2019年11月13日-17日，第21屆中國國際高新技術成果交易會（以下簡稱高交會）在深圳舉行。本屆高交會以“共建活力灣區，攜手開放創新”為主題，著力發揮促進創新創業、引領產業轉型升級、推動國際科技交流合作、培育外貿競爭新優勢等多方面的積極作用。期間，第二十一屆高交會高新技術項目融資培訓&路演會如期舉行，澳銀資本董事、執行總裁歐光耀受邀主講。
歐光耀表示，我國目前經濟發展整體平穩，“經濟下行壓力”是指經濟增長放緩，但仍處上升通道，我們還在較好的投資時代。未來經濟增長將由“以量取勝”向“以質取勝”轉變，投資應躲避“光環曲線（技術成熟度曲線）”期望陷阱，新經濟時代的創業投資將開始考驗機構的專業技術能力。
以下為文字（部分）實錄：
一、我們仍處在一個較好的投資時代，還遠未到“真正考驗創投機構專業能力“的時期。
最近很多朋友問現在這個經濟狀況，你們還投嗎，投些什麼？我開玩笑說，當然投！以前多看運氣，現在這情況才剛開始讓你知道:投資原來也是門技術活了。
事實也是如此。我們老說“經濟下行，經濟衰退”，經濟學上的經濟下行和衰退是指經濟出現負增長。持續衰退或負增長率10%及以下，陷入蕭條。看我國GDP曲線，幾十年來一路昂首向上，並沒有調頭跡象。雖然2014年到2016年間，我國進出口總額，特別是工業製成品出口額是有負增長，這可能與我國2013年到2016年間勞動力成本顯著上升的關係，部分產業往周邊國家外遷等因素相關。但往細了看，出口總額下降時，高新技術產品，特別是醫療器械產品出口逆勢明顯增長。事實上2016年底開始出口也重回增長，這是產業結構的優化過程。
再看中國製造業採購經理指數（PMI），這在我國是個比較新的指標，我個人比較喜歡用，“春江水暖鴨先知”，最前線的人最能反映市場現狀。從2012年首次公佈這一數據以來，整體確實從54%左右接近較高景氣區間滑落到了50%的枯榮線以下，目前徘徊在49%上方。但從單向來看，製造業生產指數還在枯榮線上方，高技術製造業、裝備製造業和消費品行業均運行在50%以上的景氣區間。特別是計算機通信設備等製造業生產指數位於55%以上較高景氣區間，綜合PMI產出指數為52%，企業生產經營活動總體仍然延續擴張態勢。
看回深圳，在持續高增長的趨勢下，其實也經歷了好幾次“經濟衰退”，特別是1984-1986年間，經濟增速從50-60%直線墜落至10%以下，當時深圳準備不搞產業，全部產業外遷。第二次是1994-1996年間，“三來一補”轉戰周邊城市，增速從30%降至15%以下，倒逼深圳發展高端產業。2003-2006年間，增速從20%降至10%以下，再次確立高新技術、金融、物流、文化四大支柱產業的城市產業發展戰略，為之後的經濟可持續發展奠定基礎。事實上，每次週期調整，都是一次產業升級和經濟結構優化。
還有一個指標大家可能不太關注——人才落戶。深圳新增人才落戶一直保持高位，科技是第一生產力，人才是科技第一要素。人才的持續流入讓我對深圳充滿信心。
因此，投資應該是貫穿整個經濟週期，越是經濟下行，越是要做好投資。如果說在經濟形勢一片繁榮下，投資的運氣成分較高的話，經濟增速放緩甚或停滯時，則開始考驗投資的技術含量了，而經濟衰退時，才可能是真正考驗機構專業綜合能力的時候。所以，目前雖然經濟增速放緩，但總體而言我們仍處在經濟快速發展階段，仍是投資的較好時段，遠未到“真正考驗我們專業能力”的時候。但總的來說，經濟持續超高速增長的時代已經趕過去了，我們已經步入了經濟增速放緩，人口紅利走低的新經濟時代，經濟增長已經從“以量取勝”走向“以質取勝”，投資已經開始走向專業了。
二、科創板的出現沒有改變風險投資的邏輯，但真正實現了與風險投資理念的統一。投資應該躲避“光環曲線”期望陷阱。
從1998年“政協一號提案”，風險（創業）投資發展的時間不算短，但拉長了看，曾長期處在萌芽時期。10年前，也就是2009年創業板推出，給了萌芽期的創業投資一劑強心針。尚處萌芽低點的股權投資及創業投資開始迅速發展，直至2015年到達過山車頂峰。2019年，科創板推出，似乎又要推起新一波創業投資高潮，但經歷了2015年以來的過山車式回落，顯然這次反彈要謹慎多了。把創投機構及募投資金的發展曲線畫出來，也呈現出類似技術成熟曲線規律。這表明，商業和技術的底層內核是相通的。
