《金證研》滬深資本組 圖南/研究員 映蔚 唐裡 洪力/編審
2019年，全球半導體行業終端市場需求有所放緩，致使半導體設備及材料行業市場規模縮減。所處的半導體材料行業市場如“驚弓之鳥”，而錦州神工半導體股份有限公司（以下簡稱“神工股份”）的經營狀況或難免不受其影響。
事實上，神工股份2018年營收、淨利增速均下滑，其子公司業績也難“給力”，而其毛利率情況異於同行。此外，神工股份應收賬款壞賬準備計提政策寬鬆、審計機構頻遭處罰、募投項目數據與“官宣”存出入、子公司或缺乏獨立性，這些問題同樣或系其衝擊資本市場的“攔路虎”。
一、全部子公司業績虧損，毛利率“畸高”於同行
自成立以來，神工股份專注於集成電路刻蝕用單晶硅材料的生產、研發及銷售。經過多年的積累和佈局，神工股份號稱，公司在刻蝕用單晶硅材料領域保持領先地位。2018年，神工股份營收、淨利增速雙雙下滑。
2016-2018年，神工股份營業收入分別為0.44億元、1.26億元、2.83億元，2017-2018年分別同比增長了186.03%、123.49%。到了2019年上半年，神工股份營業收入為1.41億元。
2016-2018年，神工股份淨利潤分別為0.11億元、0.46億元、1.07億元，2017-2018年分別同比增長了328.64%、132.43%。到了2019年上半年，神工股份淨利潤為0.69億元。
製圖：《金證研》滬深資本組 來源：神工股份招股書
反觀神工股份身後子公司的業績，並不“給力”。
截至招股書籤署日，即2019年11月14日，神工股份共有4家全資子公司，分別為北京中晶芯科技有限公司（以下簡稱“中晶芯”）、福建精工半導體有限公司（以下簡稱“福建精工”）、日本神工半導體株式會社（以下簡稱“日本神工”）、上海泓芯企業管理有限責任公司（以下簡稱“上海泓芯”）。
2018年，中晶芯淨利潤為-2.25萬元，福建精工淨利潤為-142.94萬元，日本神工淨利潤為-170.52萬元，上海泓芯淨利潤為-0.01萬元。
2019年上半年，中晶芯淨利潤為-0.12萬元，福建精工淨利潤為-7.55萬元，日本神工淨利潤為-90.95萬元，上海泓芯淨利潤為-69.85萬元。
同期，神工股份唯一一家參股公司，遼寧天工半導體有限公司（以下簡稱“遼寧天工”）的業績也處於虧損狀態。
2018年及2019年上半年，遼寧天工淨利潤分別為為-87.35萬元、-183.94萬元。
而近年來，神工股份銷售毛利率“畸高”於同行業平均水平，且變動趨勢異於同行。
2016-2018年以及2019年上半年，神工股份銷售毛利率分別為43.73%、55.1%、63.77%、67.25%。
同期，神工股份的可比上市公司寧波江豐電子材料股份有限公司（以下簡稱“江豐電子”）銷售毛利率分別為31.84%、31.65%、29.6%、30.18%；福建阿石創新材料股份有限公司（以下簡稱“阿石創”）銷售毛利率分別為37.79%、34.71%、22.01%、19.44%；江陰江化微電子材料股份有限公司（以下簡稱“江化微”）銷售毛利率分別為41.41%、35.13%、30.59%、30%；常州強力電子新材料股份有限公司（以下簡稱“強力新材”）銷售毛利率分別為43.19%、41.21%、40.04%、39.24%；湖北菲利華石英玻璃股份有限公司（以下簡稱“菲利華”）銷售毛利率分別為48.09%、47.92%、45.42%、48.79%。上述5家可比上市公司的銷售毛利率平均值分別為40.46%、38.13%、33.53%、33.53%。
製圖：《金證研》滬深資本組 來源：神工股份招股書
對此，神工股份稱，公司由於生產工藝水平較高，單位成本較低，產品毛利率在半導體材料製造行業內處於相對較高水平。而神工股份的問題還未結束。
二、客戶集中度高企，涉嫌“美化”報表
在業績不甚“理想”的情形下，神工股份還存在產品類型單一、客戶集中度高企的問題。
