2019-11-05 08:40:19 溯源歸一

正邦科技，中國第三大生豬養殖生產商，飼料行業的領先企業。年初以來，股價從5.29元起步開啟了瘋漲模式，4月下旬觸及最高價24.63元，隨後高位箱體震盪，截止2019年11月5日，收盤16.50元，儘管有所回調，但今年以來漲幅仍高達372.74%，目前動態市盈率599.6倍，正邦科技透支了未來的成長空間嗎？

全產業鏈佈局的農牧業龍頭、生豬養殖為核心

1、正邦科技成立於1996年，大股東正邦集團。1997年進軍化工行業，成立江西正邦化工有限公司；2001年成立乳業公司；2003年收購江西養豬育種中心，同時正邦養豬工程被認定為國家農業綜合開發示範工程；2006年進入種豬育種行業；2007年深證證券交易所中小板上市，代碼002157；隨後佈局肉食、物流和金融領域，成為一家綜合性農牧企業。

正邦集團

2、主營業務

正邦科技圍繞養殖業，向上佈局了正邦飼料，可以滿足公司部分需求，向下延伸至正邦食品產業，甚至正邦金融產業，上下游協同一體，佈局合理。最新季報顯示，飼料收入佔比52.64%，養殖收入佔比39.69%，兩者合計92.33%，其餘種植業、生物製藥等合計佔比7.67%，以養豬為立足點，多點開花，進一步鞏固了行業第三的位置。2018 年飼料銷量 479.59 萬噸，銷售規模處於行業領先地位。生豬養殖業務主要產品包括種豬、仔豬和肥豬。2018 年出欄量為 553.99萬頭，A 股生豬養殖類上市公司中排名第三。

收入佔比

豬週期疊加非洲豬瘟疫，行業產能持續下降

2018年8月，我國在吉林發現第一例非洲豬瘟疫病情，隨後蔓延至全國，至今年6月，全國31個省市均已發生過豬瘟疫報告，從世界上60個國家發生豬瘟疫的歷史來看，完全根除需要三到五年時間。豬週期方面，我國每一輪豬週期大約要持續3到4年，本輪豬週期2018年5月見底，隨後開始上行週期。具體體現在：

（1）生豬供應減少。一是因為大面積捕殺直接減少供給，我老家達州宣漢某鎮，從8月份開始經過大面積捕殺後全鎮不見一頭活豬。二是環保政策下本身生豬供應一直處於下降趨勢。

（2）生產效率受影響。一方面受疾病影響，另一方面雖然政策不斷優化，但由於非洲豬瘟已蔓延至全國，生豬地區調運依然在很大程度上受限，淘汰母豬被迫育肥，而同時能繁母豬無法補欄，產能無法更新。

（3）補欄意願下行，產能擴張放緩，中小養殖戶深度虧損，規模養殖場擴產也處於觀望狀態。

生豬、種豬存欄下行

豬肉價格走勢

根據商務部數據監測顯示，5月5日豬頭批發價格為20.46元一公斤，6月5日為20.90元一公斤，從6月中旬開始，豬肉上漲悄然加速，7月5日23.05元一公斤，8月5日25.16元一公斤，但隨後進入瘋狂上漲，9月5日報價35.16元一公斤，國慶之後10月8日報價38.91元一公斤，隨著媒體報道增加，全國人民都知道豬肉上漲，到11月1日報價52.40元一公斤，成為目前的歷史最高價，今日數據為51.27元每公斤。

批發價格上揚傳導到零售端，我所在城市（成都）8月報價25元一斤（家樂福價格），到10月上漲到32元一斤，上週突破40元一斤。隨著儲備肉，進口肉增加，以及產能逐漸釋放，豬肉價當下停止了上漲的步伐，已經連續下降了3天。但是就未來而言，我們認為會在當前位置橫盤震盪消化上漲壓力，同時春節還有兩個月時間臨近，中國人啥都可以短缺，但喜慶春節豬肉不能少，預計到春節前豬肉上漲動力不大，甚至小幅下跌。

豬肉批發價格

未來產能

生豬養殖業務作為公司重點發展的核心業務，多年來持續加大對生豬養殖業務的投入力度，尤其是 2015 年後公司出欄量迅速增長，目前為 A 股中出欄量第三大的公司。公司生豬年出欄量從 2012 年的 84.95 萬頭增長至 2018 年的 553.99 萬頭，年複合增長率為 36.7%。2019 年 1-4 月公司共出欄生豬 226.27 萬頭，同比增長 48.44%。據此測算，公司未來三年出欄量約為700萬頭，980萬頭和1400萬頭。如果養殖業利潤率保持不變，根據廣大證券分業務估值後加總，分別對應2019年、2020和2021年的PE為20倍，7倍和6倍。