若以十年一個週期，我認為過去十年是創業投資發展最重要的十年。在這十年裡，創業投資已經從萌芽走向成為國民經濟發展的重要成分，無論是法律規範、行業監管、以及行業自律上，都已經逐步形成一套綜合的管理政策體系。更重要的是，經過2013年至2018年間過山車式的發展，創業投資行業已然走過了從萌芽到過熱，再回落到目前的相對低谷期，希望這是行業走向復甦和穩定發展的標誌。未來的創業投資行業可能出現兩級分化現象，但無論是私募巨頭還是精品投行，優秀機構的共性特徵一定是“規範治理，精細管理；敬畏市場，謹慎樂觀”的。專業、專注將是未來主線，以創新為基礎的技術驅動將成為主流。
我們注意到，相比證券主板，科創板的定位相對精準很多。過往證券主板似乎更注重企業規模、股本大小、營收數據，行業板塊林林總總，涵蓋20多個行業。創業板不同，至少從設立定位來講，要精準很多，關注的是核心技術能力及前景，關注研發投入及未來現金流，關注的是市場佔有規模、成長性及預期盈利能力。支持的板塊就在信息技術、高端裝備、新材料、新能源、環保、生物醫藥6大領域。所以，科創板的推出並沒有改變創業投資的邏輯，對我們而言，他最大的意義在於真正實現了與風險投資理念的統一。
如果把市場經濟驅動因素分類，我把他分別從供給側分為技術驅動和商業模式驅動，以及從需求端分為消費（含工業）升級驅動及政府行為驅動。我們將堅持核心佈局基於市場需求的技術驅動投資。無論是投資機構還是項目方，現在很流行採用“光環曲線（即技術成熟度曲線）”來指導投融資，試圖通過技術預測，來把握好從萌芽低點到過熱高點的這個最陡峭波段，“低吸高拋”。也即頻繁出現所謂的“風口”，試圖風口前入手，波峰上出貨。
但事實上，光環曲線的構成來源於兩條線，一條是期望曲線，也即這條“過山車”曲線（炒作週期），一條是實際工程和技術成熟度曲線，是平緩發展的曲線。實際市場數據統計反饋的事實情況而言，技術是很難被準確預測的，更多的案例是真正高增長的技術沒能預測到，大量“風口”過後就沒再起來過。對我們而言，更重要的不再是去追逐風口，而是怎麼躲避技術成熟陷阱。一是，在處萌芽期，可能將是風口的技術領域，尋找匹配謹慎預期的團隊；二是在過熱期後，尋找真正符合市場需求，最具市場潛力和成長性的應用方向。
三、項目選擇需高質量的收入（高增長率，高毛利率）和高效能的成本（低供應成本，高研發成本），風控決策的最大的風險是“沒有風險“。
具體而言，項目的選擇我們始終會關注這幾個維度，至少我個人做項目投決是如此：
一是產業圖譜。重點關注該技術網線及領先性，技術及政策壁壘；產業鏈上下游及所處環節的價值比重；產業鏈技術及工程成熟度等。
二是商業計劃。重點關注市場份額、成長性及競爭格局；客戶品質、需求、應用及評價；客戶及供應商、關鍵原材料及關鍵外協技術依賴性；市場渠道建設及推廣方案。
三是團隊能力。重點關注經營、技術領頭人及骨幹背景；其在核心技術及產品的投入；團隊核心人員能力結構、合作歷程及互補性；團隊信用及抗風險能力等。我們對項目核心團隊能力結構有一套完整的評估體系。
四是財務測算。重點關注定價權、成本測算及盈利預測，現金流分析；利益分配機制（含股權激勵）；融資計劃及節奏等。在這個環節，除了你講清楚融到資金後準備怎麼幹之外，講清楚如果融不到資可以怎麼辦可能更重要。
最後是風險評估體系。與傳統金融風控思路不一樣，他們的風控是希望沒有風險或“看不到”風險。而創業投資風控的要求必須首先是充分發現、“挖掘”風險。目的是做到對已經出現的風險出臺解決方案；對可能出現的風險做好應對預案；對無法避免的風險，儘量降低發生概率及或有損害。
當然，這些也都基於我們自己專注的優勢領域，比如硬科技重點關注物聯網、人工智能，醫療健康重點佈局體外診斷、精準醫療等。也有明確的指標體系，比如：
核心領域，醫療器械；細分市場上：高市場份額（如IVD、影響診斷，市場份額超過15%），高成長性（增速快，IVD、心血管領域，增速20%及以上）；市場機會：國產替代，國產替代的關鍵因素在於技術和產品成熟度，黃金領域在化學發光、血球分析、內窺鏡等微創手術器械等。
四、投資機構和項目應該是互為客戶關係。維繫雙方關係的是各自的商業目的和契約精神。
最後一個話題，投資機構和項目應該是一個什麼關係。多比喻為夫妻關係或合夥人關係，都不是很準確。合夥人關係要講共同情懷，夫妻關係要說相互奉獻，不要那麼苛求。無論是投資還是創業，都首先是一種商業行為，雙方都是要在遵循商業倫理，遵守法律和商業規則的基礎上，實現自己的商業目的。所以最好的關係就應該是互為客戶關係，客戶關係管理的核心是“一切以客戶需求為中心”，起草協議，投資談判的時候，我們更多的想想自己的基礎及對方的需求時，可能一切要順利很多。
當然，如果還能基於共同情懷，還能互有奉獻，那已經是上升到另一個層次了。
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