據招股書，神工股份產品為集成電路刻蝕用單晶硅材料，主要應用於加工製成集成電路刻蝕用硅電極，產品類型及應用較為單一。
2016-2018年以及2019年上半年，神工股份前五大客戶的銷售收入佔營業收入的比例分別為95.51%、96.14%、88.78%和97.85%。神工股份對前五大客戶的依賴程度“可見一斑”。
值得注意的是，神工股份應收賬款壞賬計提政策寬鬆，或存“美化”報表之嫌。
據招股書，2016-2018年，神工股份應收賬款餘額分別為853.44萬元、1,946.11萬元、3,363.48萬元。
其中，2016-2018年，賬齡0-6個月的應收賬款分別為810.04萬元、1,905.22萬元、3,285萬元。賬齡0-6個月的應收賬款佔應收賬款餘額的比重均超過90%。
對此，神工股份稱，對於賬齡0-6個月的應收賬款，相關應收款項發生壞賬損失的風險較小，因此不計提壞賬準備。
而關於賬齡0-6個月的應收賬款，同行業可比公司江豐電子的壞賬準備計提比例為5%；阿石創的壞賬準備計提比例為5%；江化微的壞賬準備計提比例為5%；強力新材的壞賬準備計提比例為5%；菲利華的壞賬準備計提比例為5%。上述5家同行對於賬齡0-6個月的應收賬款，壞賬準備計提比例均值為5%。
若按上述同行應收賬款的壞賬準備計提比例均值5%推算，2016-2018年，神工股份賬齡0-6個月的應收賬款，其壞賬準備應計提的金額分別為40.5萬元、95.26萬元、164.25萬元，佔同期淨利潤的比重分別為3.79%、2.08%、1.54%。
問題還不止於此。此番為神工股份“護航”的審計機構頻遭處罰，或“扯後腿”。
三、審計機構“黑歷史”纏身，或難勤勉盡責
2019年11月15日，證監會表示，將在加大對會計師事務所監督檢查力度、依法查處違法違規行為的同時，積極探索建立證券資格會計師事務所信息披露制度，進一步增強會計師事務所透明度，推動構建優勝劣汰的審計市場生態。
作為承擔著資本市場財務信息質量“守門人”職責的會計師事務所，其重要性不言而喻。
而《金證研》滬深資本組注意到，此番“護”神工股份上市的審計機構卻屢遭處罰，或難勤勉盡責。
據招股書，神工股份的審計機構是大信會計師事務所（特殊普通合夥）（以下簡稱“大信”）。
據證監會〔2019〕6號文件，2019年1月22日，大信因在審計時未獲取充分、適當的審計證據，為五洋建設集團股份有限公司出具了標準無保留意見的審計報告，出具的審計報告存在虛假記載，被證監會責令改正，沒收業務收入60萬元，並處以180萬元罰款。
據證監會監管措施〔2018〕19號文件，2018年9月11日，大信因在審計金洲慈航集團股份有限公司2017年財務報表過程中，存在函證程序執行不到位、應收賬款審計程序執行不到位、收入審計程序執行不到位等4項問題，被黑龍江證監局要求立即停止違法違規行為，並予以改正。
據證監會行政監管措施決定書〔2016〕15號文件，大信因在安順虹陽國有資產投資營運有限責任公司發行公司債券年報審計項目中，存在不符合《中國註冊會計師審計準則》有關要求的行為，違反了《公司債券發行與交易管理辦法》第七條的規定，而被證監會採取出具警示函的監督管理措施。
據陝證監措施字〔2018〕40號文件，2018年12月29日，大信作為西安華新新能源股份有限公司2017年財務報告的審計機構，因未對工程項目執行現場監盤或現場察看程序，未能對期末存貨的存在和狀況以及完工進度獲取充分、適當的審計證據，被採取出具警示函的監管措施。
據證監會行政監管措施〔2018〕44號文件，2018年8月3日，大信因在執行的蘇州市滄浪區昌信農村小額貸款股份有限公司2014年、2015年年報審計項目中，存在風險評估程序執行不到位、函證程序執行不到位、控制測試程序執行不到位等4項問題，而江蘇證監局被採取監管談話的監督管理措施。
據河南證監局行政監管措施決定書〔2016〕20號文件，2016年10月27日，大信因在執行洛陽玻璃股份有限公司2015年年報審計中，其審計執業質量存在缺陷，被河南證監局實施出具警示函的行政監管措施，並記入證券期貨誠信檔案。
