静湖冷月
今年以来，具有稳定成长性的优质白马股、即分析师口中的核心资产走出了完美的上涨形态，截止昨天（2019年10月31日）三季报公布完毕，不少个股业绩略微低于市场预期，单日出现大跌，甚至跌停，例如同策医疗，洋河股份。一时间市场各种质疑之声再起。特别的对于年年涨价的东阿阿胶的质疑，今天咱们就好好聊聊这支股票。
东阿阿胶简介
东阿阿胶，上海证券交易所挂牌交易上市公司，代码000423，目前总股本6.54亿，全流通，市值228亿，动态pe为82倍，截止10月31日报收35.33元。
公司前身山东东阿阿胶厂，隶属于央企华润集团，1952年建厂，1993年改制为股份制企。直营业务为生产经营中成药、保健品、生物药三大产业门类，拥有3枚中国驰名商标、2个保密品种、8个保护品种，其工艺属于非物质文化遗产。
财报分析
东阿阿胶2019年前三季度实现营业收入28.30亿元，同比下降35.45%，实现归属于上市公司股东的净利润为2.09亿元，同比下降82.95%。对于三季报的业绩下滑，实际上已在市场的预期之中，早在7月的半年报中，公司就已经预计了同比下降75%到79%，而三季度公布后同比下降扩大到82%，换言之，东阿阿胶营收、利润在第三季度已止跌企稳，降幅收窄。
1、营业总收入
2010年到2018年，年度营收分别为从2010开始，营收分别为24.6亿、27.6亿、30.6亿、40.2亿、40.1亿、54.5亿、63.2亿、73.7亿、73.4亿，营收增长了近3倍，符合增长率为=【（73.4/24.6）^1/9-1】*100%=12.91%，9年营收复合增长率为12.91%，这份成绩在所有A股3800多只股票中，绝对可以名列50之内，这证明了公司质地优良，最近三个季度的下滑并不能说明这么优秀的公司就此进入衰退期。
我们在看看同期扣非每股收益情况，2010年到2018年EPS分别为：0.89元、1.31元、1.59元、1.84元、2.09元、2.48元、2.82元、3.13元、3.19元。年均复合增长率=【（3.19/0.89）^1/9-1】*100%=15.23%，9年间扣非每股收益复合增长率为15.23%。其扣非每股收益增速远远大于营收，这证明了公司管理层的工作卓有成效。
从营收和扣非利润来看，公司中长期发展没有任何问题。
2、资产负债表
最新季报显示，公司的资产负债率为14.1467%，这证明公司财务杠杆使用较为谨慎。其中存货占比26.98%，应收账款18.8%，货币资金12.07%。
从总资产的负债率来看，公司并没有什么问题，甚至可以说很优秀。但是我们进一步分析发现，存货和应收账款极为不正常。2014年至2018年公司存货14.64亿、17.25亿、30.14亿、36.07亿、33.67亿，我们发现2016年存货突然增长一倍，而2015只2016年度营收从54.5以增长到63.2亿，换言之销售增长没有更上生产的增长，即产能加大而产品滞销，考虑到公司产品年年涨价因素，那销售端一定出现了大幅下滑。
对于这种现象，我们在营收账款中找到了证据，同期（2014年至2018年）营收账款分别为1.65亿、3.07亿、3.86亿、5.04亿、9.02亿，应收款在在2015年和2018财年出现翻倍增长，很明显东阿阿胶营收增加主要系使用赊销的方式来实现的。
3、经营活动现金流净额
我们接着往下看，2014年到2017年经营活动现金净额分别为62457亿、175738亿、100904亿，注意到了2018年该数据为108216亿。同样我们在营收数据上看到是一直稳定增长，而在存货和应收方面我们得出了销售受阻的初步判断，这反应在经营活动现金流净额上就是在2018年惊天逆转为负10多亿。
4、净资产收益率方面，过去9年分别为22.36%、27.47%、26.82%、25.80%、24.81%、24.78%、24.10%、22.46%、19.72%，我们简单的取中位数约为24%。
最终结论：掩盖下靓丽的营收数据之下的是，公司存货和现金流大幅异常，我们有理由换衣公司从2014年开始，在有调节财务数据的嫌疑。
涨价之路
自2006年以来，东阿阿胶累计提价达到了17次，而每斤阿胶的售价，从最初的80元，一路涨到了现在的3000元每斤，已经飙升到了天价。基本每年都会有两次提价，而在2010年和2014年，甚至一年内三次提价，而东阿阿胶的最后一次调价，是在2018年12月份。
