安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
國電南瑞(600406)
智能電網多點佈局，全球電力行業引領者：公司是國網電科院下屬孫公司，國網背景強大，是國內二次設備龍頭企業。歷經多次資本注入後，公司當前形成電網自動化及工業控制、電力自動化信息通信、繼電保護及柔性輸電、發電及水利環保、國際工程等五大板塊業務，覆蓋完整的智能電網產業鏈。2019年前三季度，公司實現營收171.8億元，同比增0.12%；歸母淨利21.46億元，同比降7.32%；考慮18年會計政策變更影響，扣非歸母淨利增速為4.3%。
泛在建設加速，信息化領域投資佔比提升：國網19年3月對泛在電力物聯網建設作出全面部署安排，10月發佈白皮書明確泛在建設進程，預計將於2021年初步建成泛在電力物聯網、2024年全面建成泛在電力物聯網。實際上，7月以來試點項目已陸續展開，泛在建設將於19Q4起加速。經測算，2019-2024年泛在總投資預計將達到10,377億元，其中信息通信領域投資預計在3,380億元，佔比有望逐步上升至40%。2016-2018年間，國網信息通信類投資的規模約120億元；2019年度的信息通信領域的投資額有望達到210億元，同比增長約85.84%。
全面參與深度受益，信通業務增長尤為明確：公司擁有信息通訊技術和智能電網技術，並在電網領域實現二者充分融合。過去10年智能電網建設信息化與智能化的積累，使得公司已成為泛在電力物聯網建設的主力軍。從2019年前幾批次信息通信設備招標情況看，南瑞競爭優勢明顯，信息化設備和服務中標份額分別為43%和44%。2019H1，公司信通業務實現營收16億元，同比增12.25%，考慮到泛在建設的正式啟動始於下半年，且Q4起有望加速，預計19H2起信通業務增速將提升。同時以信通為核心，電網自動化等傳統業務、智能巡檢等新設業務均將受益泛在建設注入增長新動能。
擬合資成立南瑞聯研，IGBT產業化進程有望加快：公司擬與聯研院共同投資設立南瑞聯研功率半導體有限責任公司。聯研院是國內少數掌握高壓IGBT芯片設計技術的單位之一，其中3300V/1500A壓接式和焊接式IGBT器件，掌握成套的設計、製備等核心技術，打破了國外技術壟斷。推進IGBT模塊產業化是公司的重點募投項目，通過與聯研院合作，有利於降低公司IGBT功率器件技術研發及產品批量化生產的風險，保障中低壓、加快高壓IGBT等功率半導體芯片及模塊研製和產業化進程。
電網投資結構優化，主業穩定增長但不乏亮點：公司電動自動化及工業控制業務營收佔比超過50%，19H1同比增速為2.88%，呈現小幅增長。未來該業務增速有望回升，原因在於：1）電網投資向配網側轉移，配電業務持續受益；2）二次設備迎更換潮，智能電錶招標提速、調度系統有望於2020年起集中更換；3）軌交業務景氣度提升，在手訂單豐厚；4）泛在賦予新內涵，二次設備盈利能力有望提升。
投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價32.00元。我們預計公司2019年-2021年的收入增速分別為13%、29%、13%，淨利潤增速分別為9%、28%、21%；EPS為0.98/1.26/1.52。當前股價對應20年估值為19x。
風險提示：經濟週期波動、國網投資/建設力度不及預期、泛在相關投資規模低於預期、核心競爭力不及傳統信息企業等
閱讀更多 Dword 的文章
