华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中材国际(600970)
Q3 业绩符合预期，高股息率+订单保障倍数彰显投资价值
公司 19 年前三季度收入/归母净利润 169/11.5 亿元，同比+19.3%/14.1%，扣非归母净利润 11.3 亿，同比+7.5%； 19Q3 实现收入/归母净利润 56/4亿，同比+36%/+11%，业绩基本符合预期。 公司前三季度新签合同额达225.3 亿元，同比增长 27%，截至 9 月底，未完合同额 440 亿元，是 18年收入的 2x， 19 年预期分红收益率高达 4.9%，考虑到收入增长超预期，上调 19-21 年 EPS 预测 0.89/0.99/1.12 元（原值： 0.84/0.95/1.06 元），目标价 8.01-9.79 元/股（2019 年 9-11x 目标 PE），维持“买入”评级。
国内订单好转驱动收入高增长，但毛利率同比下降
19Q3 公司营收 YoY+36.3%，增速较 Q2 明显提高（19Q2 为 12.8%），我们预计与国内收入增速较快有关。 19Q3 公司整体毛利率 16.1%，同比降低 3.7pct，因国内项目毛利率显著低于海外，整体毛利润同比增长 10.5%。19Q3 公司期间费用率 6.1%，同比提升 3.0pct，其中销售/管理（含研发）费用率分别-0.5/-2.2pct，但财务费用率同比+5.7pct，主要因 18Q3 汇兑收益较高，考虑到公司进行部分外汇远期套保，会在人民币贬值时产生部分损失，我们预计公司 19Q3 实现对冲后汇兑收益 0.52 亿（vs18 年 1.35 亿），汇兑净收益 19Q3 比 18Q3 少 0.83 亿，占 19 年预测收入的 1.5%。
19Q3 经营性现金流继续改善，全年有望转正
19Q3 公司经营性现金流入 1.6 亿元，较去年同期（-11.25 亿元）大幅改善，19Q3 收现比 94%，同比提升 4pct，付现比 98%，同比大幅下降 26pct。自二季度以来，经营性现金流持续为正。 2018 年经营性现金流流出较多，主要系上年同期埃及 GOE Beni Suef 项目对分包商集中付款， 埃及项目金额78.45 亿元（含财务费用）， 为十年期付款项目。 19 年该项目建设期现金流流出阶段已经结束， 此后每年将有 7 亿+回款，公司 19 年现金流有望转正。
19Q3 新签合同增速 29%，国内合同高增长
前三季度新签合同额 225.3 亿元，同比增长 27.1%， 19Q3 新签合同额 73亿元，同比增长 29.2%，其中新签工程合同 58.5 亿元，同比+37%， 装备9.4 亿元，同比-8%，环保 4.1 亿元，同比+51%，生产运营 0.31 亿元，同比+44%，境内合同 23.7 亿元，同比+68%，海外合同 49.3 亿元，同比+16%。
上调盈利预测， 集团协同可期， 维持“买入”评级
公司公告拟 3,000 万元增资北新坦桑尼亚有限公司获取 26.2%股权，可以加大在坦桑尼亚及周边区域影响力并获取投资收益， 预计未来公司在集团兄弟公司国际化中将参股更多项目，共同做大海外市场。 公司新签订单快速增长，在手订单保障倍数高， 分红收益率高，考虑到公司 Q3 收入增速较高，上调 19-21 年 EPS 预测 0.89/0.99/1.12 元（原值： 0.84/0.95/1.06元）， 参考可比公司 10x 2019 PE，给予 2019 年 9-11x 目标 PE，目标价8.01-9.79 元/股（前值： 8.96-10.64 元/股），维持“买入”评级。
风险提示：新签订单增速不及预期，毛利率提升不及预期，汇率波动风险。
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