當代國旅的股權爭奪戰已進入到白熱化，原實際控制人當代系（當代旅遊、當代資管、金匯豐盈的實際控制人皆為王春芳，以下合稱當代系）與現實際控制人江西省旅遊集團有限責任公司（以下簡稱江旅集團）針鋒相對，毫不相讓。
這件事情可以簡單描述為當代系以6.1億元將其所持有的當代國旅14.57%的股權轉讓給江旅集團後，雙方對轉讓的核心細節產生分歧，互訴至法院要求解約賠償等事宜。目前江旅集團持有國旅集團14.57%的股權，為國旅聯合第一大股東和實際控制人，而當代系則持有14.44%的股份，為第二大股東。
雙方勢均力敵、相互掣肘，導致上市公司國旅聯合處於激烈的內鬥中，這件事情也成為資本市場關注的熱點事件。誰是誰非在法院判決書沒有下來之前都難以下定論，但是關於當代系入主國旅聯合5年時間裡，當代繫到底成績如何，給國旅聯合帶來了哪些影響？
具體計算週期為2014年3月30日當代系從原第一大股東中國國旅集團完成過戶手續正式入主成功，到2019年1月16日，當代系以6.1億元的價格將14.57%轉讓給江旅集團過戶完成，拱手相讓國旅集團控制權，時間跨度接近5年。
新浪財經全面梳理了當代系作為實際控制人操盤國旅聯合的5年曆程，發現當代系不僅沒有給國旅聯合帶來實質性的盈利改善，反而在公司治理、總資產、現金儲備，經營活動產生的現金流等諸多關鍵性指標方面，將國旅聯合拖入到谷底深淵。
上市公司千瘡百孔，但是操盤手當代系早已悄悄獲利開溜，目前手中的資產增值接近29%。
轉讓+增持共耗資6.71億元，當代系成功取得國旅聯合實際控制權
當代系入主國旅聯合的第一步是在2014年1月10日。
當時國旅聯合的原第一大股東中國國旅集團有限公司與廈門當代資產管理有限公司（以下簡稱當代資管）簽署股份轉讓協議，中國國旅集團有限公司將所持國旅聯合 7355.61萬股股份轉讓給當代資管。
根據當時3.96元/股的價格，當代資管共耗資2.91億元，成為國旅聯合的第一大股東，持股17.03%。
由於第二大股東南京江寧國有資產經營集團有限公司持股10.44%，與當代資管的持股比例沒有拉開大的差距，所以當代資管在成功入主國旅聯合後就立刻採取了非公開發行股份的方式增持了上市公司。
2014年5月，國旅聯合發佈非公開發行預案，擬億5.21元每股的價格發行數量不超過 1.34億股的股份，擬募資額為7億元，其中當代系的當代旅遊（當代資管同一控制人）擬認購8935.7萬股、金匯投資（當代旅遊一致行動人）擬認購1500萬股；華安資產興業國旅定增特定個客戶資產管理計劃認購 2000萬股，北京市鼎盛華投資管理有限公司認購 1000萬股。
但是這一方案沒有最終落實，在2014年的9月18日國旅聯合修改了發行方案，新的方案中只有當代旅遊認購8935.7萬股、金匯投資擬認購1500萬股，共耗資3.8億元，而其他兩家資管機構的身影消失了。
2016年1月，發行完成後，當代資管、當代旅遊、金匯豐盈共同持有國旅聯合29.01%股份，當代系正式實際控制上市公司，股份轉讓加上增持共耗資6.71億元。
當代系100%股權質押套現，國旅聯合4年甩賣4項資產獲1.71億元淨收益
在成為國旅聯合實際控制人後，當代系將國旅聯合的主業由原來的旅遊業務轉型至以戶外文體娛樂為戰略發展方向， 立足於體育、文娛及休閒旅遊產業的發展的企業，並正式拋出資本運作三部曲。
第一步是大量質押上市公司股權套現。根據國旅聯合2016年的年報資料顯示，當代資管將自己持有的7355.61萬股質押了4934.21萬股，質押率為67.08%；當代旅遊將自己持有的5793.67萬股悉數質押，質押率100%；金匯豐盈投資將自己持有的1500萬股悉數質押，質押率為100%。
