專家由ＰＥ的值觀之股票是否具備投資價值，這一操作是否片面呢？？？如果說一隻股票的估值較低，是否意味著股價存在縮水之嫌或是說明公司存在經營風險與危機？？？真實的情況究竟如何，我們在後面的文章中將會為大家進行嚴密的論證！！！
一、市場有效理論與價值投資理論
市場有效理論的支持者尤金法瑪，利用實證分析，基本能夠確定價值投資策略能獲得超額收益，主要是由於市場風險的訊在；而在市場有效理論的實踐中，價值投資理論的提出者格雷厄姆也在提出，由政府的干預機制，市場的作用力在逐步增強，傳統價值投資策略在當今複雜的市場的應用會越來越難。因此，我們需要掌握更具市場性的價值投資策略，才能進行完美的投資。
二、護城河的重要性與投資準則
１）護城河—偉大企業的考量標準
美國投資大師，查理芒格也曾言，我們如果以正常價格買入一家偉大企業，遠遠能夠以低廉的價格買入普通的企業。而
偉大企業最基本的考量標準就是護城河。所以說護城河理論能夠成為股神巴菲特的投資哲學的核心。２）護城河—投資準則
國內多位實力派投資人將“護城河”作為投資準則，如前華夏基金經理王亞偉、上海重陽資產管理有限公司裘國根、高瓴資本創始人張磊，前國富彈性市值股票基金經理張曉東等都以護城河作為選股的重要標準。但是十分遺憾地是，經濟學界對於護城河的深度研究較為淺顯。
三、投資收益率的計算
（1）關於投資收益率的計算
因為我國年報披露法定截止時間為次年的 4 月 30 日，本篇文章為了避免“前視偏差” ，在計算收益率時，此處選取每年 4 月底最後一個交易日的收盤價作為計算收益率的基礎。
考慮到上市公司分紅配股等除權除息因素對股價的影響，選取前復權價格作為各期收盤價。收益率以一年 12 個月作為考察期，即在每年的 4 月底構建投資組合，考察期 1 年為t 年的 5 月份到 t+1 年的 4 月底。
根據研究慣例，本文選取上證綜指作為市場平均收益率，檢驗投資組合能否獲得比大盤收益率高的超額收益率。在收益率度量方面，因為本文的研究時間跨度較長，採用經濟學界常用的購進並持有法。個股持有期收益率計算公式如（3.1）。
對投資組合收益率的度量，一般有等權法和加權法，這兩種計算方法。
１.加權法即根據股票的市值權重計算收益率。若按照加權法，則在實踐中每年都要按市值權重重現調整個股比例，從而導致更高的交易費用，而且採用加權法計算出的組合收益率容易受到權重股的影響。
２.等權法即是在投資組合形成時，平均分配資金給每個標的，同時組合收益率即是組合內各個股票收益率的算術平均值。具體計算公式見（3.2）。
超額收益率即為組合的持有收益率減去市場的持有收益率，計算公式見（3.3）。
式中：Rit 表示個股 i 在 t 持有期的收益率；
Pit 為個股 i 在 t 持有期末的收盤價；
Pit0為個股 i 在持有期初的收盤價；
Rpt 為組合收益率；
Rmt 表示市場在 t 持有期的收益率；
ARit 表示個股在 t 持有期的超額收益率。
（2）關於股票擇時標準
關於股票的擇時，傳統的價值投資理論，認為應該採用低估值策略，即購入 PE、PB 等估值指標低的股票。而護城河理論的核心思想是以低價或者合適的價格買入偉大的公司，而不是一味的買便宜貨。因此，本文采用證券分析師的投資建議作為是否購入的標準。
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