中金公司11月13日发布研报，摘要如下：
大全新能源3季度净利润超我们和市场预期
大全新能源公布2019年3季度业绩：收入8,390万美元，同比增长24%，环比增长27%；归母净利润5百万美元，同比、环比均扭亏为盈，净利润高于我们和市场预期，主要受益于4A项目爬坡带动非现金成本快速下降超预期。4A项目爬坡快于预期支撑收入增长。公司3季度实现收入8,390万美元，同比增长24%，主要受益于4A产能在9月份投产后爬坡快于预期，单季度实现多晶硅产量9,437吨，同比增长99%，达到公司此前指引区间上限。非现金成本加速下降部分抵消硅料价格疲软的影响。公司3季度实现硅料毛利率21.5%，环比提升9个百分点，主要受益于硅料生产非现金成本环比下降24%到1.12美元/千克，部分抵消了3季度硅料价格持续阴跌1.2%的影响。考虑到3季度硅料均价未能如期上行，4季度在国内需求较弱、10月出口环比下滑的背景下硅料价格较难有上行空间，我们下调2019年硅料均价假设12%，且由于基数效应连带降低2020年硅料均价假设5%；但由于非现金成本基数下降，2019年毛利率假设仅下调7.39个百分点，2020年硅料毛利率微增0.02个百分点。发展趋势明年量价齐升逻辑不变，新产能降本功效进一步发挥。4A产能有望于2020年全年满产，我们预计大全出货量同比有望增长80%。而考虑到2019年部分竞价项目延伸至2020年且海外需求具备韧性，我们预计2020年硅料价格仍将稳中有升，量价齐升逻辑不变。同时4A产能满产有望进一步降低平均成本，我们预计公司多晶硅综合成本有望降至6.3美元/千克。盈利预测与估值考虑硅料均价假设的调整，我们下调2019年盈利预测29%至3,300万美元。考虑非现金成本基数下降带来硅料毛利率微增，我们上调2020年盈利预测1.1%到1.3亿美元。当前股价对应2019/2020年15.7倍/4.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和58.10美元目标价，对应24.7倍2019年市盈率和6.4倍2020年市盈率，较当前股价有57.6%的上行空间。风险海外光伏需求不及预期。
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