中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
工业富联(601138)
业绩回顾
3Q19业绩符合预期
工业富联公布1-3Q业绩：收入2,799.0亿元，同比微幅倒退1.4%；归母净利润101.8亿元，同比增长4.4%。其中，三季度收入1,093.9亿元，环比增长21%，同比下降12.4%，主要受云服务业务产品结构调整导致。归母净利润47.1亿，同比增长9.1%，环比增长81%，利润稳健增长，符合市场预期。我们维持盈利预测、跑赢行业评级和20.00元目标价，我们认为公司作为工业互联网核心标的，在5G的推动下有望长期受益。
发展趋势
工业互联网对经营效率改善逐渐显现。报告期内，工业富联管理费用和销售费用实现双降，其中销售费用下降18.5%，管理费用下降22.88%，经营效率明显提升。单看三季度，公司毛利率也从去年同期8.15%上升0.25ppt至8.4%，费用率与去年同期相比减少0.4ppt，体现工业互联网对内提质增效、降本减存已卓有成效。持续投入5G相关领域和工业互联网研发。公司在研发方面持续投入，报告期内研发费用65.93亿元，同比增长8.26%。在工业人工智能、工业大数据、5G相关领域及精密制造领域加大研发力度，产品涵盖智能服务器、边缘计算与雾计算核心硬件、工业云系统、物联网，以及4G/5G新一代网络技术等领域。我们认为，随着5G技术的成熟，公司的技术储备有望成为未来赋能的核心立足点。积极稳健推进现有业务，转型工业互联网。工业富联董事长李军旗表示，公司将充分利用过去几十年积累的生产技术优势、信息积累，依托全球化的布局，持续对外进行赋能，包括专业赋能、数据赋能、知识赋能及人才赋能，引领制造业的转型升级。
盈利预测与估值
我们维持2019/2020年EPS预测0.89元和0.96元不变。当前股价对应2019/2020年17.2倍/15.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00元目标价，对应22.5倍2019年市盈率和20.8倍2020年市盈率，较当前股价有30.3%的上行空间。
风险
12月9日首发战略配售股份解禁，届时可能影响短期股价。5G和云计算不及预期，消费电子持续疲软。
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