中國基金報 莫飛
A股的投資者經常會發現，當內地資金還在畏懼和恐慌之際，北上資金總會突然掀起一波“買買買”的神操作，驚呆市場。
在北上資金的買入動作中，尾盤偷襲、巨量買入、追漲殺跌的情況頻頻出現，打法和風格非常多樣化，而每一次，似乎都能讓北上資金精準抄到底部。更意外的是，無論是A股股王茅臺還是其他藍籌白馬牛股，背後總有北上資金的身影。
這也讓不少投資者感嘆，“北上資金總能賭對市場”、“跟著北上資金買就對了！”。
那麼，北上資金的背後買入邏輯是什麼？為什麼北上資金的手法如此迷幻，卻又總能踩準市場節奏？
日前，中信證券策略研究最新報告，結合其800萬條託管數據，剖析除了北上資金的構成和行為。而這背後展現的正是這支攪動市場行情的資金力量獨特的行為。
北上資金到底是怎樣的存在？不妨和基金君一起來看下。
剖析800萬條託管數據
頭部券商穿透北上資金結構
對於A股投資者而言，北上資金的買入邏輯和持倉動作，正在成為今年以來市場行情節奏的風向標。北上資金背後的行為規律，無疑也成為不少市場人士熱衷討論的話題。
日前，中信證券研究在其微信公眾號上推出了一則新的研究報告稱，將其積累的超過800萬條海量北向資金歷史託管行數據進行剖析，穿透了北上資金的結構，並發現了其背後的行為特徵。
在中信證券的研究中，他們發現了不同類託管機構交易行為存在顯著差異，區分其背後代表不同類型投資者，有助於解析不同時期北上資金對不同板塊的買入邏輯。中信證券表示，通過構建的“交易頻繁係數”、“ROE 係數”和“市值係數”可以看出，對於來自不同託管機構的北上資存在一些特徵和規律。
比如在交易頻繁度上，一方面，託管於券商的北上資金比託管於銀行的交易明顯更加頻繁。託管於券商的北上資金交易頻繁係數是託管於銀行的北上資金的約117 倍，而前者的存量規模只有後者的約39%。
另一方面，託管於內資和港資券商的資金明顯比外資同類機構更加活躍。交易頻繁係數的測算結果顯示，託管於內資和港資的北上資金交易係數分別達到3.512 和1.481，是託管於外資機構北上資金的17 倍和7 倍。
這也意味著，北上資金的換手率比我們傳統定義的機構投資者更高。尤其是在北上資金的構成中，內資和港資的資金通過香港的渠道，進入到內地市場，其天然帶有著A股市場的“追漲殺跌”、“頻繁換倉”的投資風格，這也在一定程度上，解釋了北上資金為何也會出現短線交易、調倉換股頻繁的特點。
據中信研究分析，北上資金較高的換手率主要源自託管於外資券商的客戶，背後可能包含了一部分對沖基金的高頻交易，約佔北上資金的26.3%。
尾盤突襲成慣有手法
北上資金偏好巨量買入
由於北上資金的高頻的交易頻率，其對市場的攪動能力也隨之放大。從過往的行情表現來看，每逢有外資對A股加倉利好的消息出現，北上資金的尾盤突襲的戲碼就會頻頻上演。
比如9月20日臨近尾盤時分，北上資金淨流入額迅速擴大至300億元，引發了A股市場最後三分鐘的脈衝行情。
當天，9月20日收盤（9月23日開盤前）的時點，正是富時羅素A股擴容安排將生效的時期。同時，標普道瓊斯指數公司旗下的標普新興市場全球基準指數A股擴容安排也將在9月23日生效。
市場人士分析指出，兩大指數的被動資金需要在9月20日收盤前完成建倉，這也成為此番北上資金尾盤瘋狂掃貨的重要推動因素。
事實上，這樣的尾盤突襲行為，對於北上資金而言，已經是慣常的操作。
5月28日，滬深兩市衝高回落，三大指數先後翻綠，市場人氣一度低迷。尾盤集合競價的短短几分鐘內，指數突然出現了暴力拉昇的情況。
而完成這一傑作的資金力量也正是北上資金。數據顯示，臨近收盤，北上資金尾盤大幅異動，一度淨流入超110億元，截至5月28日當天A股收盤淨流入近75億元。其中滬股通淨流入59.32億元，深股通淨流入15.59億元。意味著最後的幾分鐘，北向資金淨買入超過56億元。
而這次觸發北上資金瘋狂掃貨的原因也類似，那就是代表外資增量資金的指數基金MSC將完成擴容，其中中國大盤A股納入因子將從5%增至10%，5月28日收盤後生效。
從當日的盤面看，新納入MSCI指數的創業板個股無一例外出現不同程度尾盤拉昇，樂普醫療、愛爾眼科、同花順、邁瑞醫療、寧德時代、智飛生物、溫氏股份、泰格醫藥、藍思科技、康泰生物、沃森生物、東方財富、先導智能、網宿科技、宋城演藝、芒果超媒、三環集團、匯川技術等新納入的創業板個股均出現不同程度的尾盤拉昇。
