要說影視股的故事，可以講好幾個夜晚。

例如，去年6月份，崔永元為16年前的一部“手機”，單挑馮褲子，掀起娛樂圈補稅大戰，幫黨國追回好多銀子，要不是王法官出來救場，估計到現在都沒完，華誼兄弟的股價與業績至今都沒有回過神來。

更早，2016年，在《葉問3》上映前，快鹿集團將票房資產證券化，以票房收益的預期從旗下P2P、眾籌平臺等渠道籌集資金，聯合港股上市公司左手倒右手，至今都不知道《葉問3》到底賣了多少票房。

想起去年紅遍香港的《東方華爾街》那個精彩片斷，沒錢更要拍電影。

· 正 · 文 · 來 · 啦 ·

今天的主角是歡瑞世紀（000892）。

歡瑞世紀造假大案，金額過億，好在不用退市‍‍‍‍‍

11月4日，歡瑞世紀公告，公司於當日收到證監會重慶監管局《行政處罰決定書》，這場自2017年7月起即已經立案調查的大案終於落下帷幕。根據《處罰決定書》記載，歡瑞影視（重組標的）未能提供真實、準確、完整的2013年度、2014年度、2015年度及2016年半年度的財務數據，導致歡瑞世紀公開披露的重大資產重組文件存在虛假記載及重大遺漏，公司被“重罰”452萬。

不過，造假案結論出來以後，公司股價似乎沒有受到影響，反而是一種利空出盡，否極泰來的感覺。只要活著，就有機會，大家往一致往前（錢）看。細看《行政處罰決定書》所記載的造假方法，並不新穎，比較老套：

• 提前確認收入，虛增營業收入。協議還沒有生效，就確認收入，在《古劍奇譚》《微時代之戀》《少年四大名捕》等劇的收入結轉中，虛增收入將近6939萬元。;
• 虛構收回應收款項，少計提壞賬準備。虛構收回應收款項 2550萬元，造成 2015 年年報少計提壞賬準備425萬元，2016年半年報少計提壞賬準備468萬元;
• 推遲計提應收款項壞賬準備。2013 年少計提壞賬準備 5.2萬元，2014 年少計提壞賬準備 20.8萬元,2015年少計提壞賬準備234萬元;
• 控股股東及其關聯方佔用歡瑞影視資金。歡瑞文化及其控制人在2013、2014、2015、2016年分別造成歡瑞影視未披露700萬元、700萬元、3000萬元、3000萬元的關聯交易。

歡瑞影視是2016年通過重大資產重組進入上市公司星美聯合，構成借殼上市，因此前述造假行為構成欺詐上市。

不過，歡瑞世紀雖然欺詐上市，卻不觸及退市標準，因此並不影響其上市地位。根據《深圳證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》規定，重大資產欺詐發行重大違法強制退市標準是“上市公司發行股份購買資產並構成重組上市，申請或披露文件存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，被中國證監會依據《證券法》第一百八十九條作出行政處罰決定，或者被人民法院依據《刑法》第一百六十條作出有罪裁判且生效。”而根據此次《行政處罰決定書》，其處罰依據是《證券法》第193條，也就是普通的信息披露違法行為，不會因此退市，逃過一劫。

也許，從該案由重慶證監局受理，便註定其不會被重罰，不會被退市，畢竟是屬地親兒子。

影視資產借殼上市後紛紛爆雷是慣例，還是套路‍‍‍‍‍

在這兩年的行情調整中，影視股爆雷的不少，前後有印紀傳媒、當代東方、中南文化、長城影視、*ST富控等，這些影視股後面都有一個共同點：借殼上市，大股東高位套現，拖垮上市公司。

印紀傳媒：A股首支影視退市股

*ST印紀於2014年借殼豬肉加工企業高金食品成功上市，曾於2015年市值衝上492億元高點，當時可比肩光線傳媒、華誼兄弟。從2018年起，*ST印紀傳媒的主營業務開始下滑，2018年年報顯示歸屬於上市公司股東的淨利潤為-20.06億元。在*ST印紀中我們看到實控人掏空上市公司金額數十億，大股東通過股權質押、大宗減持等成功在高位套現數十億，最終在劫難逃。深交所10月10日發佈公告稱，由於*ST印紀股票連續二十個交易日的每日收盤價均低於1元面值，深交所決定從10月10日起中止*ST印紀上市，並自2019年10月18日起進入退市整理期。

