東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
烽火通信(600498)
事件：2019年前三季度實現營業收入177.75億元，同比增長2.32%，實現歸母淨利潤6.19億元，同比下滑1.86%，其中第三季度實現營業收入57.90億元，環比下滑18.5%；實現歸母淨利潤1.92億元，環比下滑26.55%。
三季度業績率低預期，毛利率明顯改善：當前時點處於4G投資期末，業績拉動效果下滑，5G驅動力尚未釋放，因此烽火通信三季度業績略低於預期。從毛利率來看，2019年第三季度實現毛利率24.78%，較第二季度提升7.06pp，實現淨利率3.51%。前三季度實現毛利率21.93%，較2018年年末下降1.33pp。毛利改善的主要原因為產品結構優化，高毛利產品收入佔比提升。
穩定10%以上的研發佔收比，技術持續領先：烽火通信每年將收入的10%以上用於研究和開發核心和前瞻技術，持續保持在高端、關鍵核心技術方面的研發力度，2019年前三季度累計研發支出19.44億元，佔營業收入的比例為10.94%，第三季度發生7.47億元，佔營業收入的比例為12.91%。
強化戰略佈局，客戶及行業雙管齊下：圍繞精耕存量客戶、擴大價值客戶的經營思路，總體謀劃，細緻落實，在守住原有價值客戶的基礎上，將盡可能多的將戰略客戶、大客戶轉換為新的價值客戶。光通信市場始終是烽火通信的主要戰場，同時持續聚焦垂直行業、網絡安全、軌道交通、政法等優勢細分市場；積極拓展政府、健康、分銷等增量市場。
受益光通信市場持續景氣，業績動能將持續釋放：由於5G基站頻譜更高，覆蓋面積更小，因此想要達到與4G相同的通訊效果，5G基站新建數將呈倍數級增加。據智研諮詢統計，2015年全球光網絡設備市值為125億美元，預計2020年將達到145億美元，同比增長3.57%。同時據Lightcounting預測，中國光通信市場規模5年內翻倍。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021年的營業收入分別為299.23億元、372.17億元以及467.00億元，EPS為0.89元、1.14元、1.47元，股價對應PE分別為30/23/18X，維持“買入”評級。
風險提示：5G部署進程不及預期；網絡建設進度不及預期；產品研發進度不及預期。
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