十年前，幾個華爾街精英在紅火的房產狂潮中逆勢做空，一戰成名；十年後，這位華爾街“狼王”用過百億美元作賭注，押注零售商場將走向沒落.......
2017年初華爾街一群大空頭集結，高調做空美國商業地產，押注未來會有一大批零售商店關門倒閉。他們判斷，商場的大批倒閉將會造成大規模違約。這些空頭的具體手法是大舉做空商業抵押債券指數（CMBX）。
其中的代表人物是新股神、億萬級對沖基金經理David TePPer和他的搭檔Alder Hill。他們組成了Alder Hill Management，該基金在2017年初瞄準了CMBS風險係數最高的兩種類型，並買入了高達9.85億美元的合同，以期能夠閃電式盈利。當時的Alder可謂意氣風發，對自己的判斷信心十足，在接受採訪時他表示：
“2017年是一個轉折點，這些購物中心已經瀕臨破產，業績好轉的可能性非常低。”
如此狂言得到了知名投行的背書，在金融危機前夕做空CBS的德意志銀行亦看空商場，還推薦購買信用保護的BBB級票據。摩根士丹利也是看空隊伍中的一員。
然而世事弄人。儘管隨著網購越發普及，零售業破產案例增多，但是商場的抵押貸款並沒有大規模違約。這是因為，聯邦基準利率一直維持低位水平，因而這些商業貸款的利息非常低，即使企業破產了，商場依然可以支付租金費用。
結果，這些空頭無一不摔得頭破血流，不少人選擇斬倉離場，而堅守戰場的Alder Hill Management在19年夏季也不得不申請清盤，其旗下做空CMBS的基金至少損失3億美元。
令市場感到意外的是，這一項已經虧損累累的投資近期卻受到了華爾街“狼王”Carl Icahn的追捧，他成為了大空頭隊列的新成員。
兩年過去了，零售業的境況有沒有如當年的空頭所願呢？
境況似乎並沒有多大變化。2019年購物中心空置率創下歷史新高，商店關閉的數量也創紀錄，但CMBX 6系列指數（商業抵押債券指數的一種）今年迄今卻上漲了約10％。
根據房地產數據提供商Trepp LLC的報告，儘管許多購物中心的收入不斷下降，但大約40個與CMBX 6相關的購物中心中，僅僅只有三個資不抵債而破產。
事實上，在降息潮來臨之際，不少人還加大了對零售商場的看漲頭寸。有分析指出，在2022年抵押到期之前，有90％的購物中心將獲得足夠的租金來支撐其費用和還本付息。
在這一背景下，像過去兩年的倔強空頭一樣，
Icahn迄今已經蒙受了數千萬甚至數億美元的損失。當然，這項交易的虧損未至於使他落得像Alder Hill的清盤下場，但是他的基金公司的兩個最大資金管理者，普特南投資公司和AllianceBernstein已經因為這筆交易和他發生爭執，因為這兩家資管公司對零售商場行業依然看漲。用MP Securitized Credit Partners總裁Dan McNamara的話說，這種對峙是“當今抵押債券市場上最大的戰鬥”，一旦攤牌，Icahn的公司超過100億美元的資金就岌岌可危了。
儘管如此， Icahn並沒有離場的意思。據《華爾街日報》， Icahn表示這是一個長期押注，未來他還可能會增加看跌倉位。零對沖分析師指出，距離CMBX 6上的信用違約互換合同到期還有兩年時間，也就是說 Icahn還有大約兩年時間證明自己。
可以肯定的是， Icahn押注次級抵押貸款崩盤的做法，和2007年在金融危機前大舉賣空而一戰成名的伯裡和保爾森有相似性。但是零對沖分析師認為，隨著美聯儲當前“慷慨解囊”，並源源不斷地為市場輸入流動性，這些倔強的空頭註定頭破血流。
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