此後當代系的這種高質押率的境況並沒有緩解。在2017年年報資料中，當代資管的質押股份數進一步上升至7355.61萬股，這意味著當代資管、當代旅遊和金匯豐盈投資一樣，都已經100%質押套現了。
當代系保持100%高質押率的同時，也在分步驟地甩賣資產。早在2014年當代系就將國旅聯合持有的金鷹辦公樓進行了處置，
2014年12月17日以 1050 萬元的價格轉讓公司位於南京市漢中路 89 號金鷹國際商城 18 層 A 座物業，該項交易的完成預計給公司帶來 600 萬餘元的利潤。
2014年11月18公司以 5582.64萬元的交易對價轉讓國旅聯合旅遊開發有限公司 100%股權給青島晟悅商貿有限公司，該項交易的完成預計給公司帶來 11 萬餘元的股權轉讓收益。
2014年6月12日，南京國旅聯合湯山溫泉開發有限公司以 8265 萬元的價格轉讓南京頤尚天元商務管理有限公司19%股權給南京東飛百貨有限公司。該項交易的完成將給公司帶來約 7800 餘萬元的股權投資收益。
2017年7月6日以3.91億元公開掛牌轉讓南京國旅聯合湯山溫泉開發有限公司100%的股權，但是這次掛牌並不順利以至於最後流拍，2017年7月27日調低價格，以3.32億元的價格再次掛牌轉讓湯山溫泉，同樣以流拍告終；2017年再次調低價格至2.86億元，以降價26.85%的幅度成交，產生的收益約為8727.38萬元。
初步統計這4這四筆資產出售給國旅聯合帶來約1.71億元的淨收益。
當代系操盤國旅聯合3年時間併購17家企業，耗資超3億元
國旅聯合的第三步就是瘋狂的投資併購，根據新浪財經的不完全統計，從2015年到2018年短短3年的時間裡，國旅聯合至少新設或者投資併購了17家企業，共投入資金超過3億元。
投資的高峰發生在2016年和2017年。
其中2016年共投資了8家企業，投資範圍基本上都是圍繞著金融+體育領域，最大的兩筆投資分別是耗資5088.53萬港元獲得大中華金融4.5%的股權和出資2000萬元認購南通慕華股權投資中心（有限合夥）4%的股權。
國旅聯合投資大中華金融的目的是通過境外全資子公司利用境外資金進行對外投資，這樣有利於公司利用低成本進行海外擴張，增強公司對外投資的競爭力和盈利能力。
而南通慕華股權投資中心已完成首期募集 2.5 億元。這支併購基金以體育和文化娛樂為主要投資方向，國旅聯合希望這一併購基金的投資標的能夠與上市公司在業務上形成協同，不過可惜的是這支基金大部分投資在教育領域，與國旅聯合的協同性不強。
國旅聯合1.25億併購新線中視，涉內幕交易遭證監會點名批評
2017年國旅聯合共投資了7家企業，其中最重要的兩家是北京新線中視文化傳播有限公司和北京粉絲科技有限公司兩家。
2017 年 4 月國旅聯合通過現金購買老股及增資的方式，以總計1.25億元的價格獲得了新線中視51%股權，新線中視正式成為國旅聯合的並表企業。資料顯示，新線中視成立於2013年，以經營互聯網廣告為主營業務。
這一起併購案典型的反映出當代系在資本運作上誇張和違規。
誇張的地方在於新線中視估值的反覆無常。2015年9月新線中視曾以100萬元的價格出售過，結果在不到一年的時間內，也就是國旅聯合2016年7月份第一次100%收購時，其估值已經達到4億元，增長了400倍。
估值的異常也引來了交易所的問詢，在監管的重點關注下這次收購暫時以失敗告終。不甘心的國旅聯合在2017年2月份再次修改收購方案，以1.25億元的價格收購新線中視51%的股權。
