長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
首旅酒店(600258)
報告要點
事件描述公司發佈2019 年三季報：報告期內實現營業收入62.31 億元、同比-2.16%，歸母淨利7.19 億元、同比-10.27%，扣非淨利6.89 億元、同比+3.75%，EPS為0.73 元。其中單三季度實現營收22.40 億元、同比-5.32%，歸母淨利3.52億元、同比-23.83%，扣非淨利3.54 億元、同比+1.51%，符合預期。
事件評論
酒店板塊關店及經營數據承壓拖累整體營收。19 年前三季度公司酒店運營業務實現營收47.53 億元（-4.80%），主要是直營店房量因關店和升級改造有所減少，同時經濟繼續下行經營數據承壓所致；酒店管理業務實現營收11.49 億元（+9.52%），主要是加盟模式客房數量增加所致；景區業務實現營收3.29 億元（+0.55%）。前三季度酒店業務利潤總額為8.97 億元（-12.13%），景區業務利潤總額1.41 億元（+3.65%）。
毛利率略有下降，期間費用控制良好。19 年前三季度毛利率維持93.77%高位，同比略有下滑0.79pct；期間費用率在銷售費用率和財務費用率下降帶動下降低0.90pct：銷售費用率降低0.56pct 主要是直營店減少以及RevPAR 下滑計提獎金減少所致；財務費用率降低0.47pct主要與貸款利息減少有關。管理和研發費用率分別提升0.06pct 和0.07pct，分別源自辦公費用增加以及為增強核心競爭力加大信息技術投入所致。但受去年處置燕京飯店股權產生較高投資收益基數影響，前三季度淨利率下滑1.09pct 至11.99%。
大量關店導致淨增門店較少，經營數據繼續承壓。19Q3 新開店197 家，較19Q2 的159 家開店速度有所提升，其中中高端及雲酒店佔比分別為37.06%和27.41%；19Q3 關閉酒店140 家，淨增57 家，儲備門店663 家，環比略有下降。截至19Q3 開業酒店中中高端佔比19.5%（環比+1.2pct）、加盟佔比79.4%（環比+1.5pct）。19Q3 整體/經濟型/中高端/雲酒店RevPAR 分別-3.7%/-5.7%/-9.0%/-10.3%；同店/經濟型/中高端/雲酒店RevPAR 分別-6.1%/-6.5%/-5.2%/-8.4%，整體持續承壓。
盈利預測及投資建議：考慮到經濟壓力猶存，預計公司19-21 年EPS分別為0.88/1.01/1.22 元，對應當前股價PE 分別為19/16/14 倍，估值較低、具有一定安全邊際，維持“買入”評級。
風險提示：
1. 經濟增速放緩拖累酒店業消費；
2. 中檔酒店競爭加劇致使行業毛利率下降。
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