4 估值定價

採用至少三種對致遠互聯適配性較強的估值方法，對該標的現階段市值進行測算，估值結果系分析師研究結果，對他人不構成投資建議。

4.1 市盈率法

重要假設：

1. 長期來看公司營業收入保持穩定增長。

2. 可比公司估值合理。

分析過程：

我國協同管理軟件上市企業少，目前僅有泛微一家，另選用ERP供應商鼎捷軟件和企業管理及社會服務信息系統供應商遠光軟件作參考對標，考慮到致遠互聯目前體量較小，並且存在股權分散等問題，我們在市盈率法中給予較同行偏低估值。

圖表22國內同行業上市公司TTM（2019-10-17）與淨利潤同比變動情況

樂觀：

若致遠互聯淨利潤持續增長，且增速遠高於可比公司平均水平，則給予其60倍TTM，對應市值為0.76*90=45.61億元，股價為59.24元/股。

中性：

若致遠互聯淨利潤持續增長，且增速與可比公司平均水平相持平，則給予其50倍TTM，對應市值為0.76*50=38.00億元，股價為49.37元/股。

悲觀：

若致遠互聯淨利潤持續增長，但增速低於可比公司平均水平，則給予其40倍TTM，對應市值為0.76*40=30.40億元，股價為元39.49/股。

4.2 市銷率

重要假設：

1. 致遠互聯營收保持穩定增長。

2. 行業內平均市銷率不會大幅下降。

分析過程：

2019年上半年致遠互聯營收同比增長19.37%，公司測算2019年前三季度營收同比增長23.80%-26.79%，且公司通常第四季度營收佔比超過45%，公司今年業績增速保持在高水平的確定性較高，所以在市銷率法中給予其稍高於可比公司的估值。

樂觀：

若致遠互聯第三季度業績與公司測算相一致，且公司第四季度營收保持穩定增長，全年營收增速遠高於行業平均水平，則給予其8.0倍市銷率，對應公司市值為5.78_*8=46.25億元，股價為60.07元/股。

中性：

若致遠互聯第三季度業績與公司測算相一致，公司第四季度營收增速放緩，全年營收增速與行業平均水平持平，則給予其6.5倍市銷率，對應公司市值為5.78_*6.5=37.58億元，股價為48.81元/股。

悲觀：

若致遠互聯第三季度業績低於公司預期，且公司第四季度營收增速放緩，全年營收增速低於行業平均水平，則給予其5倍市銷率，對應公司市值為5.78_*5=28.90億元，股價為37.54元。

4.3 類比法

重要假設：

1. 公司營業收入穩定增長。

2. 致遠互聯市值在2019-2023年保持20%的複合增長率。

分析過程：

目前在A股市場上與致遠互聯有可比性的公司是泛微網絡，其是協同管理軟件的龍頭公司，國內同行業中市場佔有率最高。截止2019年10月17日，泛微網絡市值為96.64億元，2019年上半年公司實現營收5.05億元；致遠互聯2019年上半年實現營收2.51億元，假設致遠互聯5年後營收規模能達到泛微網絡目前水平且市值相近，則目前致遠互聯對應市值為38.83億元，股價為50.45元/股。

綜上，本院分析師認為致遠互聯現時合理估值為32.42-43.86億元，對應股價為42.11-56.97元，較發行價49.39元下浮14.74%至上浮15.36%。