這意味著新線中視的新估值為2.45億元，相比於半年前的4億元整整縮水48%。
違規的地方在於這起併購案涉及到內幕交易，被證監會點名批評。證監會查明在二次收購方案公佈的一個月以前，也就是2017年1月份，時任國旅聯合董事長的施XX私自將收購信息告訴熟人肖衛東和張永亮。
在併購方案公佈之前，肖衛東斥資140.5萬元購買國旅聯合13.58萬股股票；張永亮耗資317.46萬元購買國旅聯合31.16萬股，根據證監會的處罰書顯示，截止2018年9月17日，肖衛東共計虧損7.45萬元，而肖衛東虧損12.19萬元。
國旅聯合董事長施亮的內幕消息不僅沒有讓肖衛東和張永亮實現套利，反而深陷虧損的泥潭，還被證監會抓個正著，點名批評並分別罰款20萬元和30萬元。
另一家粉絲科技是一家致力於 IP 整合營銷、為用戶流量入口提供增值/營銷服務的公司。2017年5月25日發佈公告稱擬以 5495.51萬元投資粉絲科技，獲得51%股權並在未來實現財務並表。
國旅聯合2018年困局：現金流4年淨流出、扣非5年虧損、信披違規
頻繁甩賣資產、巨資買買買在2016年和2017年的大背景下，不會有多大的問題，但是一旦進入到2018年，當潮水開始褪去，國旅聯合的各種問題立馬暴露出來，集中表現在以下幾方面。
第一是經營性現金流連續4年淨流出，也就是說自從當代系開始實際控制國旅聯合以後，其經營性現金流就沒有淨流入後。根據歷年年報資料顯示，2015年國旅聯合的經營性現金流淨流出1278.3萬元，2016年、2017年和2018年分別淨流出2001.63萬元、1690.76萬元和3090.23萬元。
4年的時間裡國旅聯合經營性現金流共流出8060.92萬元，這加劇了國旅聯合現金流緊張的局面。
第二是扣非淨利潤連續5年為負，也就是說自從當代系開始實際控制國旅聯合之後，國旅聯合的盈利能力並沒有改善。根據國旅聯合財報資料顯示，2014年、2015年、2016年、2017年和2018年國旅聯合的扣非淨利潤分別虧損為1.65億元、6704.81萬元、1.53億元、3612.46萬元和9519.26萬元。
5年時間裡，國旅聯合的扣非淨利潤虧損高達5.16億元，這意味著國旅聯合的主營業務5年時間裡始終萎靡不振，完全依靠不停甩賣資產得來的投資收益來“裝飾”淨利潤。
當代國旅的歷年年報資料顯示，2014年、2015年、2016年、2017年和2018年國旅聯合的淨利潤分別為-1.66億元、1273.18萬元、-1.63億元、3230.68萬元和-8359.06萬元。
盈利的2015年和2017年，投資收益分別貢獻了1億元和8914.41萬元，遠超淨利潤的盈利數字。
第三是公司治理方面的缺陷，涉嫌信披等違規2018年7月，國旅聯合與廈門當代資產管理有限公司（簡稱“廈門當代”）簽署了中農國聯冷鏈物流有限公司股權轉讓協議約定，廈門當代應在協議簽訂之日起10日內先行支付500萬元股權轉讓款，在中農國聯工商變更後30日內支付剩餘的1500萬元股權轉讓款。
2018年8月24日，國旅聯合將中農國聯49%股權過戶到廈門當代名下，但廈門當代一直未能支付股權轉讓款，形成關聯方非經營性資金佔用2000萬元，被證監會江蘇局下發《警示函》點名批評。
據悉，上述交易作為公司訂立的一項重要合同，公司應持續披露其進展情況，當廈門當代出現逾期款情形時，應及時披露逾期付款的原因和付款安排，而公司未按規定及時披露上述信息，已經構成信披違規。
收購標的集中暴雷，致使國旅聯合2018年商譽減值3933.62萬元
