长城证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
欣旺达(300207)
事件： 2019 年前三季度，公司实现营业收入 177.39 亿元，同比增长 35.36%，实现归母净利润 5.02 亿元，同比增长 16.99%，实现扣非归母净利润 3.5亿元，同比减少 4.04%； 2019 年单三季度，公司实现营收 68.82 亿元，同比增长 23.94%，实现归母净利润 2.73 亿元，同比增长 31.24%，实现扣非归母净利润 1.89 亿元，同比减少 3.99%。
消费业务带动毛利率回升 动力业务拖累业绩增长： 2019Q3 毛利率环比增长 2.6 个百分点到 16.7%， 毛利率提升主要来源于： 1）东莞锂威电芯自供率提升以及 Q3 手机客户价格回暖。公司 2019Q2 受贸易战影响，毛利率承压，但是进入 2019Q3 后，供应链摩擦缓和叠加 5G 下游终端应用扩展，公司消费类业务迎来全面复苏，产品价格回暖。根据 IDC， 公司大客户华为 2019Q3 手机出货量市占率提升 4.3 个百分点到 42.5%，同比增长 66%，领军国内手机市场。另一方面，锂威客户拓展顺利， 出货加速，盈利能力大幅提升， 预计四季度将会进一步实现飞跃，继续提升电芯自供率，贡献全年业绩增量； 2）动力业务中，根据 GGII， 2019Q3 动力模组装机0.19GWh，装机量环比降低 23%，主要是东风柳汽与吉利汽车装机减少所致，但是公司在 8 月新拓展客户山西新能源，稳定三季度电芯装机需求。PACK 方面， 2019Q3 装机 0.05GWh，环比下降 90%，主要是小鹏汽车、东风柳汽装机量减少所致。 在动力业务整体装机量环比下降的过程中，预计 2019Q3 亏损继续扩大， 导致扣非归母净利润负增长，预计全年动力业务亏损无明显好转，拖累公司业绩。
研发投入继续加大 费用控制初见成效： 2019Q3单季期间费用率为11.9%，环比增长 1 个百分点，同比增长 2.5 个百分点，主要是研发费用增长较多所致，研发费用的增长主要来源于动力团队人力成本的上升。 2019Q3 研发费用率为 6.5%，环比增长 1.5 个百分点， 在不考虑研发的期间费用率环比下降 0.5 个百分点的情况下，管理费用和销售费用得到有效改善。 5G对消费电池的大容量、快充、多形态做出更高要求，下游应用端扩展加快公司新品调整， 叠加公司正处于动力电芯客户拓展阶段， 因此今年以来不断加大研发投入，追求在新的挑战下迎接新机遇。
投资建议： 今年二季度以来，公司业绩受到贸易摩擦以及新能源汽车退补影响而承压，三季度贸易摩擦有所缓和，消费类业务实现较快增长， 锂威出货加快提升消费电芯自供率， 毛利率环比改善预示消费业务业绩拐点已现。 另外，公司近期发行可转债在惠州扩产消费电芯 9360 万只，以期进一步提升消费电芯自供率，提高消费业务盈利水平；动力方面， 公司动力电芯技术受到国内外主流主机客户青睐，已经进入东风日产、易捷特以及吉利汽车供应链中，三季度虽然继续受到补贴退坡压力，但是公司继续努力进行客户拓展，加大研发投入迎接新能源汽车行业回暖。 公司是消费电池模组龙头，在外部行业压力下公司今年业绩略微承压， 一旦外部矛盾缓和，公司盈利好转立现，展现出公司的龙头企业风范。 我们预计公司 19~21年 EPS 为 0.55、 0.79、 1.11 元， 对应 PE 为 23、 16、 12 倍，依然维持推荐评级。
风险提示： 贸易摩擦加剧； 5G 建设不及预期；新能源汽车销量不及预期；产能投产不及预期；补贴政策变化超预期等。
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