对于一家企业而言，涨价能在短期内提升公司的业绩，甚至可以提高公司产品形象，但是频繁的提价，这会扼杀客户的忠诚度，到最后，客户会因为无休止的提价转而投向替代品，这样提价到来的方面影响就开始显现，无疑东阿阿胶现在已经走进了一条死胡同。
而从竞争对手方阵看，红桃K生血剂、朴雪口服液、朵而胶囊、太太口服液等同样具有改善血液循环、治疗贫血、提高色素和调节内分泌之功效，但是竞争对手涨价有限。
结论：不可否认东阿阿胶是一家优秀的企业，但是管理抱着老字号品牌，一味涨价目前已经对公司未来的发展产生了负面影响，再次使用涨价对业绩的提升几乎没有太大效果，东阿阿胶当务之急的应该是从营销角度考虑销售端问题。股涨价不能扭转业绩下滑趋势。
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溯源归一
连年涨价的东阿阿胶开启降价促销，能拯救下滑的业绩吗？
近日，有媒体报道称，在东阿县多家阿胶直营店和药店内，几乎所有阿胶产品目前都在打折出售，但销售依然平平，其中就包括东阿阿胶。
不仅如此，注意到，电商平台上的东阿阿胶也在降价促销。以东阿阿胶天猫旗舰店为例，10月23日，中新经纬记者在该店内看到，原价1499元的阿胶块（250g），现价为1349元，而活动时期的售价更是低至1199元。而在东阿阿胶京东旗舰店内，原价1439的阿胶片（240g），现价为1151元，活动期间更可享受“每满199减20”的优惠。
连年涨价的东阿阿胶，近期为何开始打折促销了？
01 东阿阿胶开启“降价促销”模式
据央视财经报道，在东阿县的多家阿胶直营店和药店内，几乎所有阿胶产品目前都在打折出售，以红黑盒包装250克的东阿阿胶块为例，目前的标价是1499元，而实际出售价格仅八九百元，相当于打了六折。
不过，有阿胶专卖店负责人表示，打折促销并没有带来预期中的销售火爆，而受大阿胶厂降价清库存的影响，其它品牌阿胶厂也纷纷开始降价，甚至打起了“价格战”。
不仅如此，电商平台上的东阿阿胶也在降价促销。
业内人士指出，以前，阿胶价格连年上涨，经销商主要靠囤货盈利，几十万、几百万元的囤货十分普遍，而自去年以来，阿胶价格不再上涨，销售情况也不理想，经销商慢慢放弃了大量囤积阿胶，转而努力卖货，提升周转率。
据不完全统计，2010年-2018年，东阿阿胶对旗下部分产品提价15次，最多时一年曾涨价3次。而进入2019年，东阿阿胶曾多次强调公司在“降库存”。
“渠道原本靠囤货来盈利，我们涨价所有渠道商都盈利，因为阿胶保质期是5年，如果经销商囤货，差价收益就比较大。现在渠道发生了变化，由靠囤货转为靠周转率，我们顺应渠道变化，进行了降库存的调整。”今年7月份，东阿阿胶在接受机构调研时提到。
东阿阿胶“降库存”的举措将持续多久？该举措下，渠道商是否存在集体“甩货”的情况？10月22日，中新经纬记者就上述问题致电东阿阿胶相关负责人，并向其发去采访函，不过，截至发稿前，并未收到其回复。
据华泰证券预计，东阿阿胶的“降库存”调整至少会延续至2020年。
02 公司业绩还能恢复“好气色”吗？
据了解，东阿阿胶曾被称为“药中茅台”，其净利润曾连续12年保持增长。然而，进入2019年，其业绩却突然“变脸”。
今年第一季度，东阿阿胶营业收入、净利润分别下滑23.83%、35.48%。今年上半年，东阿阿胶实现营业收入18.90亿元，较上年同期下滑36.69%；实现净利润1.93亿元，较上年同期下滑77.62%。
10月15日，东阿阿胶发布2019年三季报业绩预告，公司净利润再次大幅下滑。数据显示，今年前三季度，东阿阿胶预计实现净利润1.96亿元-2.57亿元，较上年同期下滑79%-84%。其中，今年第三季度，该公司预计实现净利润304万元-6434万元，较上年同期下滑82%-99%。
“公司正处于调整期，受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响，公司主动压缩渠道客户库存并控制发货，从而对经营业绩产生了一定影响。”对于业绩突然“变脸”，东阿阿胶在业绩预告中解释称。
而在2019年半年报中，东阿阿胶也曾提到，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降。同时，东阿阿胶表示，公司正在积极调整营销策略，整合营销渠道，开拓新渠道、新市场，积极拓展新的产品线；理性控制库存，拉动终端纯销等。