第四是收購的子公司業績暴雷，造成商譽減值。2017年在收購新線中視時，原股東方承諾新線中視2017年、2018年和2019年完成的業績承諾數額分別為3190萬元、4150萬元和5400萬元。
2017年新線中視實際完成淨利潤3230萬元，勉強達到業績承諾的業績線，但是2018年則只完成了2131.20 萬元，遠沒有完成業績承諾。
粉絲科技的問題和新線中視類似，粉絲科技原股東承諾2017年、2018年、2019年淨利潤分別不低於1500萬元、2300萬元、2760萬元。在2017年剛剛踩線完成以後，2018年實際只完成業績2025.80萬元，遠達不到業績承諾的要求。
還有另外兩家體育休閒公司也未能完成業績承諾，其中廈門風和水航海文化發展有限公司2018年承諾實現業績承諾450萬元，實際淨利潤虧損127.05萬元；廈門海之風遊艇有限公司2018年承諾完成業績44.92萬元，但是實際淨利潤虧損11.44萬元。
這四家家公司業績承諾的失敗，直接導致國旅聯合2018年商譽減值的爆發。國旅聯合2018年年報資料顯示，其2018年商譽減值3933.62萬元，對淨利潤產生了重大影響。
總資產、貨幣資金等四大數據數據對比，5年時間國旅聯合全面潰敗 當代係獲利29%
入主國旅聯合的5年時間裡，當代系的成績到底如何？
首先我們從總資產的角度來衡量，這是直接體現國旅聯合總體價值的一項重要指標。2013年年報資料顯示，國旅聯合的總資產為10.54億元，截止2018年年底已經降至7.55億元，這意味著5年時間裡國旅聯合的總資產下降了28%。
總資產的下降直接導致歸屬於上市公司股東的淨資產的下降，這一項指標衡量的是上市公司真正擁有歸於股東的資產價值。2013年年報資料顯示的淨資產為4.59億元、2018年年報顯示已經下降至2.55億元，下降幅度約為1%。
上市公司的一個主要職責是持續地為股東創造利益，這是上市公司能夠得到股東支持、體現自身業務價值的重要指標，但是當代系控制下的國旅聯合從2013年到2018年連續5年都沒有分紅和送轉，堪稱A股“鐵公雞”。
常年經營活動產生的現金流淨流出會對公司的貨幣資金帶來壓力，考驗著國旅聯合的現金流壓力。2013年底當代系接手國旅聯合的時候，國旅聯合賬上的貨幣資金為1.35億元，而2018年上市公司賬上的貨幣資金為8492.47萬元，5年時間折騰來折騰去結果賬上貨幣資金下降了36.89%
這一系列的數據已經證明當代系5年時間裡並沒有任何建樹，國旅聯合從經營業績到公司治理、再到股東回報上來說都是失敗的，那當代繫有沒有從上市公司中獲利呢？
可以做一個簡單的數學題，即當代系投入到國旅聯合中多少錢？第一次受讓17.03%的股權花費2.91億元，第二次增持至29.01%時耗資3.8億元，兩次共耗資約6.71億元。
由於這5年的時間裡沒有任何分紅送轉之類的事宜，所以當代系目前手上持有的國旅聯合價值也可以相對簡單計算出來。最近14.57%股權出讓價格為6.1億元，目前當代系仍持有國旅聯合14.44%股權，按照11月11日收盤時的市值17.77億元，這一部分股權市值2.57億元。
這意味著當代系目前套現+持有的國旅聯合總價值為8.67億元，相對於投入的6.71億元淨收益29.21%。
如果要用一句話總結當代系5年治理下的國旅聯合，則是上市公司國旅聯合陷入潰敗，而曾經的實控人當代系則從中盈利近2億元。
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