作者/時與

在江湖中，「暴力催收」是個一直存在、又始終神秘的傳說。紅漆、裸照、天安社……催收的每一次公開亮相，都頗具戲劇張力。最近的兩次，場景不同、性質不一，卻合力給所有人帶來了巨大的衝擊。

1、10月21日，51信用卡總部被警車包圍、搜捕的視頻在全網瘋傳；午後51信用卡股價暴跌超40%，後緊急停牌；晚間杭州公安發佈通報稱，經初步調查發現，「51信用卡」委託外包催收公司冒充國家機關，採取恐嚇、滋擾等軟暴力手段催收債務的行為，涉嫌尋釁滋事等犯罪。

2、10月23日，湖南永雄資產管理集團向SEC遞交招股書，尋求赴美上市。根據艾瑞諮詢，以承接的催款總規模計，湖南永雄在全國3000多家催收機構中排名第一，是最大的催收公司。作為國內第一家尋求公開上市的催收公司，永雄的招股書向公眾揭露了催收公司背後的世界。

本文將從永雄的招股書入手，揭露「暴力」、「違法」、「被抓」等汙名之下，催收公司到底有多賺錢？催收行業的空間又有多大？而風口浪尖之下，永雄又為何匆匆上市？

一、汙名之下的催收公司有多賺錢？

1、輕資產高佣金：「無本萬利」

正如其名，催收公司的主要工作就是幫助收回逾期借款，本質上是中間環節的工作。不需要投入出借的本金，也不需要承擔本金無法收回的風險。因此，催收公司是典型的輕資產企業。

以永雄為例，2018年其營收為7.58億元，2019年上半年營收為5.15億元；而截至2018年底的總資產規模為5.86億元，截至2019年6月30日總資產規模為6.41億元。

與此同時，銀行等機構無力催回的借款，才會被催收公司承接。這些所謂的爛賬、壞賬，收回的難度高、可能性低，債權人無奈之下讓利的意願就會很高。因此，催收公司從追回的款項中拿到的佣金不是一般之高。

根據艾瑞諮詢的數據，業內一般將預期的借款分為三類：一級應收款——逾期1到3個月的應收款，催收公司一般按投入勞力收取固定每月收取固定佣金；二級應收款——逾期4到12個月的應收款，催收公司從回款中抽取10%-30%的佣金；三級應收款——逾期12個月以上的應收款，催收公司從回款中抽取35%甚至40%以上的佣金。

同樣以永雄為例，由於更多專注於第三級營收賬款的催收，它的有效佣金率很高，2017、2018、2019年中分別為44.3%、39.8%、35.3%。總體而言，佣金率的高低與應收款的預期年限長短、收回的難易程度密切相關。

2、高風險：遊走在違法邊緣

不過，天上掉餡餅是有理由的，銀行以及其他借貸機構為什麼願意做出巨大讓利，是因為它們缺乏追債催款的能力嗎？或許有高低之分，但這是可以克服的。真正的原因在於催收行業的遊走在監管紅線邊緣，銀行們怕的，是總部像51信用卡那樣被包圍。

換句話說，催收公司們的「無本萬利」背後，是承擔著巨大的法律風險的。越難追回的借款，說明借款人的經濟情況越差、抵抗意識越強；而恰恰是這些借款的追回能給催收公司越高的佣金，對應到具體的催收人就能拿到越高的激勵；在利益面前，每一個催收人都有動力去運用各種方法催款，哪怕觸碰法律紅線。

這既是催收公司創收的本質，也是催收公司萬一毀滅的根源，這是所有問題的根源。從永雄的招股書中，可以看到它非常努力地想去解決這個問題。

1、強調遠程催收，避免暴力衝突。

2、強調員工培訓，知法守法。

3、強調過程監督，避免員工挑戰紅線。

從結果來看，永雄的被投訴率並不高，截至2019年6月30日止六個月，其投訴率為0.11％，政府監管機構也尚未處罰或暫停它商業行為。然而，這終究是遊走在違法邊緣的生意，其高風險不言而喻。

二、信用卡＋網貸：提前消費興起帶來的違約大市場

1、提前消費興起帶來的違約大市場

近年來，由於經濟的快速增長和不斷髮展的消費群體，中國的消費信貸市場經歷了大幅增長。經濟增長以及消費抬頭的同時，信用卡分期、花唄、京東白條等各類消費信貸也逐漸普及。

根據艾瑞諮詢的數據，商業銀行發行的未償還信用卡餘額一直是並且有望成為消費信貸市場增長最快的部分。中國信用卡市場的未償餘額總額從2013年底的人民幣1.80萬億元增長到2018年底的人民幣6.90萬億元，複合年增長率達到30.80％，並且預計將以複合年增長率繼續增長25.30％達到人民幣17.00萬億元。

