11月20日拼多多公佈的Q3業績顯示，單季虧損23.35億元，市場預期為12.22億元，去年同期為虧損10.98億元。
拼多多上市後，質疑其用虧損換增長的聲音就沒消停過，但2019年第二季度強勁業績和良好費用控制令市場看多情緒高漲，公佈後股價大漲15.99%。
是什麼原因造成本季度的鉅虧，拼多多的增長故事還能講好嗎？
營收、GMV、用戶，這些增長都還在
從主要經營數據來看，拼多多的增長勢頭仍然強勁。Q3營收75.13億元，同比增長123%，其中在線廣告服務業務營收67.11億元，同比增長126%；佣金收入8.02億元，同比增長101%。
相比其他中國電商公司，京東直營電商營收同比增長26.6%，阿里巴巴核心電商業務營收同比增長40%，拼多多的增速依然顯著高於競爭對手。
拼多多營收增長的基礎在於GMV增長，本季度拼多多給出的連續12個月GMV達8402億元，同比增長144%。
GMV的增長由新增用戶推動，原先「3億人都在用的購物App」現在要改成5億人都在用了。Q3拼多多年度活躍買家（Active buyers）達5.363億，同比增長39%，環比淨增5310萬。
平均月度活躍用戶（MAUs）層面，本季度拼多多達到4.296億，同比增長85%，環比淨增6360萬。
使用MAUs/年度活躍買家衡量拼多多平臺的用戶留存情況，可以看出連續多個季度改善。
拼多多的年度活躍用戶人均消費也在穩步上升，Q3達到1566元，同比增長75%。據電話會議中戰略副總裁David Liu表示，Q3一線城市用戶的平均一年的消費金額已經達到5000元，表明用戶的消費頻率、消費額都在不斷增加。
作為平臺型電商，貨幣化率是關鍵數據。根據財報，Q3拼多多的年度貨幣化率為3.0%，相比Q2僅提升0.1%，已經連續四個季度處於這個水平。
拼多多的增長沒有停滯，以前依靠社交電商模式挖掘低線城市用戶，之後通過補貼與京東、阿里爭奪一、二線城市用戶，這個故事大家都已經很熟悉了。但增長無法掩蓋虧損進一步擴大的問題，拼多多的虧損問題體現在成本費用上。
補貼還會繼續
營收扣除收入成本後是毛利潤，本季度拼多多毛利潤達到56.8億元，同比增長118%，低於營收增速。毛利率水平達到76%，相比19年前兩個季度相比有所下滑。成本上升壓縮了利潤空間。
拼多多Q3的毛利潤，還不夠單單市場營銷費用一項花的。本季度，拼多多營銷費用69.08億元，同比增長114%。
那這筆營銷費用花得好不好呢？用季度營銷費用/季度新增MAU數據來看，Q3獲客成本達109元，相比Q2顯著上升。
此外，本季度拼多多的研發費用達11.27億元，同比增長240%。這兩項費用嚴重拖垮了拼多多的盈利水平，雖然本季度管理費用僅同比增長43%，但由於絕對值較小，為4.36億元，對盈利提升貢獻不大。
上圖中，折線為毛利潤，柱狀圖為三項費用的疊加，只有當折線高於柱形時，拼多多才能獲得正的運營利潤（Operating Income）。但很明顯，拼多多距此目標還有一定距離。
從各項費用率水平看，銷售費用率達91.9%，相比Q2上升8個百分點，未能延續Q2的降低趨勢。研發費用率也達到15%，相比Q2上升4個百分點。
數據來源：拼多多財報，富途整理；注：18Q2受股權激勵費用影響
由於收入成本、費用拖累，本季度拼多多Non-GAAP淨虧損16.6億元，同比擴大168%。
不過，從今年雙11的補貼力度來看，拼多多的銷售費用投入短期內不會停止。在業績電話會議上，拼多多CEO黃錚表示：
我想再次強調在致股東信中的觀點：著眼長期（focus on long term）。
當財務數據很靚麗時，往往說明我們太保守了，沒有抓住市場機遇。另一方面，財務數據不佳恰恰說明我們正在積極投入，把握住市場機遇，正如「百億補貼」一樣，這不是營銷話術。我們代表股東花出去的每一分錢都十分值得。
如此看來，拼多多的榜樣是亞馬遜。這家如今市值近9000億美金的巨頭，在1995年上市之後持續虧損了20年，而貝佐斯在第一封致股東信裡也在說長期這件事。
在競爭激烈的電商行業，拼多多已經用奇蹟般的增長證明了自己。未來還會有怎樣的精彩，拼多多可能還需要一點時間。
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