極度依賴兩大客戶且受國際貿易形勢影響嚴重的捷隆控股，該何去何從？
智通財經APP瞭解到，1983年成立於香港的捷隆控股，主要從事OEM服裝製造業務，主營睡衣及家居便服生產，專業提供設計服務、布料研發、原材料採購及生產、製衣、質量控制及物流管理。港交所11月14日披露，捷隆控股有限公司已通過上市聆訊，距離公開資本市場又近了一步，國泰君安國際是其獨家保薦人。
即將登陸公開資本市場本是件喜人的事，奈何大客戶依賴性過高的捷隆，正在面對風險因素的不斷積累。
高度依賴大客戶，卻沒有任何長期協議
前五大客戶貢獻近乎全部的營收，其中又以前兩大客戶比例尤為突出。智通財經APP瞭解到，在2016-2018年度及2019年前五月期間，公司前五大客戶貢獻收入為4.59億港元（單位下同）、5.1億元、5.94億元及2.12億元，營收佔比分別高達98.0%、97.0%、97.6%及98.8%。
其中總部設於美國的百貨公司零售商，已於紐約證券交易所上市為最大客戶，期內貢獻營收佔總比重分別為69.3%、72.9%、67.8%及64.0%；總部設於愛爾蘭的跨國時裝零售商，併為於倫敦證券交易所上市的為第二大客戶，期內貢獻營收佔總比重分別為22.4%、19.0%、26.2%及29.1%，前兩大客戶營收貢獻佔比穩定超過90%。
而且捷隆控股在招股說明書中明確表示，公司雖然高度依賴Target和客戶A，但是並沒有與其訂立任何長期合約，公司無法保證與Target或客戶A的長期業務往來，也無法保證該客戶會根據已協議的信貸期償付下達訂單的付款。截止目前，公司沒有與任何服裝零售品牌客戶訂立長期合約。
兩大客戶撐起的業務，不確定性已漸起
前兩大客戶高佔比奠定了公司產品區域市場的劃分，但是均在面對宏觀不利易損。智通財經APP瞭解到，公司商品絕大部分主要是向美國、英國、愛爾蘭以及西班牙等地出口商品，其中佔比穩定在60%以上的美國，是公司出口第一大市場。但受近期反覆的國際貿易形勢問題，公司該地區業務可能會受到較大影響。目前最新一輪關稅已於2019年9月1日實施，而公司也已確定在中國生產並出口至美國的所有睡衣及家居便服產品在加徵額外關稅產品列表上，因此會受到15％關稅的約束。
數據顯示，公司在2016-2018年度及2019年前五月期間，中國生產並出口至美國的服裝產品收入佔總營收的45.5%、35.3%、32.6%及33.2%，佔出口美國市場部分的65.2%、48.2%、47.5%及51.2%，因此公司受影響業務部分比重並不小，後續業績或將受到較大影響。如果按捷隆控股承擔15%關稅計算，公司2019年10月1日至12月31日期間，受關稅影響的費用為500萬元，而公司2019年前五月的淨利潤才1040萬元；假設15%關稅是2019年1月1日起生效，公司2019年前五月對Target的實際銷售額加上後七個月從Target收到的已確認訂單計算，公司2019年全年受關稅徵收的財務影響額將高達2710萬元，而公司2018年全年淨利潤也才4223萬元。
捷隆為降低風險籌建的越南分廠，路還很漫長。智通財經APP瞭解到，為了儘量減低國際貿易形勢對公司業務的影響，公司已制定應變計劃，即逐步把在中國生產並出口到美國的產品，轉移到不受關稅限制的越南、柬埔寨等國家進行生產。公司目前越南產房預期再2021年一季度才可建成，因此公司短期只能將有關生產轉移至位於越南的分包商，雖然公司明確表示經挑選過後的分包商進行生產轉移，並不會對生產成本造成明顯的波動。但是公司同時也表示，由於分包商可能出現表現不好、減少向捷隆分配的產能、大幅增加服務價格或終止業務關係等情況存在，而捷隆卻必須遵守質量要求及交付時間，因此依賴分包商會增加公司經營的成本和不確定性。
然而即將面對長期鬥爭的捷隆控股，在事件還未正式開始的當下，業績增長已經出現問題。
影響還未發酵，利潤表現已然不佳
銷量、售價的同步提升，公司營收、毛利還算穩定增長。 智通財經APP瞭解到，捷隆控股主要擁有睡衣和家居便服兩大產品，在2016年到2018年，以及2019年前五月期間，公司服裝產品總銷量分別約為1540萬件、1590萬件、1800萬件及630萬件，與此同時公司各個產品的平均售價都出現有一定增長，因此公司營收錄得穩定提升。
其中睡衣業務分別貢獻3.77億元、4.12億元、4.36億元及1.42億元營收，營收佔比分別80.5%、78.4%、71.6%及66.2%；家居便服產品營收貢獻則分別為7888萬元、9357萬元、1.54億元及6809萬元，由於增長速度超過睡衣產品，因此營收產品逐年提升，分別為16.9%、17.8%、25.4%及31.7%。由於公司產品具有季節性，因此前五月營收體量較小是正常情況，公司一般冬季營收會高一些。
期間公司毛利分別錄得1.19億元、1.32億元、1.69億元及5853萬元，整體毛利率分別約為25.4%、25.2%、27.7%及27.3%。其中2019年前五月除了睡衣產品毛利率，同比小幅下滑0.9個百分點至26.5%之外，家居便服、坯布以及加工服務毛利都有所上升，因此27.3%的整體毛利率水平較去年同期是持平的。
不過自2018年開始，費用率較快的增幅開始拖累公司利潤增速。智通財經APP瞭解到，公司2018年在營收、毛利同比增長15.9%、27.8%的基礎上，銷售及分銷開支因支付銷售人員薪金、運輸開支以及進出口公司佣金提升原因，實現同比增長41.5%至4366萬元；行政開支也主要因人員薪金增加錄得25%同比增長至4810萬元；財務成本則因向財務機構作出的保理貿易應收款項增加，導致同比增長44.5%至580萬元。此外，還有一項未命名也未詳細描述的開支，由2017年的50萬元大幅增長至1688萬元，因此2018年淨利潤僅剩4223萬元，同比大幅下滑17.9%。
2019年前五月，除銷售及分銷開支小幅同比增長5.9%外，行政開支、財務成本以及未命名開支分別22%、46.3%、169.37%的同比增速，均比營收、毛利16%的同比增長要快，因此公司錄得淨利潤繼續同比下滑20.48%至1040萬元。
綜上來看，捷隆控股在即將面對重大經營不利變動的當下，利潤表現已然出現下滑，此時登陸資本市場期望資金入駐，其難度並不小。
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