兴业证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华东医药(000963)
事件
近日，华东医药公布 2019 年三季报，报告期内实现营业收入 276.28 亿元，同比增长 19.06%，实现归属母公司净利润 22.13 亿元，同比增长 23.33%（扣非后增长 16.59%）。
点评
工商业板块业绩稳健增长，研发投入加大影响表观利润增速。 分业务来看，工业板块方面， 核心子公司中美华东实现营业收入 83.90 亿元，同比增长29.88%， 实现净利润 18.52 亿元，同比增长 26.99%； 医药商业、医美及其他业务合计实现营业收入 192.38 亿元，同比增长 14.89%。整体来看，公司工业板块仍保持了较快的收入和利润增速，商业板块平稳增长。 分产品来看，根据样本医院数据， 我们预计百令收入增速超过 15%， 阿卡波糖收入增长约超过 30%，泮托拉唑增速约 20%-25%，免疫线整体增速约 20%-30%，此外公司的二线品种如吲哚布芬、达托霉素等品种在低基数基础上都实现了高速增长。 此外， 报告期内确认约 1.1 亿拆迁资产处置收益对表观利润增速提升亦有贡献。 前三季度公司研发投入 7.12 亿元，同比增长 52.84%，研发投入高增长也在一定程度上影响了公司的表观利润增速。 整体来看， 公司各项业务整体保持了向好的发展态势，但研发费用投入虽短期对公司业绩有一定影响但有利于支撑公司长期发展。
研发体系加速变革，产品线不断扩充。 报告期内中美华东组建全球新药创新中心，定位于公司新药研发及技术合作的国际平台，立足打造自主研发及引进外部合作相结合的“双轮驱动”新药开发战略，保证公司创新药研发紧跟国际最前沿。同时聚焦高端及高技术难度仿制药、特殊人群用药以及具有国际水平的改良升级新药。 同时公司加大对于研发人员的激励和考核力度。品种方面，迈华替尼用于一/二线罕见基因突变的 II 期单臂临床试验已启动，有望争取以 II 期临床结果直接申报， 一线 III 期临床试验计划 2019 年下半年启动。 HD118 已经完成健康受试者的 I 期临床试验， TTP273 有望今年完成 I 期临床桥接试验。利拉鲁肽注射液目前正在加快 III 期临床试验的受试者的入组，有望 2020 年完成临床并申报生产。 仿制药领域，奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍、阿那曲唑片、醋酸卡泊芬净冻干粉针均已报产。来曲唑准备申报生产。 后续利奈唑胺片、卡格列净片、卡格列净二甲双胍复方片、恩格列净片、马昔腾坦片等有望 2019 年年底或 2020 年上半年申报生产。 此外公司终止了收购佐力药业部分股权的事项，预计将进一步加大对于新药研发的投入力度。 长期来看，公司业务布局和研发的国际化水平提升，围绕糖尿病、抗生素、肿瘤等领域积极扩展，公司打造的基层销售网络也有助于应对等级医院控费和集采的冲击。
医美业务整合符合预期。 报告期内， Sinclair 公司继续开拓全球新市场，新完成 5 个国家和地区的上市注册，全年整体经营预计符合年度目标。 Sinclair公司重点产品注射用长效微球已完成中国临床试验，将在完成临床报告后尽快提交国家药监局申请注册上市；公司继续开展技术引进和资源整合，在完成了与美国 R2 Dermatology 公司战略合作协议签约后，已着手启动其独创的冷冻祛斑医疗器械 F1 在中国区域的相关临床研究工作。
盈利预测： 我们维持此前的深度报告《优质白马的新征程》中对华东医药的投资逻辑，即公司作为国内内分泌和免疫抑制剂领域的双料龙头企业，产品竞争优势明显，销售能力强大，百令和阿卡波糖持续稳定较快增长。公司有望凭借产能和一致性评价的进度优势在价格维护较好的情况下进一步扩充阿卡波糖的市场份额。产品线不断丰富+国际化战略有望提升公司估值水平。我们维持公司盈利预测， 暂不考虑后续带量采购政策的影响， 预估公司2019-2021 年 EPS 分别为 1.61、 1.98、 2.40 元，对应 10 月 29 日收盘价其2019-2021 年估值分别为 16、 13、 10 倍。公司估值水平不高，产品线不断丰富，是当下行业内为数不多的增速和估值相匹配的品种，我们维持对其的“买入”评级。
风险提示： 产品销售低于预期，新产品研发慢于预期，原有品种受竞品冲击超预期，带量采购降价超预期。
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