譽衡藥業將其手中的核心資產澳諾製藥以14.2億元的價格出售給了華潤三九，後者承諾替譽衡藥業償還部分澳諾製藥的債務。譽衡藥業槓桿式收購導致現金流吃緊，控股股東一致行動人質押率近100%，集團現金流拉起警報。
11月27日，譽衡藥業發佈公告，公司擬以14.2億元出售澳諾（中國）製藥有限公司（以下簡稱“澳諾製藥”）100%股權給華潤三九。澳諾製藥是譽衡藥業旗下的核心優質資產，而出售該核心資產或能稍微緩解公司的債務壓力。
就在一週前，公司控股股東譽衡集團因涉及債務違約事宜，武漢市江岸區人民法院在淘寶網司法拍賣平臺上對譽衡集團持有的8600萬股公司股票進行公開拍賣，最後被天風證券以2.3億元拍得，而此次拍賣不是譽衡藥業股東所持公司股份第一次被拍賣。
截至2019年第三季度末，譽衡集團持有所有上市公司股票被凍結，譽衡國際股票全部被質押、部分被凍結，實控人朱吉滿股票也全部被凍結。而質押股票的相繼被強制平倉，也引發了股東的債務危機。而引發這一系列危機的導火索，與公司上市以來的瘋狂併購有關。據統計，自2010年上市以來，譽衡藥業頻繁地進行了大規模併購，併購數量高達20多次，計併購資金接近129億元，形成了鉅額商譽值。
然而，其併購標的不具有業務協同性，業績不達預期，反而侵蝕上市公司業績，這也為該公司後來危機集中爆發埋下了伏筆。自2016年以來，譽衡藥業的業績增速一路走低，從2017年開始甚至出現了大幅下滑，業績大幅下滑與該公司的大規模併購有一定的關係。
譽衡藥業為何要賣掉核心資產？
財報顯示，至今年6月底，澳諾製藥今年上半年實現營業收入1.7億元，實現淨利潤7214萬元。2018年，澳諾製藥的營收和利潤分別為3.6億元和1.48億元。而今年上半年，譽衡藥業的淨利潤為2.32億元，2018年為1.26億元。這意味著今年上半年，澳諾製藥貢獻了譽衡藥業超過30%的利潤，2018年，澳諾製藥一家的利潤就超過了譽衡藥業。
實際上，自2013年，譽衡藥業以4.2億元收購澳諾製藥100%股權，後者一直穩定為公司貢獻利潤。
這種自斷臂膀的行為頗令人費解。譽衡藥業解釋稱，本次交易所獲資金可優先償還公司債務，緩解經營業績壓力。經交易雙方協商確定，澳諾製藥的股權轉讓價款為14.2億元，此宗交易可以為譽衡藥業帶來短期的利潤。而除此之外，至11月27日，譽衡藥業對澳諾製藥負有2億元的債務，該債務將在交易完成後轉移至華潤三九，2020年一季度內歸還澳諾製藥的上述債務。
事實上，譽衡藥業不只是想要甩賣核心資產，其曾欲以39.40億元的價格向中健投出售譽衡藥業不低於35%的股權，然而卻成行。而上市公司彼時卻因控股股東譽衡集團的資金鍊出現問題，並拖累上市公司股價暴跌，而導致質押爆倉部分股份遭強平。
併購惹的禍
譽衡藥業實控人朱吉滿靠藥品銷售代理起家，後來靠一種叫做“鹿瓜多肽注射液”的藥品挖到第一桶金，其後就一發不可收拾。
據相關媒體報道，朱吉滿在一次採訪中表示，“一旦發現合適品種，先把這個品種拿到手再說，畢竟現在的譽衡藥業就是一個藥品整合商，新藥資源只會越來越少。”按照“藥品整合”的思路，朱吉滿開始了一系列的投資併購。
2012年8月，譽衡藥業斥資2.1億元收購哈爾濱蒲公英藥業；緊接著在2013年11月，以6.98億元收購上海華拓；2014年12月，以23.9億元收購山西普德藥業；2015年4月，收購湖北多瑞藥業；2017年12月以16億元收購上海瑾呈70%股份。
