2017年6月22日，福然德有限股東會決議整體變更設立為股份公司；2017年10月16日中信建投證券股份有限公司（以下簡稱“中信證券”）作為福然德股份有限公司（以下簡稱“福然德”）首次公開發行股票並上市的輔導機構，向中國證券監督管理委員會上海證監局報送了輔導備案登記材料；2019年3月18日上海證監局發佈了中信證券關於福然德輔導工作總結報告公示。
9個月後，10月21日福然德向證監會提交了更新版的招股說明書，計劃在上海證券交易進行IPO，擬發行不超過43500萬股的總股本。
雖然今年IPO的審核通過率回升，過會率也大幅提升，但對於福然德來講，過會的成功率或許會因為其數據真實性存疑、供應商與大客戶重疊等問題而降低。不僅如此，來自證監會的連環48問似乎進一步凸顯了福然德存在的問題，此番IPO前景難料。
報告期內淨利潤增速驟降 業績依賴政府補助
福然德主營業務是為中高端汽車、家電等行業企業或配套廠商提供完整的鋼材物流供應鏈服務，包括採購、加工、倉儲、套裁、包裝、運輸及配送等服務，以及相應的技術支持服務；銷售的產品分加工配送類鋼材和非加工配送類鋼材，具體產品分為鍍鋅鋼、冷軋鋼、熱軋鋼、電工鋼、彩圖鋼等鋼材卷料或板料。
招股說明書顯示，在報告期內，2016年至2018年，以及2019年上半年，福然德的營業收入分別為46.97億元、51.93億元和56.12億元，以及24.81億元；同期歸屬於母公司股東的淨利潤分別為1.79億元、2.86億元和2.94億元，以及1.3億元；2017年-2018年的淨利潤增速分別為58.95%和2.78%；從淨利潤的增速上來看，福然德的增速驟降。
2016年-2019年上半年，經營活動產生的現金流量淨額分別為-6074.39萬元、1.01億元、2.29億元和2.25億元，從經營活動產生的現金流來看，2017-2018兩年，福然德的經營活動產生的現金流量淨額的增速也在放緩；但2019年上半年的經營活動所產生的現金流量淨額已逼近2018年全年，整體起伏較大。
另外，值得注意的是，在報告期內福然德扣除非經常性損益後歸屬於股東的淨利潤分別為2.31億元、2.51億元、2.59億元和1.17億元，2017年-2108年的增長幅度分別為8.62%和3.4%；依舊是增速放緩。
這其中，筆者發現福然德對政府補助較為依賴，以2016年-2018年三整年為時間節點來分析，在這三年裡福然德計入當期損益的政府補助分別為380.38萬元、2992.29萬元和4357.95萬元；歸屬於母公司股東的非經常性損益淨額分別為-5152.12萬元、3548.90萬元、3471.30萬元，由此來推算2017年-2018年福然德的非經常性損益主要是由政府的補助構成，而非經常性損益佔同期歸屬於發行人股東的淨利潤比例分別為-28.65%、12.37%、11.78%。由此不難發現，福然德的業績對於政府補貼的依賴性較大。
與關聯方資金拆借規模大 獨立性存有質疑
從招股說明書的披露的財務數據來看，福然德存在的問題遠不止上述問題，例如與關聯方資金拆借規模較大。
上海百營鋼鐵集團有限公司（以下簡稱“上海百營”）是福然德的關聯方，但從招股說明書中發現福然德與其的資金拆借規模較大。2016年福然德向上海百營拆入資金23.64億元，同年向上海百營償還資金22.62億元，期末餘額4.87億元。另外，這一現象仍持續到了2017年，福然德向上海百營拆入資金為7.6億元，同年福然德向上海百營償還資金11.28億元，期末餘額為1.42億元。到了2018年福然德歸還全部與上海百營的資金拆借金額。
問題在於，福然德與上海百營是關聯方，與關聯方的資金拆借規模達到數十億元讓業內對福然德的獨立運營存在質疑。
不僅如此，從招股說明書可以發現，截至2016年底、2017年底、2018年底和2019年6月底，福然德的資金流動比率分別為1.22、 1.66、 1.81和1.90，速動比率分別為0.97、 1.19、 1.36和1.45；從流動比率和速動比率的變化趨勢來看，福然德的短期償債能力在增強，但福然德屬於重資產行業，原材料採購規模較大，對流動資金的需求量較大，因而造成各期末應付票據餘額較大，如果客戶未能及時支付貨款，即便是福然德短期償債能力增強，但依舊存在短期償債能力不足的風險。
另外，從福然德的營收佔比來看，汽車行業的營收佔比超過一半，但從2018年國內汽車市場出現28年以來的首次負增長，今年汽車市場的寒流依舊，銷量持續負增長。在這樣的市場環境下，對於較為依賴汽車行業的福然德來講並不是一個好消息，如果汽車市場的銷量進一步下滑，或將會影響到福然德的業績。
供應商與大客戶重疊 遭上交所連環48問
福然德的供應商與大客戶之間的關係紛繁複雜，更是出現重疊的狀況。招股說明書顯示，2016年-2018年的報告期內，鞍鋼蒂森克虜伯汽車鋼有限公司名列福然德的前五大客戶，但同時它也是福然德的前五大供應商。
有這樣的迷幻關係的不止鞍鋼蒂森克虜伯汽車鋼有限公司一家公司，2016年-2018年上海鋼鐵交易中心有限公司、上海寶鋼鋼材貿易有限公司、長春寶鋼鋼材貿易有限公司、重慶寶鋼汽車鋼材部件有限公司、武漢寶鋼華中貿易有限公司既是福然德的大客戶，同時也是福然德供應商。
此外，令人不解的是，武鋼激光拼焊重慶有限公司已經於2017年11月1日註銷，但仍然列在2018年福然德的大客戶名單中。
另外，9月23日，證監會在首次公開發行股票申請文件反饋意見中連續提出48個問題，除了政府補助、現金流量、與關聯方之間存在資金互相拆借、接受關聯方委託貸款等問題之外，還包括配送模式、供應商集中度較高、下游汽車產銷量的變化趨勢對發行人未來持續盈利是否會造成重大不利影響等，要求福然德詳細說明這些問題。
對於證監會提出的48個問題，目前福然德還未作出回答。但在IPO申請期間的福然德來講，這些問題或將成為其IPO路上的攔路虎，其IPO前景未料。
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