財富證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
華新水泥(600801)
投資要點：
量價齊升，業績維持高增長。公司前身為湖北水泥廠，被譽為中國水泥工業的搖籃，經過100多年發展，公司水泥熟料產能位居全國第五，成為集水泥、混凝土、骨料、環保處置等業務的全球化建材集團。2019年前三季度公司實現營收224.72億元，同比增加18.02%；實現歸母淨利潤48.44億元，同比增加41.99%；其中Q3公司實現營收80.85億元，同比增加12.96%，實現歸母淨利潤16.81億元，同比增加25.15%。公司業績增長主要受益於水泥產品量價齊升，我們測算公司前三季度水泥銷量同比增長約10%左右，水泥價格同比增長7.5%左右。
毛利率維持高位，現金流大幅改善。2019年前三季度公司毛利率41.52%，同比提升3.22個百分點，其中Q3毛利率40.34%，環比Q2下降5.11個百分點，同比提升1.15個百分點。公司期間費用率為11.35%，同比下降1.89個百分點，其中銷售/管理/財務費用率分別為6.18%/4.30%/0.87%，分別同比下降0.26/0.61/1.02個百分點；本期公司有息負債大幅減少，導致財務費用同比下降46%，公司加大在新業務和環保研發投入，研發費用同比增長129%。公司前三季度經營性現金流淨額為70.51億元，同比增長36.88%，經營現金流大幅改善。
行業維持高景氣，全年業績穩增無憂。需求端來看，房地產新開工及施工面積增速均維持高位，疊加基建逆週期調控加強，基建投資增速有所回升，水泥需求端有望保持穩定；供給端方面，當前秋冬季錯峰生產已經實施，供給收縮力度雖不及往年，但預計仍能保持一定強度；我們認為後續水泥價格仍有望維持高位，但上漲幅度或將弱於去年同期。全年來看，預計公司水泥產量仍將維持一定增長，價格水平同比也將略有提升，公司全年業績增長無憂。
盈利預測與投資評級：預計公司2019/2020年歸母淨利潤65.11/65.30億元，EPS為3.11/3.11元，我們認為當前或為水泥價格階段性景氣高點，公司未來業績更多取決於水泥銷量及骨料業務發展，給予公司2019年6.5-7倍估值，對應合理價格區間為20.2-21.8元，維持公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：房地產、基建投資大幅下滑；供給收縮不及預期。
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