中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
科大訊飛(002230)
投資建議
科大訊飛是我國人工智能行業領軍企業，公司智能語音技術在全球範圍內處於領先地位。未來3-5年，人工智能行業熱潮下應用領域進入高速增長期，訊飛堅持“平臺+賽道”發展戰略，憑藉科技壁壘能夠繼續穩固市場地位，實現技術變現及利潤釋放。
理由
人工智能行業正處於第三次高峰期，應用領域高速增長。2016年開始，人工智能行業進入應用領域技術落地期。科大訊飛佈局行業技術層與應用層，在國家政策的引導下能夠抓住的未來3-5年行業變革的機遇，實現高速增長。
堅持“平臺+賽道”的戰略佈局，ToB&ToC雙輪驅動。訊飛通過AI開放平臺面向廣大開發者群體，同時在重點領域進行業務佈局。ToB業務方面，訊飛具備B端基因，渠道優勢穩固，未來增長可期；ToC業務方面，訊飛加大投入取得技術優勢，整體業務結構向C端傾斜，有利於利潤釋放。
AI+核心業務賽道百花齊放。AI+教育方面，智學業務推廣順利，目前已進入規模效益變現期，我們預計2020年業務收入接近10億元；AI+辦公及智能硬件方面，訊飛翻譯機3.0、訊飛智能錄音筆等新產品性能領先同類競品，市場反應良好，我們預計智能硬件業務收入將繼續翻倍增長。
費用增長得到控制，經營槓桿拉動利潤率上升。過去三年，訊飛在研發及銷售端加大投入，高築技術壁壘，打通銷售渠道。2019年開始公司重點提升人均效益，經營槓桿逐步發揮效應，我們預計公司淨利潤率將提升1-2個百分點，實現與收入匹配的利潤增長。
盈利預測與估值
2019年三季度業績符合預期，我們維持盈利預測不變。當前股價對應2019/2020年88.1倍/61.5倍市盈率，我們維持跑贏行業評級和37元目標價，基於2020年分部加總估值法，對應97.3倍2019年市盈率和67.9倍2020年市盈率，較當前股價有10.4%的上行空間。
風險
市場競爭加劇；新產品落地不及預期；應收賬款週期延長。
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