中南文化：跨界未捷身先死，大股東破產重整拖垮上市公司

2014年3月19日，中南文化宣佈計劃以10億元的價格購買大唐輝煌傳媒股份有限公司100%的股權，正式由製造業轉投娛樂圈，隨後開始大舉收購影視娛樂類資產，如2016年，中南文化以近5億元現金收購北京新華先鋒文化傳媒有限公司。受到了監管政策趨緊、從業人員稅務風波以及內容消費習慣轉變等多方面不利因素的影響，公司業績直線下滑。9月23日，公司控股股東中南集團的債權人以其不能清償到期債務，且明顯缺乏清償能力為由申請對中南集團破產重整，江陰市人民法院受理此案。ST中南目前也前景難料。

此外，當代東方也因受實控人王春芳的債務影響，公司經營業績慘淡，目前當代東方的控股股東，“當代系”公司當代文化有5.96億股處於司法輪候凍結狀態，佔據持有當代東方股份總數的339.79%，當代系其他兩家上市公司廈華電子處於股票被司法拍賣現狀，國旅聯合雖賣身江西旅遊，但是雙方一直存在控制權爭議。統計發現，影視上市公司2019年前三季度業績整體表現不佳，在16家影視上市公司中，只有北京文化前三季度業績預增，華錄文化和當代東方扭虧，其它13家影視公司處於首虧或者預減的狀態，80%以上公司均表現不佳。

影視類資產證券化，出路何處？‍‍‍‍‍
2018年年報大爆雷後，監管層早早就察覺此事不妙，對於影視類資產點名批評，限制在資本市場發展。

• 2019年4月19日，證監會發布《資產證券化監管問答（三）》，明確電影票款不得作為資產證券化產品的基礎資產現金流來源。
• 2019年7月5日，證監會發布《再融資業務若干問題解答》，其中第六條明確提出，“募集資金
  應服務於實體經濟，符合國家產業政策，主要投向主營業務，原則上不得跨界投資影視或遊戲。”

前幾大年大批量影視資產證券化，源於前幾年中國電影的高速發展以及監管層對於影視類資產的寬鬆政策。數據顯示，從2011年至2015年，內地票房收入連續五年增長超過30%，2016年更是創下歷史新高，達到457.12億元。

但是自2018年5月“陰陽合同”等一系列事件相繼爆發以來，受天價片酬等負面因素影響，影視行業稅收政策收緊。2018年10月2日，廣電總局新出臺《關於進一步規範影視行業稅收秩序有關工作的通知》。同時中國電影行業的題材也改變了以往多點開花局面，主流題材的限制更加明確和細化。2018年以來，廣電總局多次發文強調規範電視劇和綜藝節目題材內容，減少明星娛樂、真人秀、歌唱類選拔等節目播出量。相反《紅海行動》、《戰狼2》、《湄公河行動》、《流浪地球》等受到市場熱捧。

事實上，影視票房的熱鬧，並不一定傳導至上市公司的業績，影視行業具有成本不可控、上線不可控、票房不可測、政策不穩定等多重不利因素，而且目前中國影視類資產的收入來源比較單一，基本上純靠票房收入，電影衍生品等產業鏈沒有成熟，進一步增加了影視類資產的投資風險。因此大多數影視公司對於影視投資都是參與，而不敢全投或重投，當然華誼兄弟、光線傳媒等已經滲透到整個行業產業鏈的公司除外。

根據中國的電影票房分賬制度，其實票房上的熱鬧，對於製片方上市公司來講，賺的是眼球而非實實在在的利潤。即使是多次押中爆款的北京文化，其業績也並不炫麗，目前財報顯示從營收上看，北京文化收入主要來自旅遊酒店業務，收入達4184.45萬元，其次是影視經紀業務，收入達2026.3萬元。上半年，兩大板塊業務營收均出現下滑，但影視及經紀業務毛利率同比增長8.67%至45.98%。影視資產必須改變現行收入結構，方能尋得更好的證券化道路。其實近些年，以國外奈飛（NETFLIX）為模仿對象的愛優騰（愛奇藝、優酷、騰訊）為代表的三大視頻網站反而搶了影視行業的風頭。以“版權採購--內容自制--平臺宣發”一體化，然後通過流量變現的方式，市場更透明，也更容易得到市場的認可。

影視娛樂圈不嚴肅，但是，如果要走向資本市場，必須是一場嚴肅的遊戲。當中國的影視娛樂行業正經宣傳正能量，認真思考內容，精良製作時，這個行業才有未來。這個行業造富，但是不宜炫富。

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