“在渠道降价促销、销售费用增长等因素的影响下，东阿阿胶的利润空间被严重压缩。不过，整体来看，东阿阿胶业绩下滑，主要还是由品牌老化、产品老化、渠道老化等原因造成的。”中国食品产业分析师朱丹蓬向中新经纬分析称。
著名经济学家宋清辉也提到，东阿阿胶净利润突然大幅下滑是由公司核心竞争力不足，产品逐渐被市场抛弃所致。“此前，东阿阿胶不断提价，导致大批忠诚但对价格敏感的消费者流失。”
至于“降库存”后，东阿阿胶的业绩是否还能恢复“好气色”，朱丹蓬认为存在一定的不确定性。“东阿阿胶主动求变，从理念上来说没有太大问题，但这些举措势必会影响其利润增长，如果利润增长长期不佳，肯定不利于公司的中长期发展。”朱丹蓬表示。
宋清辉也认为，单纯的“降库存”“降价促销”等举措，很难挽救东阿阿胶的业绩颓势，建议“引入战略合作伙伴，全面深化战略合作”。
据Wind数据，自4月29日披露一季报以来，东阿阿胶股价持续走低，截至10月23日收盘，东阿阿胶报33.13元/股，近六个月已跌去30.35%；总市值为217亿元，较六个月前蒸发了约106亿元。
(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)
江南低吸客
东阿阿胶在非理性涨价的道路上一直狂奔，终于涨穿了消费者的购买力，现在回头搞促销......真是种什么因得什么果！
尝到了直线涨价的苦果
阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次，价格增长20倍，由于价格敏感 度的不同，消费群体原本就有了一些结构上的变化。大众老百姓望尘莫及，昂贵的价格已经使其失去了普通人群的市场。一味地抢占高端滋补客户群，却在丢失低中端消费人群。进入到了一个价增量减局面，高价掩盖不了销量的减少，所以业绩开始下滑。
高价导致库存不断增加
2018 年起，公司进行战略检讨反思，意识到过去十余年激进的提价策略尽管催生市场繁荣，但引发市场混乱与激烈竞争。使得自身在高价滞销的局面中积累了大量的存货，在商品实现变现的环节压力山大。从去年起，东阿阿胶决定进行彻底的库存清理，而清理库存的选择就是降价促销。从目前的终端反馈来看公司产品动销平稳，公司基于长远考量， 预计渠道调整至少延续至 2020 年。也就说公司要把库存清理完就得等到明年，而且可能还有采用更猛烈的降价来清库存。业绩再次下滑是必然的。
再回中端定位已积重难返
阿胶浆 2014 年退出医院渠道、大幅提价拓展OTC渠道，收入高速增长，但其背后的增长更多是依靠重金（单品价 格高、扣率高）推广，增量需求也多来自赠礼。长期看，如何提高阿胶浆的市场教育、复购率、自用需求仍须探索。涨价时的快感与降价的痛苦形成鲜明对比。而且降价更容易损伤品牌效应。
起飞容易，落地难。东阿阿胶未来的发展将迎来较大考验。
沪深两市
在大概十年前，我就询问过一个生物专家。当时是在一家农业公司的股东会上，这个专家手上有一个深加工专利。趁着空闲，我就问东阿阿胶有效果是个什么作用原理。那个生物学教授很小心的说：“东阿阿胶，放在实验室分解，其成分并没有什么特别。但是有些女孩子吃了就是有效，所以，科学领域实际上对于阿胶尚未有明确定论”。
阿胶在前几年依然延续的他的强势，但是你要考虑到东阿阿胶的基础是什么？是驴皮吗？不是的，东阿阿胶的主要核心竞争力是其疗效。这种疗效，作为一种OTC药物，依然尚不明确。他的确有些成分，比如脂肪，蛋白，也有一些增加血糖的冰糖。但是这几年，东阿阿胶有新的药物推出吗？他在生物药和小分子药上面有突破吗？他的驴皮成分搞清楚有效作用成分了吗？其实都没有。
所以，信任是会衰减的。特别是当几十年过去了，你还不能准确的说清楚你自己的产品。青蒿早已变为青蒿素，麻黄汤100年前就变为麻黄碱，到如今的伪麻黄碱，古柯叶和可卡因，可乐果和咖啡因都搞清楚了。你却还是阿胶。
都9102年了，如今有人直接搜索谷歌治疗癌症，有人通过网络搜索资料都能合成致癌药物，医疗知识的普及已经很深入到基层了，这个时候再不认真对待自己的产品，那么，佛祖也救不了你。
财经纸老虎
涨价一点问题都没有
问题是，你值不值那个价
随着信息扁平化，国人的消费力，这里的消费力包含了经济实力，“智力”等层面。国人兜里有钱了，但也更理智了，不会因为商家的几句忽悠，就相信了，就掏钱了。所以，没有硬实力的产品，路子只会越来越窄。
东阿阿胶，除了广告上的宣传，有啥子落地性的牛逼的地儿么？请原谅我的愚钝，我是不懂哦