信用卡規模的全面增長，背後是發行的信用卡數量不斷增加，以及向不太熟悉的借款人推出信用卡，這導致拖欠信用卡應收款的增加。拖欠信用卡應收賬款的未償還餘額總額從2013年底的人民幣1,387億元增至2017年底的人民幣6,683億元，複合年增長率為48.2％，並預計將繼續以25.2％的複合年增長率增長到2022年末，規模將達到人民幣20,570億元。

與此同時，源自信用卡消費的第三級應收款規模不斷擴大，成為信用卡逾期款中佔比最大的部分。根據艾瑞諮詢的數據，第三級不良信用卡應收賬款市場已從2013年底的104億元人民幣增至2018年底的2740億元人民幣，複合年增長率為92.4％，並有望繼續以複合年增長率增長到2022E年底，這一比例為40.6％，達到人民幣10,722億元。

2、競爭格局：永雄是最大的第三級應收款催收公司

從行業格局來看，一方面，中國的信用卡市場高度集中。根據艾瑞諮詢的數據，前20家商業銀行發行的信用卡未償還餘額約佔2018年中國所有商業銀行發行的信用卡未償餘額的93.8％。另一方面，中國的催收行業高度分散。

截至2019年6月30日，市場上有3,000多家拖欠應收賬款收款服務提供商。永雄是國內最大的催收公司。

於2018年12月31日及2019年6月30日，按收款及收款專家的應收信用卡款額及應收賬款專業人士人數計，YX在應收信用卡應收賬款回收市場排名第一，應收賬款分別為人民幣362億元及人民幣289億元以及9,744和分別有10,915名收藏專家。

同時，截至2019年6月30日止六個月，以2018年中國信用卡未償餘額衡量，永雄為十大商業銀行中的七家提供服務，併為中國知名的在線消費金融公司提供服務。

此外，第三級應收款領域是未來規模最大的細分領域，永雄在該領域也是龍頭。

三、湖南永雄：催收公司緣何上市？

總體來說，催收行業自帶bug，難以修復，天生就是在違法邊緣反覆試探的生意。而永雄所集中的第三級應收款領域更是回收率最低、佣金率最高、矛盾最大、最容易觸犯紅線的催收領域。因此，令人費解的是，為什麼永雄要尋求公開上市呢？在陽光下催收的積極意義在於什麼？

1、員工激勵、高管回報

在永雄的官網中，可以看到管理團隊成員，其中譚曼是創始人，而周雄是譚曼妻子的兄弟。除此以外，擔任副董事長的張化橋和擔任董事的王開國都是金融界資深大佬，CFO趙公直也是多家港股上市公司的董事會成員。

根據招股書，2018年10月15日，湖南永雄相關方和張化橋等直簽訂協議，若上市成功授予張化橋一定數量股份，湖南永雄在IPO結束前立即向張化橋交付，張化橋所獲得股票將自湖南永雄完成首次公開募股之日起鎖定2年，從而換取張化橋的服務。

此外，2018年，永雄還公佈了一項針對員工的股權激勵，以獎勵表現優秀的員工。

2、品牌效應：拓寬應收款來源

上市除了激勵員工、回報管理層以外，還有一個直接作用是增強永雄公司的正面形象，這對於催收公司似乎更為重要。

一個不爭的事實是，社會對於催收行業的嚴厲程度幾乎是本能的，而監管和執法層面會愈來愈嚴也是可以預期的。對於永雄等大型催收公司而言，原本就生存在高壓線之下，戰戰兢兢，上市會增加信息披露的透明度，卻也不見得會增加多少的監管。

但監管加嚴對於催收公司業績的負面影響非常大。從永雄2019年上半年的業績中也可以看出明顯變化，一是雖然營收規模快速提高，但淨利潤顯著下滑；二是綜合佣金率顯著下降，體現在利潤表上則是毛利率下降；三是在承接和執行的應收款上，一二級的佔比開始提升，三級中低佣金率的比重開始提升。

既然迴歸和堅守陽光下是必然的，短期內業績的下滑也已經開始兌現，畢竟失去一些疑難雜症的高佣金率。

對於催收，轉向佣金率較低的一二級應收款領域是一方面，擴大承接的應收款總量也是另一個增長可能。而永雄公開推進IPO，成為美股催收第一股。背後的品牌意義，對於承接更多大型商業銀行的應收賬款，甚至更多在線融資機構的業務，都能起到不小的作用。

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