長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國交建(601800)
事件描述
公司發佈2019年三季報，實現營收3746.89億元，同增14.04%，歸屬淨利潤133.41億元，同增3.73%，扣非後歸屬淨利潤119.30億元，同降0.75%。
事件評論
收入穩增，盈利能力下降+研發費用上升+少數股東損益增加拖累業績增速。前3季度公司收入維持穩增，歸屬淨利潤增速不及收入，主要源於：1）公司盈利能力有所下滑，Q1-3毛利率同降1.36pct；2）研發費用大幅上升25%至98.03億元；3）少數股東損益同比大幅增長72%至8.8億元（永續債股息增加所致）；公司扣非後歸屬淨利潤出現下滑，主要源於Q1-3非經常性損益中非流動資產處置損益同比增長161%至7.86億元；分季度看，Q3實現營收1344.16億元，同增11.86%，實現歸屬淨利潤47.64億元，同增1.66%。
毛利率有所下滑，管理、財務等費用控制較好。2019Q1-3公司毛利率11.82%同降1.36pct，或主要仍受基建建設業務分包規模擴大及材料成本上升影響；期間費用率（含研發費用）同比下降0.44pct至7.37%，主要受益於管理費用率、財務費用率、銷售費用率同比分別下降0.39pct、0.25pct、0.03pct至3.41%、1.16%、0.19%；資產減值及信用資產減值損失率同降0.18pct至0.18%，主要由於個別子公司計提的壞賬準備在本期轉回所致；歸屬淨利率為3.56%同降0.35pct。
經營現金流淨流出增加，存貨及合同資產增幅明顯。前3季度公司經營性現金流淨流出382.25億元，同比多流出78.00億元，主因購買商品、接受勞務支付的現金流出同增9.02%所致，Q1-3公司收、付現比則分別同降5.25pct、5.89pct至86.53%、94.29%。截至Q3末，公司應收賬款較期初增長7.61%至898.05億元，存貨及合同資產較期初增長29.13%至1652.58億元（主要由於已完工未結算款項增加所致）。
市政環保新籤表現亮眼，訂單充裕保障未來收入穩增。今年前3季度公司新簽訂單達到6537億元，同比增長12.16%，其中市政與環保類表現亮眼，同比增長86.71%至2500億元；截至上半年末在執行未完成合同金額達1.92萬億元，為2018年收入的3.9倍，為未來收入持續增長打下堅實基礎。預計公司2019-2020年EPS為1.28、1.39元1，對應2019/10/30股價PE分別為7.47倍、6.83倍，維持“買入”評級。
風險提示：1.基建投資增速不及預期；
2.基建資金到位情況不及預期。
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