經濟增長趨於穩定，同時通貨膨脹仍然低迷。經濟進入了“低波動性平衡”狀態。央行的寬鬆政策為風險偏好提供了支持。

經濟仍然處於“紅色（復甦）”狀態，這表明，經濟增長趨於平衡，風險環境較為有利。

十一月，我們對股票維持類似但稍低的投資比例。利好的數量有限，但是有利的經濟狀態表明還有時間抓住獲利的機會。

全球經濟：央行幫助穩定經濟

本月，全球經濟再一次最接近“紅色（復甦）”狀態，自七月份以來全球經濟一直最接近這個狀態。紅色狀態一般對風險資產有利。雖然有一些波動，但在最近幾個月，這種狀態已經開始發揮作用。儘管有媒體表示“擔憂”，但是股票指數正在觸及其高點。

全球經濟在擺脫“倒退”狀態方面取得了一些進展，今年的大部分時間全球經濟都處於這一狀態。經濟增長仍然適度低於趨勢值（-0.39個標準差），通貨膨脹亦是如此（-0.23個標準差）（所有的數據均截至10月25日調倉日）。上個月經濟增長略有降低，下降了0.03個標準差。這符合過去兩個月的平均變化，並且表明全球經濟增長正處於低谷。十月份通貨膨脹下降了0.004個標準差。通貨膨脹仍然非常疲軟，足以使大多數國家保持寬鬆的貨幣政策，但是與前一個月相比幾乎沒有變化。

美聯儲和歐洲央行實施了寬鬆政策之後，風險偏好繼續得到改善。我們的全球風險指數在十月份有所下降，下降到了低於平均值的水平且仍在下降。結果是，本月經濟增長、通貨膨脹和風險的組合仍然處於“紅色（復甦）”狀態。經濟遠離了更為有利的“紫色（擴張）”狀態，但同時，也離“藍色（危機）”狀態更遠。（詳情請見下文附錄。）

圖1. DeepMacro經濟狀態，2003年12月-2019年11月（大星星符號表示最近的點）

來源：深數宏觀（Deep Macro）

注：不同顏色代表根據深數宏觀（DeepMacro）算法確定的全球經濟當月所在的經濟狀態。大星星符號代表截至2019年10月25日的數值，用於十一月份的投資組合。箭頭代表過去五個月的變化。

資產配置：十一月份股票的配置更少

在十一月的投資組合中，我們減少了對股票的資產分配，減少的幅度很小。我們的觀點是，在十國集團大多數國家中，經濟增長和通貨膨脹都低於趨勢值且比市場共識的預測值更為疲軟。然而，央行的寬鬆政策很可能會幫助穩定全球經濟，使其處於“低波動性平衡”狀態。整體上，投資組合繼續減持股票。經濟增長開始穩定，並且地緣政治風險已經（暫時）有所退卻。但事實是，在經濟週期目前的時間點，股票的利好仍然有限。經濟已經較為穩定，但是我們預計不會有大幅的增長。我們的投資組合正在利用積極的風險資產狀態；但是剩餘的利好不足以支持更多的股票投資。

深數宏觀（DeepMacro）經濟增長因子：經濟增長更低，但是出現了觸底的跡象

上個月月末，全球經濟增長略低於趨勢值且略有下降（見圖2a）。下降的速度已經趨平，這表明經濟可能已經觸底。在今年年初，央行開始不再實施緊縮的政策，而已經實施的一些徹底的寬鬆政策現在有機會在整個系統中發揮作用。我們開始看到，按照美國聯邦公開市場委員會主席鮑威爾的話來說，預期要“延長擴張”的保障性寬鬆政策開始起作用。

圖2a. 十國集團：深數宏觀（DeepMacro）經濟增長因子，2014年11月-2019年10月（十年平均數標準差，月平均值）

注：截至2019年10月25日的數據。來源：深數宏觀（DeepMacro)

在過去三個月裡，各個國家的經濟增長情況顯示，經濟增長的變動幅度很小，但變動方向大部分是消極的（見圖2b）。近一個月的變動也類似——大多數都是下行，但下行的幅度很小。瑞典的經濟增長是個例外。瑞典的經濟增長大幅下降，與本月瑞典央行的鷹派立場形成了鮮明對比。在其他國家，增長的變化並不明顯。只有三個國家（法國、挪威和西班牙）的經濟增長大幅超過了趨勢值。歐元區整體和美國的經濟增長呈中性到略低於趨勢值。德國和日本再一次成為了經濟增長滯後的國家。