據統計，譽衡藥業2010年上市以來，涉及收購資產20多項，累計併購資金接近129億元。不過，不同於其他醫療圍繞主頁進行全產業鏈併購策略不同，朱吉滿的收購的這些醫藥資產普遍沒有關聯性，沒辦法形成協同效應，比如收購的蒲公英藥業主要產品是安腦丸和三鞭參茸固本丸；收購的澳諾製藥，主要產品是葡萄糖酸鈣鋅口服溶液。
併購帶來了大額商譽，數據顯示，最近四年譽衡藥業商譽總額維持在36億元以上，截至2019年第三季度末，公司商譽高達33.60億元，佔淨資產比例超七成。2015年公司末商譽高達36.23億元，趕超期末的淨資產，期末資產負債率也達最大值58.08%。而普德藥業、上海華拓、南京萬川這三家企業的商譽總值接近33億元。
截至2019年上半年，普德藥業、華拓萬川商譽值分別為16.39億元、16.53億元，合計商譽佔總商譽的89%。受市場環境影響，公司此前併購的部分企業2018年利潤有所下降，對相關企業商譽計提了減值準備。2018年年報披露，譽衡藥業此前因併購的三家公司――上海華拓、南京萬川、普德藥業當期經營業績低於預期，造成計提商譽減值準備2.66億元，佔全年資產減值總額的69.66%。而隨著這兩家公司業績的下滑，仍剩餘的33億商譽存減值風險。
去年譽衡藥業曾計劃向上海力鼎投資管理有限公司出售普德藥業、上海華拓、西藏陽光100%股權，對價不超過55億元。擬逐步剝離/出售部分與戰略方向不匹配的傳統制藥業務，不過，最終雙方因價格和支付進度等條款未能達成一致而終止。
股權多次被拍賣
值得注意，公司收購資金來源除了股權募集資金、自有資金，還有槓桿資金，如信託質押等等，其槓桿式收購導致股東質押率近100% 股價下行引發股東債務危機。
比如，交易規模最大的為譽衡藥業2017年以30億元收購信邦製藥21%股權，朱吉滿成為信邦製藥的實控人。根據公告可知，30.24億元的收購金額中，20億元為槓桿資金（16億元來自中信信託的借貸資金，4億元為譽衡集團向天風證券資管計劃質押所持譽衡藥業股份8100萬股所得）。而為了償還前期併購的過橋資金，朱吉滿又將西藏譽曦獲得的3.58億股信邦製藥股票全部質押給中信信託。
根據2019年三季度報告顯示，朱吉滿及其一致行動人所持有的公司股票幾乎全部處於質押或凍結狀態：譽衡集團持股比例達42.30%，持有的9.30億股均處於凍結狀態。而高額股權質押在近兩年股價下行的背景下，引發了股東的債務危機。2018年譽衡集團、譽衡國際和朱吉滿相繼被強制平倉，後又因債務違約引發股份拍賣。
2019年11月6日，大股東譽衡集團因涉及債務違約事宜，其持有的8600萬股公司股票被再次拍賣，此前於2019年9月29日10時至2019年9月30日10時被拍賣，因無人出價流拍。
事實上，此次拍賣不是譽衡藥業股東所持公司股份第一次被拍賣。
此前2018年12月7日譽衡集團因與武漢信用小額貸款股份有限公司一筆1500萬元左右的債務問題，還被列為失信被執行人。此外，譽衡藥業去年籌劃的引入戰投、多項收購事項也都先後以失敗告終。而引發這一系列危機的導火索，要歸咎於譽衡藥業的瘋狂併購，才到瞭如今自斷臂膀甩賣資產緩解債務壓力的境況。
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