證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
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內容摘要
>> 核心觀點：風險偏好修復帶動美國股市創新高 美國企穩預期提振風險偏好，助股市向好。
美國三大股指再創新高，上週道指漲 1.17%，納指漲 0.77%，標普 500 指數漲 0.89%。標普 500 指數連續六週上漲，為兩年來最長周度連漲。歐洲股市漲跌互現，德國 DAX 指數 周漲 0.1%；法國 CAC40 指數週漲 0.84%；英國富時 100 指數週跌 0.77%。股債的經濟預期分歧仍存，貿易談判預期反覆導致主流國家國債收益率下行；風險偏好提升導致黃金價格繼續承壓，經濟企穩預期帶動油價小幅回升；我們認為，美國政府在低失業率環境下積極使用財政政策和貨幣政策，將有助於經濟回升，美國經濟企穩對股債、商品等資產價格有重要意義。
>>低失業+貨幣財政雙刺激，美國經濟企穩可期
我們在10月31日外發《負利率時代的抵抗元年》報告中明確提出“在低失業率情況下，美國財政和貨幣雙刺激有望助推經濟在2020年企穩回升”。當下又有新變化，特朗普上週表示將進行大規模對中產階級的減稅；庫德洛也表示當下美國政府正在準備第二期減稅一攬子方案，以提振經濟增長、幫助中等收入家庭。美聯儲上週也重申將繼續保持600億美元/月的購債規模。我們認為，在處於相對“充分就業”的情況下，擴表、減稅、促進國防消費等貨幣、財政政策將對經濟產生積極提振作用，預計美國經濟將逐步企穩，股、債、黃金等資產價格均已經逐步開始部分反映經濟企穩預期。
>> 美國“關稅大棒再調整”，美國對外貿易政策傾向有望緩和
特朗普調整關稅政策，貿易保護有望適當修復。其一，中美經貿談判階段性向好，上週中方商務部表示取消關稅符合中、美及世界利益。其二，美歐汽車關稅落地有望推遲，上週特朗普發聲將很快就歐盟汽車關稅做出決定，根據歐盟官員表示，預計特朗普將在近期宣佈美歐汽車關稅徵收計劃再次推遲6個月。未來汽車關稅可能成為美國牽制歐盟的重要方式。其三，民主黨人與特朗普政府就“美加墨貿易協議達成一致”取得進展，或在聖誕節前完成流程。此外，日本眾議院上週批准了日美貿易協議。我們認為，近期特朗普關稅政策適當緩和，貿易保護主義降溫有助於提升風險偏好。
>> 美國有望2020年四季度成為原油淨出口國，地緣政治因素仍是風險點
美國頁岩油產量是原油市場關注的重要長期邏輯。上週IEA署長比羅爾表示，預計美國頁岩油產量將在未來10年內升至1900萬桶/日，將使美國擠壓俄羅斯和歐佩克的全球石油市場份額。短期方面，美國助理國務卿Frank Fannon表示美國12月原油日產有望達1300萬桶/日，美國將在2020年四季度成為能源淨出口國。美國供油增多對油價和其他石油供給國均是利空。歐佩克代表回應稱不會加大減產力度來緩和全球石油供應過剩。綜合來看，全球經濟逐步復甦和全球原油供給增多對油價的整體影響相對平衡，油價維持震盪走勢，地緣政治因素仍是油價快速上漲的主要風險。
>> 英國脫歐聚焦12月大選結果
10月28日歐盟同意將英國脫歐延期至2020年1月31日，英國隨即表示將在12月提前舉行大選。約翰遜希望扭轉保守黨在議會下院沒有多數席位優勢的現狀，通過提前大選打破“脫歐僵局”。拉票競選已經開始，約翰遜積極推行移民評分制，科爾賓則許諾勝選後將實施全民免費上網。當前較難判斷大選結果，雖然Nigel Farage宣佈他領導的英國脫歐黨不會在選舉中與保守黨對戰，歐洲理事會主席圖斯克也“不合規”的含蓄支持保守黨，但約翰遜也面臨著英國版“通俄門”的負面醜聞，根據最新英媒民調，保守黨小幅領先，但我們預計約翰遜想順利拿下議會下院仍將面臨不小阻力。
風險提示
美聯儲加息節奏超預期，貿易摩擦事態升級衝擊市場風險偏好。中國經濟超預期下行，政策落地不及預期。
正 文
風險提示
美聯儲加息節奏超預期，貿易摩擦事態升級衝擊市場風險偏好。中國經濟超預期下行，政策落地不及預期。
“新供給價值重估理論”的提出
“新供給價值重估理論”是指在供給側改革的大背景下，通過疏通企業融資渠道、降低企業成本、提高全要素生產率、發展科技週期，通過改革開放克服中美貿易摩擦的外部壓力，有效的使得勞動力、資本、科技、組織形式等生產要素變革，提高經濟潛在增速或緩解其下行，全球資本有望給中國的人民幣核心風險資產進行重估的理論。詳見我們的系列報告。
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