圖2b. 十國集團國家：深數宏觀（DeepMacro）經濟增長因子，目前vs.三個月前（十年平均數標準差）

注：截至2019年10月25日的數據。來源：深數宏觀（DeepMacro）

深數宏觀（DeepMacro）通貨膨脹因子：穩定在趨勢值之下

與上個月相比，全球經濟的通貨膨脹幾乎沒有變化。價格壓力仍然適度低於趨勢值，價格壓力足夠低，因此各國央行可以推行更多的寬鬆政策。上週，我們從美聯儲得知，要想逆轉最近的寬鬆政策，通貨膨脹需要“顯著”走高。我們估計很多其他發達國家市場的央行現在也有類似的想法。通貨膨脹左右搖擺，甚至稍有走高，在近期來說對風險資產都將構成一個利好的環境。

圖3a. 十國集團：深數宏觀（DeepMacro）通貨膨脹因子，2014年11月-2019年10月（十年平均數標準差，月平均值）

注：截至2019年10月25日的數據。來源：深數宏觀（DeepMacro）

國家一級通貨膨脹的首末端情況與經濟增長的情況幾乎一摸一樣。日本和德國是僅有的兩個通貨膨脹沒有低於趨勢值的地區（儘管是與較低的基準趨勢值水平相比）。另一方面，西班牙的通貨膨脹有大幅下跌。挪威的通貨膨脹也有顯著的下滑。美國的通貨膨脹繼續在適度低於趨勢值附近徘徊，屬於十國集團中較高的一個。整體來看，除澳大利亞之外，十國集團國家的通貨膨脹因子都低於市場共識。

圖3b. 十國集團國家：深數宏觀（DeepMacro）通貨膨脹因子，目前vs.三個月前（十年平均數標準差）

注：截至2019年10月25日的數據。來源：深數宏觀（DeepMacro）

風險偏好：系統風險更低

十月底，深數宏觀（DeepMacro）全球風險指數（GRI）的水平低於九月份，表明宏觀環境對風險資產來說更為有利（見圖4）。央行的寬鬆政策是將風險水平推低的主要因素。十月底，全球風險指數低於平均水平，為31.4%，該指數以百分比表示，是與1994年以來的風險水平相比較得出的。在進入十一月份之後，該指數仍然繼續下降。

上個月，除銀行風險之外，所有的子指數都有所下降，銀行風險穩定在自八月份以來的相同水平上。市場風險（波動性）下降最多，目前處於歷史最低水平。新興市場風險和信貸風險也呈現出下跌。整體來看，全球風險指數顯示出對風險資產更為有利的市場環境。

圖4. 深數宏觀（DeepMacro）全球風險指數，2017年1月1日-2019年10月31日（百分比，樣本期間自1994年1月1日開始）

來源：深數宏觀（DeepMacro）

附錄：經濟狀態如何影響我們的資產分配決定？

我們使用簡明的顏色區分法來描述不同的經濟狀態。一種顏色代表過去幾個月內經濟增長、通貨膨脹及風險水平的一個狀態。我們發現，這種區分法為我們在評估固定資產及股票市場的未來收益和波動性上提供了寶貴的信息。但是，我們也知道現實的世界和市場要複雜的多。經濟和市場環境從來不會完全是一種狀態，也不會一直停留在一種狀態。事實上，一種狀態下也會有其他狀態的因素，並且可能會隨時轉變為另一種狀態。有鑑於此，資產配置決策也是基於各個狀態的預期收益加權平均值。權重是由當前讀數距離五大狀態（並不是只看距離最近的那個狀態）中位數的距離決定的。如果讀數非常靠近某個經濟狀態，那麼這個經濟狀態的預期收益和資產波動性就會有比較高的權重；如果數值遠離某個狀態，那麼預期收益和資產波動性就會相應獲得較低的權重。

深數宏觀(DeepMacro)由華爾街資深經濟學家和IT界著名數據科學家創建，利用人工智能分析大量經濟數據，將其量化為經濟增長因子、通貨膨脹因子、全球投資風險因子等指標，預測全球宏觀經濟趨勢。全自動的算法系統利用“大數據”在官方數據發佈之前，分析經濟狀況並獲取對市場重要但官方數據未能很好覆蓋的數據。基於這些指標，深數宏觀(DeepMacro)構建了各種資產類別的中期投資組合，包括短期利率、外匯和全球資產配置，都取得了很好的業績。深數宏觀(DeepMacro)與世界各地的金融機構，包括主要銀行、主權財富基金和全球對沖基金等密切合作，提供付費內容、專有指標和諮詢服務。有關更深入的數據分析和專業解釋，請聯繫[email protected]。