财富证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
中信证券(600030)
事件： 公司发布 2019 年三季报。报告期公司实现营业收入 328 亿元，同比增长 20%，归母净利润 105 亿元，同比增长 44%，净资产收益率 6.68%， 每股收益 0.87 元。单三季度公司实现营业收入 110 亿元，环比二季度下降 3%，归母净利润 41 亿元，环比二季度增长 86%。 三季度末，公司归母净资产 1601亿元，较年初增长 4%，每股净资产 13.21 元。
投资要点：
利润增速较中报显著提升， 平淡市场环境凸显公司业绩韧性。报告期公司营收/净利润同比增速分别为+20%/+44%， 增速较中报分别提升 11pct/28pct， 同期行业整体营收和净利润增速较中报有所下滑。三季度市场景气度回落凸显公司业绩韧性： 高机构客户占比下经纪业务表现稳定， 科创板贡献股权承销收入， 自营板块受益减持中信建投股份以及科创板跟投收益保持高速增长。
自营业务增速提升，业绩弹性可期。
报告期公司自营业务收入同比大幅增长， 增速较中报提升明显，同时优于行业自营收入增速。 若剔除减持中信建投股份以及科创板跟投收益影响，自营收入增速稍有回落。 后续减持中信建投股份仍将增厚公司投资收益。
前三季度，公司自营业务实现收入 116 亿元，同比增长 78%，增速较中报提升 22pct， 同时优于行业自营收入增速（+67%）； 自营收入占主要业务收入（经纪、投行、资管、自营、信用）比重为 44%，占比较去年同期提升 12pct。 大致测算，若已公告的中信建投股份减持均在第三季度完成，预计增厚投资净收益约 5.2 亿元；截至 9 月 30 日公司科创板直投已经产生浮盈收益，预计增厚公允价值变动净收益 2.3 亿元。剔除上述影响，公司前三季度自营业务收入同比增长 66%，增速较中报仍有一定幅度的提升。 目前公司的中信建投股份减持计划仍未完成， 以最近交易日收盘价计算， 剩余股份若全部减持将产生约 60 亿元投资净收益，约占公司前三季度归母净利润的 57%。
投行业务持续领跑行业。
报告期公司投行业务继续领跑行业，股权、债券承销规模稳居行业第一，单三季度投行收入受益科创板企业上市增长明显。 未来，公司将充分受益《重组办法》新修以及科创板战略的持续深化，投行业务增长无虞。前三季度，公司投行业务实现收入 30 亿元，同比增长 23%（增速较中报提升 20pct） ，前三季度投行收入位居上市券商首位。受益科创板企业完成上市，公司单三季度实现投行收入 12 亿元，环比二季度增长 44%。报告期公司股权承销规模 1858 亿元（同比+29%，市场份额 17%），其中IPO 承销规模 269 亿元（同比+133%，市场份额 19%） ；债券承销规模 6993亿元（同比+39%，市场份额 5%） ；股权、债券承销规模均排名行业第一。目前公司 IPO 储备项目 108 家， 服务科创板企业 16 家（其中 8 家已完成发行） ， 未来投行业务具备稳定增长基础。
经纪、资管业务均在逐步改善。
公司经纪、资管业务表现较中报有所转好，在经纪板块高机构客户占比、资管板块持续主动管理转型的背景下，上述两项业务仍有进一步改善的空间。
前三季度，公司经纪业务实现收入 57 亿元，同比下降 2%，降幅较中报收窄 6pct，同比改善主要系公司机构客户占比较高（44%），交易量较为稳定所致。 前三季度，公司资管业务实现收入 41 亿元，同比下降 1%，主要系通道业务持续收缩所致； 降幅较中报收窄 7pct， 资管业务优于行业同期表现（-6%）。
盈利预测与投资评级。
目前公司收购广州证券事项已经获得证监会核准，预计在 2020 年将完成全部收购事宜，届时将增强公司在华南地区的经营实力（特别是广东地区经纪业务市场份额） 。同时，随着资本市场改革的全面深化，公司作为龙头券商将充分受益政策红利， 我们持续看好公司未来的业绩和市场表现。
暂不考虑收购广州证券以及减持中信建投股份事项对公司业绩的影响， 我们维持原盈利预测， 预计公司 2019-2020 年营业收入分别为 464 亿元、 482 亿元，归母净利润分别为 136 亿元、 147 亿元，每股净资产分别为 13.4 元、 14.1 元， PB 对应当前股价分别为 1.67 倍、 1.57 倍。考虑到公司是行业龙头企业，未来将享有一定的估值溢价，给予公司 2020 年 1.9-2.0倍 PB，对应股价合理区间为 26.80-28.20 元，维持公司“推荐”评级。
风险提示： 行业监管趋严；市场大幅波动风险；自营业务表现不及预期
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