申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
天顺风能(002531)
事件：
公司于2019年10月30日发布2019年第三季度报告。第三季度，公司实现营收13.26亿元，同比增长48.46%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长82.24%。前三季度，公司实现营收38.04亿元，同比增长51.5%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长52.66%。
投资要点：
业绩增速符合申万宏源预期，经营性现金流大幅增长。2019年前三季度，公司实现营收38.04亿元，同比增长51.5%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长52.66%，主要系公司塔筒、叶片销售规模及风电场板块并网容量规模均有增长。受益于期间费用率下降，公司2019年前三个季度净利率分别为10.57%、14.93%、16.33%，整体态势向好。2019年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长93.42%，主要是由于1）报告期内公司运营资金管理效果明显，营业收入增长，销售款回笼及时；2）去年同期公司经营活动产生的现金流量净额仅为3.15亿元，基数较小。
拟收购德国Ambau经营资产，助力公司全球战略布局。据2019年9月2日公司公告，公司全资子公司天顺德国公司拟出资2200万欧元，收购原属于Ambau的用于生产海上风电桩基的经营性资产。德国Ambau库克斯港生产中心靠近北海海岸线，是北海海上风电桩基的重要供应商之一，理论最大年产能约10万吨，可覆盖范围包括德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家，主要为GE、Nordex、Siemens、Vestas等国际一流整机厂商提供海上风电桩基产品。本次收购将提升公司在全球风电设备市场的竞争力和行业地位，有助于公司深化全球战略，拓宽业务领域，完善产品布局。
加速叶片产能建设，细分环节竞争力有望提升。2019年以来风电叶片，特别是长叶片出现了较明显的供不应求。目前公司常熟一期叶片工厂运行情况良好，产能爬坡顺利，毛利率持续提高。公司将根据市场情况择机进行常熟二期工厂8条生产线的建设。此外，公司还于2019年8月6日与濮阳县人民政府签订了《天顺风能（濮阳）风电叶片项目投资协议书》。该项目年产风电叶片预计为600套，预计总投资约5亿元，有助于进一步扩大公司在叶片细分环节的产能规模和竞争力。
维持盈利预测不变，维持“买入”评级：公司是风塔制造的龙头企业，积极布局全球市场。我们预计19-21年实现归母净利润7.19亿元、9.44亿元、11.60亿元，对应EPS分别为0.40、0.53和0.65元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为16倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内风电装机不达预期；产能扩张不达预期。
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關鍵字: 原汁原味的德系SUV 常熟 投资
