外汇天眼APP讯 : 一、新能源行业行情回顾
截至 2019 年 11 月 22 日，电气设备和新能源行业指数上涨15.90%，行业涨幅排名第 15，跑输沪深 300 指数 15.36 个百分点。细分板块来看，新能源汽车中电解液板块、隔膜板块及风电板块涨幅较大，分别达到 27.34%、30.50%和 25.85%。锂电池上游锂、钴等资源涨幅较小。
个股情况来看，截至 2019 年 11 月 22 日，锂电池环节 4 只个股跑赢大盘，其中亿纬锂能涨幅最高，达 163.87%；光伏板块 7 只个股跑赢大盘，其中福莱特涨幅最高，达 240.74%；风电板块 9 只个股跑赢大盘，其中银星能源涨幅最高，达 72.30%。
从历史估值情况看，截至 2019 年 11 月 22 日，电气设备行业动态 PE 为 29.66 倍，位于历史估值水平低位的 11.11%分位点。
新能源汽车—国内短期承压，海外放量在即。
2019 年补贴退坡幅度较大。2019 年 3 月 26 日，财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委四部委联合发布了《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。重点内容包括：1、国补力度大幅退坡，补贴基数综合下降程度超 50%；2、2019 年 3月 26 日至 2019 年 6 月 25 日为过渡期，期间按 2018 年补贴的 0.1倍（不符合 2019 指标）和 0.6 倍（符合 2019 指标）进行补贴；3、过渡期后地补取消，转为支持充电（加氢）等配套设施；4、电池技术要求更高，但调整系数下修。
补贴门槛上调，电池能量密度调整系数下修。新能源乘用车方面，续航在 250（含）至 400km 之间的车型可享受 1.8 万元的单车补贴，续航大于等于 400km 之间的车型可享受 2.5 万元的单车补贴，补贴基数较 2018 年 250（含）至 300km，300（含）至 400km 和 400km（含）以上三个标准档位分别退坡 47%，60%和 50%。插电式要求续驶里程不低于 50km，单车补贴 1 万元，较 2018 年标准退坡 54.5%。新政开篇明义，强调优化技术指标、坚持“扶优扶强”，追求高端同时兼顾安全。补贴基数退坡的同时，补贴门槛由去年工况续驶里程 150km 提升至 250km；动力电池能量密度门槛由 105Wh/kg 提升至 125Wh/kg，且能量密度调整系数下修。
新能源客车：单位载质量能量消耗门槛提高至 0.19Wh/km·kg；非快充纯电动客车要求电池系统能量密度不低于 135Wh/kg（2018年为 115Wh/kg），续驶里程不低于 200 公里。非快充纯电动、快充纯电动和插混客车补贴基数分别同比下降 58.33%，57.14%和 60%。取消客车系统能量密度的调整系数，转而与单位载质量能量消耗量挂钩。
新能源专用车方面，整体补贴退坡幅度超过 50%，单车补贴上限根据货车质量进行分档。纯电动货车补贴下调至 350 元/KWh，动力电池系统能量密度门槛由 2018 年的 115Wh/kg 提升至 125Wh/kg。
中汽协数据显示，2019 年 1-10 月我国新能源汽车累计产量 98.3万辆，同比增长11.83%；累计实现销量94.7万辆，同比增长10.10%。2018 年前十个月产销同比增速分别为 76%和 70%，今年增速较去年同期显著收窄。
EV 乘用车贡献主要增量。分车型来看，2019 年前十个月 EV乘用车销量 66.54 万辆，较去年同期增 21.42%，PHEV 乘用车销量19.74 万辆，同比减少 0.89%；EV 商用车销量 8.29 万辆，同比减少19.21%，PHEV 商用车 3,279 辆，同比减少 12.14%。
分月来看，2019 年上半年新能源汽车产销同比高增，其中 2019年 Q1 处于 2018 年补贴标准适用范围，2019Q2 处于 2019 补贴过渡期内（补贴过渡期从 2019 年 3 月 26 日至 2019 年 6 月 25 日）。2019年 Q1 新能源汽车销量 29.89 万辆，同比增长 109%；2019H1 实现销量 61.68 万辆，同比增 49.71%。过渡期内需求透支，7 月起我国新能源车产销疲软，其中 7 月销量 7.98 万辆，环比下滑 48%，同比下滑 5%；10 月销量 7.50 万辆，环比尚未出现明显改善，同时由于去年的高基数，同比下滑幅度进一步扩大至 46%。