重倉藍籌白馬
“價值投資”邏輯凸顯
事實上，在北上資金的持倉標的中，一些業績較好、表現不俗的藍籌白馬股，往往成為了北上資金的重倉標的。而這一特徵，也是此次中信證券研究觀測到的重要方面。
據中信證券研究顯示，託管於外資銀行的北上資金明顯更傾向於配置高ROE 公司。數據顯示，託管於外資、內資、港資銀行的北上資金持有的股票按持倉比例加權後的ROE 分別為18.5%、18.0%、14%，而託管於外資、內資、港資券商的股票加權平均ROE 為17.9%、14.2%、14.3%。
同時，託管於外資銀行的股票加權平均ROE 主要分佈在17.30%至20.63%之間，託管於外資券商的股票加權平均ROE 主要分佈在16.98%至19.53%之間，而託管於內資機構（銀行/券商）的股票加權平均ROE 主要分佈在11.81%~19.35%之間。
整體來看，託管於外資銀行的北上資金明顯具備“長期持有”和“價值投資”的行為特徵，佔到北上資金的約68%，更有助於分析外資的長線邏輯。
數據顯示，從滬深股通持股市值前十大個股的情況來看，北向資金更加偏好大消費、大金融和大醫藥行業。其中貴州茅臺、中國平安、恆瑞醫藥、美的集團、格力電器等超級大白馬股已經成為北上資金佈局的重點公司。
以貴州茅臺為例，從去年11月至今，貴州茅臺不斷上漲，而北上資金也持續買入，其買入的節奏和股價上漲的態勢幾乎同步。
10月15日，貴州茅臺股價逆勢上漲，股價最高觸及1215.68元，市值突破1.5萬億元，年內漲幅高達103%。這也讓不斷買入茅臺的北上資金成為此輪股王上漲的最大贏家。
有數據統計顯示，2015年底，北上資金已經持有6900萬股，對應市值150億人民幣，四年時間，這部分持股市值已經飆漲至768億人民幣，淨賺618億，收益率超400%。
不少機構投資者感嘆，目前一些藍籌股的成交中，外資佔比不斷提高，甚至某種程度上外資的持股比例左右著個股的走勢，未來這樣的趨勢將會越來越明顯。
外資也愛“炒作主題”
偽外資佔比實際較低
除了精準買入價值牛股的主流北上資金之外，這次中信證券還通過了託管券商的數據發現了另外機構的買入特點，那就是和A股散戶投資風格一樣，也有一些北上資金喜歡炒作主題、追漲殺跌。更有此前市場熱議的“偽外資”力量隱藏其中。
據上述中信證券研究指出，具有明顯主題投機性交易的北上資金多託管於內資券商，其交易頻繁度約是託管於外資銀行和券商的北上資金的17.3 倍。
實際上，不同類型機構的北上資金本身在行業配置行為上存在明顯差異，這也就是說，北上資金不僅會重倉藍籌白馬，對小其他行業或者主題類型的行業也會有所關注。
數據顯示，過去一年，託管於內資機構的北上資金相比託管於外資機構的北上資金增持TMT板塊更為明顯。託管於內資券商的北上資金在1 年前持有的TMT 資產規模僅為託管於外資投行的北上資金的不到1/4，但在過去1 年內買入了相當規模的TMT 資產，其行為上更接近內地投資者。
而在這一波操盤能力驚人的北上資金之中，一批遊資機構借道深股通進行炒作，甚至出現了暴力拉漲停、炒作熱點打板的動作，這批有著遊資介入的資金，也被市場稱之為“偽外資”。
有外資機構分析師表示，北向資金本身不一定全部是外資，其中的確存在部分做配資或者槓桿進入的內地資金。同時，如果部分個股如果漲幅過快，長期資金本身也會通過減持來進行調倉，這也造成了部分個股出現被北向資金拉板或砸盤的情況。
不過，這類資金並非是北向資金的主力。上述中信證券研究也表示，市場關注的“偽外資”規模估計不到總量的5%。
值得注意的是，從全年的情況來看，北上資金長期趨勢仍處於淨流入的態勢。數據顯示，滬深股通開通以來，北向資金始終處於持續買入的態勢。10月以來，北上資金淨買入達246億元，今年以來北上資金的淨買入高達2109億元。
據外資機構投資經理表示，當前A股市場的估值對外資仍具有吸引力，許多藍籌白馬股業績確定，從長期邏輯而言，值得給予更高的估值。“當前A股在全球市場中仍處於大幅低配，這也意味著外資佔比仍將繼續提升。隨著中國金融政策日益開放，越來越多的外資將會積極進入中國的A股市場以及債券市場。”
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