中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
國電南瑞(600406)
公司發佈2019年三季報，業績下降7%符合預期。公司引領電網智能化、信息化升級，受益於特高壓和泛在電力物聯網建設；維持增持評級。
支撐評級的要點
三季報業績同比下降7%符合預期：公司發佈2019年三季報，前三季度實現營業收入171.80億元，同比增長0.12%；實現歸屬上市公司股東淨利潤21.46億元，同比下降7.32%，對應每股收益為0.47元；扣非後盈利同比增長4.34%；扣除去年會計估計變更增厚利潤影響，三季報盈利同比增長約4.55%。公司三季度單季實現營業收入62.46億元，同比下降5.41%，環比下降13.05%；實現歸屬上市公司股東淨利潤9.45億元，同比下降1.93%，環比下降15.97%。公司三季報業績符合預期。
毛利率持續回升，費用水平逐步降低：公司前三季度綜合毛利率為28.92%，同比提升1.21個百分點，相比於半年度亦有1.40個百分點的提升；三季度毛利率31.37%，同比提升3.35個百分點，環比提升2.07個百分點。費用方面，前三季度公司期間費用率14.76%，同比增長1.84個百分點，但相比半年度15.18%與一季度23.08%的水平有明顯回落。
直流特高壓與泛在電力物聯網建設助推後續業績釋放：目前國網範圍內陝北-武漢、青海-河南、雅中-江西等特高壓直流線路正在建設中，且已完成主設備招標，公司換流閥、互感器、直流控保系統等設備均有中標，預計明年將進入設備交付的高峰期。泛在電力物聯網簽約江蘇綜合能源服務能效監測示範項目、蒙東電力公司智慧供應鏈等一批重點項目。近期國家電網公司發佈泛在電力物聯網白皮書，預計後續泛在電力物聯網建設有望提速，公司參與的重點項目也有望逐步對經營業績產生貢獻。
估值
結合公司三季報情況，我們將公司2019-2021年預測每股收益調整至0.95/1.13/1.31元（原預測數據為0.99/1.13/1.31元），對應市盈率22.6/19.0/16.3倍；維持增持評級。
評級面臨的主要風險
電網投資額低於預期；泛在電力物聯網、特高壓建設進度慢於預期；新業務進展不達預期。
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