不僅如此，神工股份此番上市的募投項目也存在諸多疑點。
四、募投項目與“官宣”存出入，數據真實性存疑
除了審計機構“黑歷史”纏身之外，神工股份募投項目數據與“官宣”存在不一致的問題，同樣值得關注。
據招股書，神工股份擬募集資金11.02億元，分別擬投入“8英寸半導體級硅單晶拋光片生產建設項目”、“研發中心建設項目”。其中，“8英寸半導體級硅單晶拋光片生產建設項目”擬使用募集資金86,923.41萬元。
且神工股份表示，截至招股書籤署日，即2019年11月14日，“8英寸半導體級硅單晶拋光片生產建設項目”和“研發中心建設項目”正在推進募投項目環境影響評價工作。也就是說，神工股份或尚未取得環評批覆。
據招股書，“8英寸半導體級硅單晶拋光片生產建設項目”建設完成並順利達產後，神工股份將具備年產180萬片8英寸半導體級硅單晶拋光片，以及36萬片半導體級硅單晶陪片的產能規模。項目建設期計劃為2年。
而據錦州市太和區人民政府數據，2019年10月10日發佈的《錦州神工半導體股份有限公司8英寸半導體級硅單晶拋光片生產建設項目》環境影響報告書（以下簡稱“環境影響報告書”）提到，8英寸半導體級硅單晶拋光片生產建設項目總投資為86,923.41萬元，項目建設期為2年,項目建設完成後可達到年產180萬片8英寸半導體級硅單晶拋光片，以及36萬片陪片。
這意味著，上述環境影響報告書披露的項目名稱、項目總投資額、建設週期和產能預期數據，皆與招股書所披露的數據一致，環境影響報告書所示的項目與招股書披露的“8英寸半導體級硅單晶拋光片生產建設項目”，或為同一項目。
據招股書，“8英寸半導體級硅單晶拋光片生產建設項目”新增總建築面積為40,670.5m²，其中，計劃新建拉晶車間建築面積2,510m²、倉庫建築面積2,600m²、藥劑庫建築面積168m²、動力站建築面積9,058.5m²、食宿樓建築面積2,600m²、新建加工車間建築面積23,734m²。
而環境影響報告書提到，“8英寸半導體級硅單晶拋光片生產建設項目”總建築面積為38,070.5m²。其中，拉晶車間建築面積2,510m²，加工車間建築面積23,734m²，倉庫建築面積2,600m²，藥劑庫建築面積168m²，動力站建築面積9,058.5m²。
通過對比上述數據不難發現，環境影響報告書披露的拉晶車間、加工車間、倉庫、藥劑庫、動力站的建築面積，均與招股書披露的數據一致。
然而，環境影響報告書並未提及食宿樓的建築面積。另外，環境影響報告書還提及，該項目食堂依託現有，不設職工宿舍。
招股書比“官宣”多出了關於食宿樓的建設，神工股份意欲何為？不得而知。而其子公司獨立性存疑的問題，同樣值得關注。
五、子公司或“受制於”股東，獨立性存疑
值得一提的是，神工股份子公司上海泓芯或受制於股東，其獨立性存疑。
據招股書，神工股份無控股股東、無實際控制人，而前三名股東的持股比例接近，且均在30%左右。其中，矽康半導體科技（上海）有限公司（以下簡稱“矽康”）是神工股份的第二大股東。
據市場監督管理局數據，矽康2014-2018年報顯示，矽康的電子郵箱為[email protected]，企業聯繫電話為021-58365078。
有趣的是，成立於2018年11月3日的上海泓芯，其主營業務是為神工股份提供銷售支持。但據市場監督管理局數據，上海泓芯2018年報顯示，其電子郵箱為[email protected]，企業聯繫電話為021-58365078。
也就是說，電子郵箱與企業聯繫電話皆與股東“不謀而合”，子公司上海泓芯與股東矽康是否存在“關聯”且受制於矽康？令人費解。
俗話說，泥人經不起雨打。對於神工股份而言，種種問題擺在眼前，能否如預期打響“如意算盤”，仍是未知數。
實際上，隨著《金證研》滬深資本組深入研究，神工股份問題遠不止於此。
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