天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
周大生(002867)
1.事件
公司發佈2019年三季報，前三季度實現營收38.10億元，同比增長7.59%；歸母淨利潤7.27億元，同比增長22.31%。其中，Q3單季度實現營收14.21億元，同比增長0.22%；歸母淨利潤2.52億元，同比增長4.32%。
本季度公司在整體經濟環境收緊，港資內資品牌珠寶店同店承壓的大環境下，依然在渠道端保持較高的拓展速度：公司加盟渠道仍然在持續擴張，截止三季度末，加盟店較二季度淨開店194家，加盟店共計3498家，直營門店數有個位數的調整。門店開店數量持續領跑行業（老鳳祥19Q3淨增門店133家，六福19Q3淨增94家（內地），周大福19Q3淨增237家）。
2.點評
營業收入：公司2019前三季度實現營收38.10億元，同比增長7.59%。其中。Q3單季度實現營收14.21億元，同比增長0.22%，增長完全由開店貢獻，但由於去年同期基數較高且行業終端銷售壓力較大使得銷售收入同比增長較低。
毛利率：金價上漲，自營門店黃金業務毛利受益。公司2019Q3綜合毛利率35.14%，同比增加0.89pct。公司毛利率提高，主要系金價在報告期內上漲，自營門店黃金首飾業務毛利受益。
期間費用：加盟佔比持續提升，費用率普遍下降。
淨利潤：公司2019Q3實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.52億元，同比增長4.32%，公司2019Q3歸母淨利率為17.76%，同比增加0.7pct，主要由於公司費用管控優秀。
經營數據：開店持續領跑行業，市佔率持續提升。截至2019年9月30日，公司門店總數為3787家，其中自營店289家，加盟店3498家。加盟店較二季度淨開店194家，加盟店共計3498家，直營門店數有個位數的調整。門店開店數量持續領跑行業（老鳳祥19Q3淨增門店133家，六福19Q3淨增94家（內地），周大福19Q3淨增237家（內地））。
3.盈利預測與估值
公司是中國中高端鑽石珠寶領先品牌，品牌價值攀升至500.18億，“自營+加盟”模式加速渠道拓張，中國黃金珠寶行業進入市場集中度提升的階段，公司市場份額將持續擴張。綜合預計19-20年歸母淨利分別為10.42/13.04億元，當前股價對應PE分別為13X、10X，維持買入評級。
風險提示：金價、鑽石價格波動，渠道拓展不順利
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