光大证券发布投资研究报告，评级: 增持。
锦江酒店(600754)
前三季度营收平稳，控费助力净利增13%
19年前三季度营收112.82亿/+2.97%，归母净利8.73亿元/+0.15%；扣非净利8.00亿/+18.08%，扣非净利高增长主要因维也纳与铂涛系表现优异。EPS0.59元/股。毛利率89.73%/+0.03pct，财务费率2.30%/-0.39pct，因偿还部分银行借款，利息费用减少；销售费率50.93%/-0.75pct；管理费率25.77%/+0.34pct；费用控制情况良好。
Q3营收41.40亿/+3.04%,归母净利3.06亿/-17.10%,主要因铂涛持有同程艺龙股份公允价值下降，扣非后归母净利4.42亿/+22.09%。因维也纳系表现出色，Q3扣非归母净利增速优于Q2（+16.58%）。
中端及加盟店占比继续提升，Revpar整体小幅下滑
19Q3酒店经营方面：1）境内酒店：受行业景气度影响，整体RevPAR为169.08元/-1.49%（转负），平均房价为215.41元/+3.73%，出租率78.49%/-4.16pct。另，分系列看，经济型RevPAR126.00元/-8.12%，中端RevPAR213.53元/-5.66%，分部数据仍受行业景气度影响表现低迷。2）境外酒店：RevPAR为40.32欧元/+2.13%，平均房价为57.97欧元/+1.61%，出租率69.55%/+0.35pct。
19年前三季度境内酒店同店方面，RevPAR156.10元/-3.55%，中端/经济型同店RevPAR各-0.35%/-7.47%，中端型表现依然优于经济型酒店。
19年前三季度酒店开店方面：全球酒店净开业718家，其中加盟店净增739家，直营业务净关店21家，加盟业务继续扩张。中端净开业755家，经济型净关店37家。
收入方面：1）酒店经营业务：前三季度有限服务连锁酒店合并收入110.94亿元/+2.92%。Q3单季有限服务连锁酒店合并收入40.68亿/+2.89%。其中，境内酒店前期服务费收入2.36亿元/+52.26%，开店提速致前期服务费大增，持续加盟费收入4.02亿/+0.90%。2）餐饮业务：前三季度合并营收1.88亿/+6.32%，Q3单季合并营收0.72亿/+12.63%。
盈利预测：行业景气度仍低迷，我们下调19-21年EPS为1.15、1.27、1.41元，对应19-21年PE为21、19、17倍，但考虑到投资收益对公司业绩的平滑作用，维持“增持”评级。
风险提示：经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险
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