目前来看，临近年底的抢装效应并不明显，大概率不会发生去年同期的翘尾效应。我们判断这主要是由于：1）当前情况下部分车企盈利能力承压，抢装动力并不强。2）明年的补贴政策继续退坡基本可以肯定，但退坡幅度或趋于缓和，且不排除出台刺激消费的辅助政策，故而当下抢装意愿较低；3）车企有意愿等电池降价以削减成本。目前国内铁锂动力电池模组均价 0.76-0.8 元/Wh，三元动力电池模组均价 0.9-0.95 元/Wh，上游原材料多处于降价通道，动力电池环节依旧有让利空间。
根据高工锂电数据，2019 年前十个月我国动力电池装机总量达46.37GWh，同增 33.59%。其中上半年装机量 30.01GWh，同比增幅高达 92.99%，补贴过渡期后受制于新能车产销疲软，动力电池装机同步承压。9 月起装机稍有回暖，环比小幅上涨。
三元占比持续提升。从电池类型看，2019 年 1-10 月三元电池装机量约 30.31GWh，同比长 53%；铁锂电池装机量约 12.90GWh，同比增 1%；锰酸锂电池装机量约 0.37GWh，同比降 30%；钛酸锂电池装机量约 0.29GWh，同比增 26%，其他未注明具体电池类型的装机量约 2.52GWh。三元电池装机占比达 65.37%，较 2018 年前十个月提升 8.35 个百分点。
方形依旧是主流。从电池形状来看，2019 年 1-10 月方形电池装机量约 39.12GWh，同比增 49%；软包电池装机量约 3.99GWh，同比降 10%；圆柱电池装机量约 3.27GWh，同比降 20%。方形占比达 84.36%，较 2019 年前十个月提升了 8.94 个百分点。
行业集中度提升，宁德时代一超地位突出。2019 年 1-10 月，动力锂电装机前三甲依旧由宁德时代、比亚迪和国轩高科占据，5-10名之间卡位战越发激烈，几乎每月都会重新排序，其中中航锂电增速较高，前十月装机占比提升至 2.4%，挤进前五，鹏辉能源跻身前十。2019 年 1-10 月动力电池装机 CR10 约 88.63%，较 2018 年全年提升 5.6 个百分点，CR5 约 81.02%，较 2018 年全年提升 7.2 个百分点，行业集中度持续提升。宁德时代前十个月实现装机 23.58GWh，同比增 65%，占比提升至 50.8%，一超地位凸显。
单车带电量持续提升。据我们测算，2019 年前十个月我国新能源乘用车单车带电量约 38.95kWh，同比增 34.57%，商用车单车带电量约 136.66kWh，同比增 11.05%。单车带电量的提升，将持续改善新能源车的性能，吸引消费者，提升竞争力。同时也致使动力锂电装机增速略高于新能车产销增速。
欧洲碳排放政策趋严。2018 年底，欧盟出台政策计划到 2030年汽车和货车的二氧化碳排放量比 2021 年减少 37.5%和 31%。2019年 4 月欧盟再次出台汽车排放新规，要求 2021 年汽车制造商必须将平均每辆车每公里碳排放量从 118.5 克降至 95 克，不达标部分将面临每辆车每克 95欧元的罚款，并计划到 2030 年将该标准进一步收紧到每公里 75 克碳排放，货车要求 2020 年下降至 147 克。.这一严格的排放标准和惩罚措施将促进欧盟的碳减排；另一方面，这也无疑对欧盟国家的汽车行业带来巨大的技术革新和产品迭代压力，加速发展新能源汽车成为趋势。
跻身海外高端供应链的电池及电池材料企业将显著受益。全球新能源汽车产销高速增长，动力电池需求亦呈现出高速增长态势。全球主要动力电池企业加速全球化布局，提出明确的产能扩张规划与技术迭代路径，其中松下、LG 化学和宁德时代处于行业领先位置，全球卡位战已然开始，同时动力电池材料的供应中心却在中国。随着全球电动化进程的加速启动，打入海外高端供应链的优质动力电池企业及电池材料企业将显著受益，建议关注宁德时代、亿纬锂能、璞泰来、当升科技和恩捷股份。
风险提示：国内行业政策出现超预期变化；国际贸易形势变化；行业技术进步、成本下降不及预期；原材料价格波动超预期。
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