不設工廠的零食品牌三隻松鼠，上市後多數時間表現強勢，股價翻4倍，市值近300億元，凸顯其商業模式設計上的成功。
而在安徽蕪湖這樣一個創業窪地，三隻松鼠的成功關鍵只在一人，即其創始人章燎原，章的個人印記也遍佈於三只松鼠各個角落。
即便如此，章燎原仍然搭設了混合資本模式，通過控股公司、有限合夥，為投資人和企業高管保留了位置。
在招股說明書中，三隻松鼠的股權架構可以包括三個方面。
第一個方面，章燎原個人持股部分。
首先，章燎原個人直接持股三隻松鼠上市前44.52%的股份。
同時，章燎原搭設了控股公司燎原投資，章燎原持股99%，章燎原的妻子持股1%，再通過燎原投資持有三隻松鼠上市前1.86%的股份。
作為一個控股公司，燎原投資的存在意義在於，將來章燎原可以出讓燎原投資的股份激勵員工或吸納投資人，同時又不會直接分散上市公司的股份和控制權。
通過個人直接持股與控股公司模式，章燎原個人直接掌握三隻松鼠上市前46.38%的股份。
第二個方面，投資人板塊。
三隻松鼠在歷史上經歷過多輪融資。
IDG通過兩個中國香港有限合夥基金Nice Growth和GaoCheng，持有三隻松鼠上市前27.66%的股份。
今日資本通過中國香港有限合夥基金LT Growth持有三隻松鼠上市前18.64%的股份。
以上有限合夥基金都設立在中國香港。這裡涉及到SPV模式，即特殊目的公司資本模式。
外資投資內地公司，一般會在香港設立特殊目的公司（SPV），往上分別是註冊於BVI和開曼群島的公司。
以今日資本為例，LT Growth是設立在中國香港的SPV，往上是設立於BVI的公司，再往上才是今日資本的本尊、設立於開曼群島的有限合夥基金公司。在這裡，投資人徐新代表的勢力是GP，其他都是LP。
在三隻松鼠的投資人中，李豐是比較特殊的存在，既是投資人又是創業夥伴。
在招股說明書中，李豐的投資痕跡出現在專項基金、有限合夥基金自友松鼠投資中心裡，持有三隻松鼠上市前的4.83%股份。
而在自友松鼠裡，自友投資是GP，歌斐等是LP。
同時，GP自友投資通過從章燎原處購買老股的方式，直接持有三隻松鼠上市前0.53%的股份。由此，李豐系的總持股為5.36%——這裡體現了有限合夥模式相對個人直接持股的特點，多吃多佔，同時又不增加負擔。
第三個方面，章燎原為公司高管和員工設計了股權激勵，體現在松果投資中心的1.96%股份。
松果投資中心是一家有限合夥企業，章燎原為GP，松果一號、松果二號、松果三號、松果四號、松果五號為LP。
同時，松果一號到五號也是有限合夥企業，章燎原同樣為GP，激勵人員為LP。
這樣的設計，確保章燎原在實現股權激勵的同時，並沒有分散任何公司控制權，而章燎原在松果投資中心與松果一到五號中均擔任GP，為後續增加激勵對象留足空間，更加凸顯章燎原的個人權威。
作為一家創始人絕對強勢的企業，三隻松鼠從資本架構上仍以章燎原為絕對核心，但通過有限合夥與控股公司模式的設計，又為後續股權激勵留下空間，做好了充足的制度準備。
閱讀更多 商業模式firm 的文章
