在低利率叠加低库存背景下，地产韧性犹存，但需求周期顶部回落风险依然掣肘周期板块估值。
要点：地产需求不破不立，政策不会在投资回落之前出现大幅放松，尤其是在通胀风险的背景下，地产数据的明显回落成为货币政策宽松的直接力量，通胀的下行，地产的回落将是周期股最后的一跌，板块机会油然而生。明年钢铁板块的大机会，将伴随经济和货币的博弈，超跌之下的反弹，级别不低，紧抓龙头，拥抱新周期。
明年整体地产需求全年依然稳健，销售和开工小幅回落，竣工崛起，投资增速在5%左右，对应用钢量回升1.5%。
要点：基建核心在资金来源，明年财政收入、土地出让、城投、非标、PPP依然较弱，增量还是集中在专项债，整体投资小幅回升 ，对应用钢量回升4%。制造业利润依然处在回落趋势中，对应制造业投资可能维持较低水平，调研下来，传统制造企业对扩充自己的产能包括中长期经济预期相对谨慎，投资冲动较低，在手现金和理财包括分红较多，汽车、造船、家电、铁路维持平稳较弱水平，能源行业较好，金属集装箱在贸易战背景下有较大回落。整体国内用钢量回升1.8%，出口维持平稳。
供给侧改革后时代，行业产能进入回升周期。
要点：受到环保弱化，企业技改投入，搬迁以及破产企业的整合重组，行业产能依然在扩张，产能逐步集中到优质企业手中。我们预计明年整体电炉和高炉产能各增加2000万吨，行业产能利用率回落1.6%，螺纹钢均价回落至3500元/吨。铁矿石价格回落至600元/吨，焦炭回落至1600元/吨，废钢回落至2375元/吨，行业吨毛利回落8%左右。行业的兼并重组和集中度提升正在悄然发生，行业减少内耗势在必行，钢铁巨头将逐步扩张自己的规模；废钢资源涌现，电炉占比逐步提升，短期平滑钢价，长期拉低原料成本； 绿色智能环保是发展主题，告别粗犷式发展，精细化以及高附加值产品不断涌现，优特钢占比不断提升。
标的选择抱紧龙头，成本低加高技术。
要点：在钢铁行业集中度依然没有达到垄断程度，同时需求比较平稳背景下，板块选股应该是两个方向，一个是低成本加管理优势的公司股价弹性和业绩稳定性更大，第二个是技术优势领先，在某些领域已经出现垄断地位。同时从弹性和股息率角度去配置，推荐螺纹钢龙头三钢闽光、方大特钢、板材龙头华菱钢铁、鞍钢股份、新钢股份，同时推荐行业景气度高的油气管道龙头常宝股份、 久立特材、武进不锈，持续推荐特钢龙头中信特钢、永兴材料。
虽然我国钢铁行业的并购重组正在进行，但行业整体集中度仍然较低，我们认为随着国家政策的不断推进和行业利润的回 归正常，钢铁行业兼并重组的窗口再次打开，我国钢铁行业集中度的上升仍将持续。从美国、日本、韩国的经验来看，钢铁行业集中度在工业化后期将集中到少数几家钢企中，而我国距离这一行业集中度仍有较大距离，未来兼并重组仍将继续进行。
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